货币流动性是衡量社会总体资金供需格局的指标,是决定银行系统流动性和金融市场流动性的关键基础,更是决定货币政策走向的重要因素。货币流动性受货币供给和需求两方面影响,基础货币投放与货币乘数过大,超过了实体经济的资金需求,便会出现流动性过剩局面。传统的衡量货币流动性的指标包括货币供应量的结构比例、货币供给与国民生产总值增速之差、真实货币缺口等指标。真实货币缺口能够反映均衡产出和价格水平外的超额货币供给,较其他指标更具理论基础。随着我国资本市场的快速发展,资本市场在货币政策传导机制中扮演更重要的角色,股票市场的发展也影响着我国的货币需求。根据货币政策的股票市场传导机制理论,货币流动性通过利率途径、通货膨胀率途径以及资产组合效应途径影响股票价格,决定着长期投资者整体的股票收益率,股票市场的波动对货币流动性变化越来越敏感。本文旨在从真实货币缺口的角度,分析货币流动性对股票收益率的影响,并比较利率途径和通货膨胀率途径的影响机制。首先,本文基于ARDL模型求出我国货币需求与国民生产总值、股票交易量和利率水平的长期关系。然后,根据基于传统的费雪方程式的真实货币缺口理论测算我国宏观流动性。最后,通过构建具有短期约束条件的SVAR模型来分析货币流动性的结构性冲击对不同市值规模的股票收益率的影响,以及比较利率与通货膨胀率传导机制两者之间的相对强弱。从真实货币缺口视角来看我国的货币流动性,我国仅在2009年经济刺激计划之后才出现了流动性过剩局面。货币流动性对我国股票收益率的影响主要是短期的正向冲击,中小市值股票收益率对货币流动性的敏感度大于大市值股票收益率。利率和通货膨胀率在短期内均与股票收益率呈现负相关关系,短期内,流动性利率机制途径比通货膨胀率途径更快地传导至股票市场。长期来看,流动性的通货膨胀率途径传导机制要比利率途径更多地影响股票收益率的波动。我国应该加快多层次金融市场建设,运用政策组合拳加强流动性管理,货币政策的微调兼顾短期资本市场的波动。