我国沪深两市于2010年3月31日正式推出融资融券业务,标志着我国证券市场正式迈入可以卖空交易的时代,为广大学者研究卖空机制对资产定价效率的影响提供了难得的准自然实验环境。引入卖空交易机制是否能够有效提升股市定价效率成为投资者以及监管部门的关注重点,对此问题的研究也无疑具有重要的学术价值及现实意义。卖空约束、投资者异质信念对股票市场影响的研究发端于Miller在1977年做出的陈述性论断。以Miller所提出的“卖空约束造成资产价格高估”的理论为核心,将异质信念引入CAPM和Fama-French三因子模型,通过验证Miller理论的有效性,来研究在卖空约束的限制条件下,投资者异质信念对股票收益及股价估值的影响。而本文通过借助中国的自然实验环境,运用非平稳的混合面板模型、双项固定效应模型对比研究了存在卖空约束和不存在卖空约束的股票之间定价效率的区别,并将投资者异质信念纳入股市定价效率的模型之中,透过行为金融的视角,研究在不同的卖空约束条件下,投资者异质信念这一投资者心理行为差异对股市定价效率的影响。不仅如此,本文还对卖空约束、异质信念对股市定价效率的影响在牛熊市做了对比分析,以此来研究在不同的市场态势,不同的卖空约束条件,不同的投资者异质信念程度对股市定价效率的不同影响。关于卖空约束、异质信念对股市定价效率的影响,本文研究发现:卖空约束降低了股市的定价效率;不考虑卖空约束条件,异质信念程度越大股市定价效率越高;卖空约束加剧了异质信念对股市定价效率的影响;在卖空约束的限制条件下,异质信念程度越大,股市定价效率越低。关于卖空约束、异质信念在牛熊市对股市定价效率影响的对比分析,本文研究发现:牛市的异质信念程度要高于熊市;从股价信息反映速度来看:卖空约束在牛熊市对股价信息含量的影响都是负向的,卖空约束对于股价信息反映速度的影响在牛市要强于熊市;异质信念对股价信息含量的影响在牛熊市都是正向的,异质信念对股价信息反映速度的影响在熊市要强于牛市;在卖空约束限制条件下,异质信念对股价信息反映速度的边际影响,熊市要强于牛市;从股价信息含量来看:异质信念对股价信息含量的影响在牛市是正向的,在熊市是负向的;异质信念对股价信息含量的影响程度,在牛市要强于熊市。据此,本文为如何完善我国证券交易制度,促进股票市场平稳健康运行提出了以下四点建议:1、扩大两融业务标的范围,降低两融业务交易门槛;2、建立卖空交易风险应急机制,相机抉择调整融券规模;3、完善两融业务立法,清除场外违规违法配资;4、培养投资者卖空交易理性思维,优化市场参与主体结构。