政治联系与企业的上市路径选择

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政治联系给企业带来了融资便利性,与此同时非政治联系的企业的融资约束使得这些企业想要通过上市获取资金,必须选择能快速通过且对于政治联系要求低的方式上市。中国上市的两种方式中,借壳速度快,但是需要付出高昂的借壳费用,承受借壳中的法律风险,整合风险,而首次公开发行需要面临的是由发行审核上市的不确定性,长时间的等待以及可能的IPO歧视。论文研究了中国通过首次公开发行(IPO)和借壳(RM)上市的公司,通过对比分析手工收集的RM公司的数据和数据库中的IPO公司数据,发现在上市以前,RM公司相对于IPO公司规模更大,盈利更好,政治联系更少。并且在匹配行业和规模后,相对于中国的IPO企业,中国的RM企业仍然有更好的经营数据表现。这个结果和国外学者在发达国家市场中得出的结论完全不同。论文把这种差异归结于中国的IPO发行审核制度下严格、不确定程度高并且带有潜在歧视的IPO政策。这种IPO歧视可能会阻碍高质量的企业进入公开市场,并使得有更强的政治联系的企业会更倾向于选择IPO而不是RM来进入公开市场。同时,由于部分公司缺少政治联系,无法通过政治联系偏好的IPO快速获得融资,因此只能付出高额的借壳成本来通过RM上市。从上市以后的表现上来看,总体上RM公司的业绩强于IPO公司。而从政治联系的影响来看,政治联系更高的RM公司的上市后业绩相对较差。同时在均缺乏政治联系的情况下,RM公司的业绩要高于IPO公司。政治联系对IPO公司没有造成明显的业绩影响差异。从这个结果中本文得到了更加详细的政治联系,上市路径与上市业绩的关系:非政治联系的RM企业的上市后业绩强于政治联系的RM公司,也强于IPO上市企业的业绩(无论有政治联系与否),政治联系实际上减弱了RM公司的上市后业绩表现,本文得出RM公司的上市后业绩强于IPO公司的结论是基于非政治联系的RM企业的业绩大幅领先于IPO公司这一事实。论文认为相当一部分优质但是缺乏政治联系的公司被推向了需要付出一大笔昂贵的借壳费用才能进入公开市场的RM上市路径,为很多投机者借壳炒作提供了机会。最后本文的实证结果推测国有企业性质可以缓解这种政治联系带来的资本市场功能有效性下降。对于上市前,本文认为国有企业无需考虑政治联系对于其选择IPO和RM的影响。而在上市以后,本文认为政治联系的国有RM企业的业绩与非政治联系的国有RM企业的业绩差额不再存在,有政治联系的企业对于RM上市后的业绩担忧可以部分打消,从而没有偏向性地选择上市路径。在未来的资本市场建设和发展中,我们需要尽可能地完善注册制,使得企业有公平的上市选择,避免政府代替投资者对企业进行实质性审核,避免潜在的IPO政治联系歧视。同时也要完善退市制度,避免壳资源价值过高成为资本市场乱象的来源,扰乱资本市场融资的功能有效性。
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