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【摘要】货币从产生,发展,逐步形成一种社会资源。在发展中国家,货币资源仍然是一种稀缺资源。特别是在配置货币资源的资本市场上,要合理配置和利用。但在新兴资本市场上,往往出现过度的融资和再融资,这是微观经济个体和宏观经济整体的差异,它造成了这种稀缺资源的浪费,因此必须通过政府只能加以调控。“流动性过剩”,在本质上对实体经济造成危害,而对股票市场的影响只是一种表面现象,通过控制宏观实体经济的“流动性过剩”,使实体经济持续发展,股票市场的“流动性过剩”会自然而然得以解决。
【关键词】资本市场 货币资源 再融资 流动性过剩
【中图分类号】F031.2 【文献标识码】A 【文章编号】1009-9646(2008)07(b)-0195-02
1 货币资源简述
众所周知,最初,货币是从商品界分离出来,充当商品交换的媒介流通的,流通中的货币数量取决于商品流通的数量。纸币产生以后,货币的发行权最后归属于各个国家的中央银行。随着资本市场的产生,货币开始进入资本市场,成为资本市场发展的货币资源。这意味着一个社会的货币资源被分为两部分,分别用于商品市场和资本市场。在当代社会,一个国家,除了央行发行的货币规模以外,财政部发行的国债,商业银行的信用货币,电子货币等,都在影响着实际流通中的货币资源数量,特别是随着国家金融的对外开放,汇率的变化引起外汇资本的流进流出,使得一个国家的货币资源在数量上,变得更加复杂。一方面,作为掌握货币发行量的国家政府,对现实经济活动中,实行流通的货币数量,起着决定性的作用;另一方面,银行的放贷(特别是在发达国家)也起着重要作用。
货币资源在发展中国家,仍然是一种稀缺资源,根本原因是市场经济欠发达所致,因此所有发展中国家在经济转型时都把引进外资作为一种经济发展战略实施,以便实体经济发展。货币资源虽然可以随着实体经济的发展而膨胀,但其稀缺性决定发展中国家必须合理配置和使用这种资源。
2 资本市场的货币资源
资本市场是市场经济的重要组成部分。作为长期资金市场,是指一年以后长期资金借贷和有价证券买卖的区域和场所,包括股票市场,债券市场,国债市场等,其主要功能是配置货币资源。
货币资源是资本市场发展的源之本。资本市场是一个高风险,高收益的市場,作为实体经济的晴雨表,它提前反应实体经济的发展,根据实体经济发展的周期,会产生周期性的波动,这种周期性的波动直接影响着资本市场上货币资源的流进流出,即牛市流进,熊市流出。经过十几年的发展,中国的资本市场已经初具规模。这得益于中国的对外开放政策,引进外资的战略,金融体制改革和中国经济的高速度发展。但中国仍然是一个发展中国家,仍然不富裕,货币资源也不丰富,资本市场的流通市值占GDP的比重比发达国家要低的多,这从中国资本市场的上市公司数量和市值比较,可以看出来。2006年美国的GDP为13.1万亿美元,中国的GDP为21.3万亿人民币,约折为2.73万亿美元,美国的资本市场上市公司共有2800多家,(不包括进入粉单市的股票,)2007年总市值15.64万亿美元。2007年,中国的上市公司为1550家。沪深两市总市值为32万亿人民币,流通市值仅为9.31万亿人民币,(见证监会主席尚福林讲话)
资本市场的参与主体是货币持有人,资本市场的运动注意市货币资本,货币资源是资本市场的客体,参与资本市场的主体(包括各种机构和自然人)对进入资本市场的货币资源进行分配。在分配过程中,有时会因为失衡,造成货币资源的浪费。
资本市场上的货币资源(在一定条件下,可以转化为货币资本)市非常活跃的,其流进流出是一件非常容易的事情。正如马克思在其巨著《资本论》里所说的“货币转化为借贷货币资本要比货币转化为生产资本是一件更简单的多的事情。”[1]其特性,包括运动性,再生性,增殖性,见本人《资本市场泡沫和市值蒸发的理论思考》[2]
正是作为简单商品流通媒介的货币转化为资本市场的货币资本资源,或者反向转化是一件非常容易的事情。所以我们要高度重视引起这些转化的因素对资本市场的影响。
3 资本市场上的融资和再融资
资本市场上的融资和再融资对资本市场的货币资源影响极大。
资本市场作为虚拟经济为实体经济提供了融资场所,从而使社会经济和社会财富得以增长。但是实体经济在资本市场进行股权融资,相对从金融机构融资或债权融资,成本非常低,这一特点造成实体经济主观上愿意在这个市场上通过股权过分融资。所谓过分融资,是指企业虽然够条件融资,但它并不需要或并不完全需要融资,因此这种融资的结果:(不绝对)第一,造成实体经济效率下降,第二,造成资本市场货币资源的浪费,第三,融资不能转变为实体经济,而重新转化为货币资源,进入资本市场。第四,更重要的是资本市场的功能是配置货币资源,实体经济在资本市场过分融资,可能造成对资本市场的破坏,是资本市场合理配置货币资源的功能紊乱,甚至使资本市场失去其融资功能。典型的表现是资本市场边缘化。
之所以出现资本市场上的过分融资,具体分析如下:
首先可以从经济实体方面分析,作为企业,属于微观经济活动主体,作为宏观或中观的资本市场是配置宏观或中观经济实体经济的,两者的目的是不一样的。企业仅考虑自身利益和自身货币资源,资本市场则是宏观经济的货币资源,尽管宏观是由微观组成的,但微观经济实体的畸形发展,浪费货币资源,必然反过来影响宏观经济的平衡;
其次,微观经济实体---企业,通过融资发展自身,无可非议,但当融资不能充分发挥经济效益,只是当作抢分蛋糕一样,不需要或不完全需要时,势必造成货币资源浪费。货币逐利的特征,使企业的融资必须运动,于是,融资货币的运动方向出现了偏差,如我国证券市场上融资和再融资的上市公司中,有的公司一方面,已拥有大量闲置的货币资金,并大量投入一级证券市场,认购新股,另一方面,又积极参加从证券市场筹资,甚至融资计划没有项目用途,融资后或让其闲置,随便改变资金项目用途,或将证券市场再融通的资金进行跨行业的投资,造成行业之间无序的竞争;或行业内的急剧扩张,造成行业产能过盛;或通过收购盲目向国外市场扩张。企业的这种行为,从其自身来讲,四无可非议,但实际上,可能产生以下结果,第一,再融资的货币不投入主业,造成企业不务正业,第二,企业资金利润率下降,效益下降;第三,如果投资资本市场赢利,导致企业赌博心理,增大企业风险;第四,造成社会的货币资源浪费;因此,过分融资甚不足取。目前,作为发展中国家的中国,货币资源仍是一种缺乏的社会资源,要合理优化利用。特别是盲目再融资,在国内找不到有利的投资市场而转向国际投资,更不足取,当前的世界经济,国际金融处在动荡时期,投资国外市场风险一目了然。虽然经过二十多年的改革开放,中国的经济有了长足的发展,现在也出现经济增长过快、泡沫较多和一定的流动性过剩，但这是暂时的和非本质的经济现象，恰恰现在,中国更应该利用国内外的经济形势,调节发展中国经济。我们不能忘记上个世纪日本经济高速发展后,在世界范围内进行的大规模投资,包括八十年代购买了美国著名的洛克菲勒中心和投资欧洲最著名的英吉利海峡的海底隧道,接着是90年代日本经济的大萧条,大衰退,日本开始大规模回收国外投资,变卖其国外资产。中国经济的高速发展,仅仅是刚刚开始,货币资本也是刚刚有了些富裕,且远远不能跟上个世纪80年代的日本相比,所以大规模的国内资本市场融资,然后投资国外,一定要慎重。中投公司的“黑石投资”不到一年时间,资产缩水近50%,平安保险在国内市场巨额融资,也要投资国外市场进行收购,前车之鉴。尤其是当前以美国为首的西方经济经历了多年的高成长后,进入一个衰退时期,则风险更大。
微观经济实体在宏观资本市场的再融资,应从严控制,特别是要从制度上加以界定。在国外资本市场上进行股权再融资由严格的规定,再融资往往通过债权融资或金融机构融资,这是体现市场经济的成本机制。
综上所述,再资本市场上过分融资或再融资,依靠微观经济实体自我控制,往往失控,只能依靠监管层的宏观调控。我国《公司法》规定,如上市公司增发新股的第一条就是,前一发行股份以募足,并间隔一年以上。即再融资必须在前一次融资的一年以后。我们还应由更严格的界定,如上市公司的净资产收益率,股东利润回报率,以及上市公司在经营过程中是否有违规违纪记录等方面做出相关规定。资本市场本身是属于宏观经济,政府的宏观调控和市场经济体制是没有矛盾的,自从凯恩斯开始,西方发达国家就开始了政府宏观调控经济的时代,我们不能因此说他们不是市场经济。
4 资本市场与“流动性过剩”
所谓“流动性过剩”是指经济运动过程中存量货币过多的货币现象,欧洲中央银行把流动性过剩定义为实际货币对预期均衡水平的偏离,即”在宏观经济分析中,市场流动性过剩被定义为一种超额货币供给现象”[3]。过多的货币追逐利润的运动,造成投资或经济过热以及通货膨胀。
“流动性过剩”首先是实体经济增长过快引起的,实体经济的增长带来社会财富的增加,作为社会财富的一般代表——货币就会增加,但当非贵金属纸币的供给超过了实体经济发展的需要,便产生了货币的流动性过剩;国家经济的对外开放,比较利益的效应,通过国际贸易方式和资本输入方式加剧了货币的流动性过剩。一方面,“流动性过剩”是经济高速增长的结果,因为货币的供应量一般是由经济发展决定的,良好的经济增长预期,增加了银行的放贷规模,特别是发达国家的市场经济体制;另一方面主动增加流动性又是刺激经济增长的手段,上个世纪八十年代后期,世界经济滑坡,而日本经济独树一帜,“1987年多1990間,日本。经济以平均每年5.4%的速度增长,生产力增长率每年比上年同期增长4.6%,”而在此期间,“货币供应量(按照日本的主要测量方法M2+CDs)年均增长率速度保持在10%以上,超过了年均大约3%的通货膨胀率。(M2包括现金和银行存款准备进,CDs为大额可转让存单,实际上就是固定期限的储蓄。)”[4]而经济发展的周期性决定当经济发达达到高峰后,会走向反面,日本随后出现的是十年的经济大萧条。从一个国家宏观整体来看,在发达国家,“经济体系中的贷款总量并不受政府的控制,而是由贷款的风险和收益的评估来决定。从前,贷款总量是由政府决定的。在一些发展中国家,贷款总量现在仍由政府说了算,银行的放贷对象和贷款利率都受政府控制。但是,在发达的现代经济体系中,只要银行股东可以提供足够资金,并且满足对银行资本金的要求和政府的诸多管理规则,银行就可以自由放贷。”[4]从日本上个世界末的经济发展经验和格林斯潘的多年货币政策看,膨胀的货币政策能够刺激经济增长,但会出现流动性过剩,并带来系统性风险。
对于我国的“流动性过剩”必须给予具体的分析:在我国,没有中国经济连续多年的高增长率,就不会出现“流动性过剩”,对出现“流动性过剩”,及时的采取货币紧缩政策,有利于减少流动性,防止经济过快增长后的大萧条,保持经济持续增长 。在我国目前,和发达国家不一样,银行业实行分行经营管理,解决“流动性过剩”比较有利,以上是宏观经济体系来分析的。
本文要强调的是资本市场的“流动性过剩”和宏观经济的“流动性过剩”不一样,它是资本市场的金融产品的供给和货币资源的供给失衡造成的。如前所述,资本市场上货币资源的流进流出是一件很容易的事情。社会的“流动性过剩”很容易地表现在资本市场上,也很容易解决。从2005年中期到2007年,中国股票市场经历了一轮波澜壮阔的大牛市。银行储蓄大搬家,资本市场货币资源充沛,虽然出现了一些“泡沫”(本人认为可以接受的),但其根本原因是中国经济长期高速增长,而资本市场没有跟随同步发展的结果。接下来的半年来,股票市场的暴跌,成交量大幅度萎缩,只不过是对之前资本市场在时间上发展过快,在空间商发展过大进行修正而已,这种修正虽然和国家的货币紧缩政策有关,但“流动性萎缩”本质上是市场本身调整的结果。一旦调整到位,中国的资本市场会重回上升的轨道,因为其基础---中国的经济的高速成长没有改变。所以说,中国的资本市场上所谓“流动性过剩”只是表面现象,不是实质问题。对于资本市场来说,“流动性萎缩”更可怕一些,它会造成资本市场边缘化,以至尚失融资功能。
“流动性过剩”针对实体经济如结构性通涨和经济增长过快或更准确一些。而且恰恰资本市场的货币资源流出,如过分的再融资,增加了实体经济的“流动性过剩”,还可能造成资本市场的“流动性萎缩”。
5 资本市场的平衡机制
温家宝总理指出:要防止经济的大起大落,提出了的这个总原则也适合资本市场的发展。如何做到这一点？似应从一下几个方面着手:第一,保持资本市场的供求平衡,即货币资源的供给和金融产品的供给基本平衡,为止,尽快从理论上研究论证资本市场的定价基础,由实体经济定价,还是由资本市场定价;第二,建立资本市场的做空机制,尽快推出股指期货。只能做多的资本市场,往往成为资金推动性的市场,这种市场会造成“流动性过剩”的现象,另一方面,会造成货币资源的浪费,且极易膨胀资本市场的泡沫;第三,特别发挥政府宏观管理机制,完善资本市场的制度性建设,如上所述,我国是发展中国家,虽然处在转轨过程中,但政府在放贷规模上影响很大,通过经济和行政手段结合,保证资本市场供求关系均衡。在这里,政府政策的持续性和稳定性是非常重要的。
参考文献
[1] 中共中央马克斯恩格斯列宁斯大林著作翻译局.资本论:第三卷M。北京:人民出版社,2004.
[2] 魏向明.资本市场泡沫和市值蒸发的理论思考.西安财经学院学报,2008(3):47.
[3] 货币需求,金融资产膨胀与流动性过剩. 经济学动态 2007(9):30.
[4] [美]约翰,卡尔弗利弊.泡沫-从股市到楼市的繁荣幻象.
【关键词】资本市场 货币资源 再融资 流动性过剩
【中图分类号】F031.2 【文献标识码】A 【文章编号】1009-9646(2008)07(b)-0195-02
1 货币资源简述
众所周知,最初,货币是从商品界分离出来,充当商品交换的媒介流通的,流通中的货币数量取决于商品流通的数量。纸币产生以后,货币的发行权最后归属于各个国家的中央银行。随着资本市场的产生,货币开始进入资本市场,成为资本市场发展的货币资源。这意味着一个社会的货币资源被分为两部分,分别用于商品市场和资本市场。在当代社会,一个国家,除了央行发行的货币规模以外,财政部发行的国债,商业银行的信用货币,电子货币等,都在影响着实际流通中的货币资源数量,特别是随着国家金融的对外开放,汇率的变化引起外汇资本的流进流出,使得一个国家的货币资源在数量上,变得更加复杂。一方面,作为掌握货币发行量的国家政府,对现实经济活动中,实行流通的货币数量,起着决定性的作用;另一方面,银行的放贷(特别是在发达国家)也起着重要作用。
货币资源在发展中国家,仍然是一种稀缺资源,根本原因是市场经济欠发达所致,因此所有发展中国家在经济转型时都把引进外资作为一种经济发展战略实施,以便实体经济发展。货币资源虽然可以随着实体经济的发展而膨胀,但其稀缺性决定发展中国家必须合理配置和使用这种资源。
2 资本市场的货币资源
资本市场是市场经济的重要组成部分。作为长期资金市场,是指一年以后长期资金借贷和有价证券买卖的区域和场所,包括股票市场,债券市场,国债市场等,其主要功能是配置货币资源。
货币资源是资本市场发展的源之本。资本市场是一个高风险,高收益的市場,作为实体经济的晴雨表,它提前反应实体经济的发展,根据实体经济发展的周期,会产生周期性的波动,这种周期性的波动直接影响着资本市场上货币资源的流进流出,即牛市流进,熊市流出。经过十几年的发展,中国的资本市场已经初具规模。这得益于中国的对外开放政策,引进外资的战略,金融体制改革和中国经济的高速度发展。但中国仍然是一个发展中国家,仍然不富裕,货币资源也不丰富,资本市场的流通市值占GDP的比重比发达国家要低的多,这从中国资本市场的上市公司数量和市值比较,可以看出来。2006年美国的GDP为13.1万亿美元,中国的GDP为21.3万亿人民币,约折为2.73万亿美元,美国的资本市场上市公司共有2800多家,(不包括进入粉单市的股票,)2007年总市值15.64万亿美元。2007年,中国的上市公司为1550家。沪深两市总市值为32万亿人民币,流通市值仅为9.31万亿人民币,(见证监会主席尚福林讲话)
资本市场的参与主体是货币持有人,资本市场的运动注意市货币资本,货币资源是资本市场的客体,参与资本市场的主体(包括各种机构和自然人)对进入资本市场的货币资源进行分配。在分配过程中,有时会因为失衡,造成货币资源的浪费。
资本市场上的货币资源(在一定条件下,可以转化为货币资本)市非常活跃的,其流进流出是一件非常容易的事情。正如马克思在其巨著《资本论》里所说的“货币转化为借贷货币资本要比货币转化为生产资本是一件更简单的多的事情。”[1]其特性,包括运动性,再生性,增殖性,见本人《资本市场泡沫和市值蒸发的理论思考》[2]
正是作为简单商品流通媒介的货币转化为资本市场的货币资本资源,或者反向转化是一件非常容易的事情。所以我们要高度重视引起这些转化的因素对资本市场的影响。
3 资本市场上的融资和再融资
资本市场上的融资和再融资对资本市场的货币资源影响极大。
资本市场作为虚拟经济为实体经济提供了融资场所,从而使社会经济和社会财富得以增长。但是实体经济在资本市场进行股权融资,相对从金融机构融资或债权融资,成本非常低,这一特点造成实体经济主观上愿意在这个市场上通过股权过分融资。所谓过分融资,是指企业虽然够条件融资,但它并不需要或并不完全需要融资,因此这种融资的结果:(不绝对)第一,造成实体经济效率下降,第二,造成资本市场货币资源的浪费,第三,融资不能转变为实体经济,而重新转化为货币资源,进入资本市场。第四,更重要的是资本市场的功能是配置货币资源,实体经济在资本市场过分融资,可能造成对资本市场的破坏,是资本市场合理配置货币资源的功能紊乱,甚至使资本市场失去其融资功能。典型的表现是资本市场边缘化。
之所以出现资本市场上的过分融资,具体分析如下:
首先可以从经济实体方面分析,作为企业,属于微观经济活动主体,作为宏观或中观的资本市场是配置宏观或中观经济实体经济的,两者的目的是不一样的。企业仅考虑自身利益和自身货币资源,资本市场则是宏观经济的货币资源,尽管宏观是由微观组成的,但微观经济实体的畸形发展,浪费货币资源,必然反过来影响宏观经济的平衡;
其次,微观经济实体---企业,通过融资发展自身,无可非议,但当融资不能充分发挥经济效益,只是当作抢分蛋糕一样,不需要或不完全需要时,势必造成货币资源浪费。货币逐利的特征,使企业的融资必须运动,于是,融资货币的运动方向出现了偏差,如我国证券市场上融资和再融资的上市公司中,有的公司一方面,已拥有大量闲置的货币资金,并大量投入一级证券市场,认购新股,另一方面,又积极参加从证券市场筹资,甚至融资计划没有项目用途,融资后或让其闲置,随便改变资金项目用途,或将证券市场再融通的资金进行跨行业的投资,造成行业之间无序的竞争;或行业内的急剧扩张,造成行业产能过盛;或通过收购盲目向国外市场扩张。企业的这种行为,从其自身来讲,四无可非议,但实际上,可能产生以下结果,第一,再融资的货币不投入主业,造成企业不务正业,第二,企业资金利润率下降,效益下降;第三,如果投资资本市场赢利,导致企业赌博心理,增大企业风险;第四,造成社会的货币资源浪费;因此,过分融资甚不足取。目前,作为发展中国家的中国,货币资源仍是一种缺乏的社会资源,要合理优化利用。特别是盲目再融资,在国内找不到有利的投资市场而转向国际投资,更不足取,当前的世界经济,国际金融处在动荡时期,投资国外市场风险一目了然。虽然经过二十多年的改革开放,中国的经济有了长足的发展,现在也出现经济增长过快、泡沫较多和一定的流动性过剩，但这是暂时的和非本质的经济现象，恰恰现在,中国更应该利用国内外的经济形势,调节发展中国经济。我们不能忘记上个世纪日本经济高速发展后,在世界范围内进行的大规模投资,包括八十年代购买了美国著名的洛克菲勒中心和投资欧洲最著名的英吉利海峡的海底隧道,接着是90年代日本经济的大萧条,大衰退,日本开始大规模回收国外投资,变卖其国外资产。中国经济的高速发展,仅仅是刚刚开始,货币资本也是刚刚有了些富裕,且远远不能跟上个世纪80年代的日本相比,所以大规模的国内资本市场融资,然后投资国外,一定要慎重。中投公司的“黑石投资”不到一年时间,资产缩水近50%,平安保险在国内市场巨额融资,也要投资国外市场进行收购,前车之鉴。尤其是当前以美国为首的西方经济经历了多年的高成长后,进入一个衰退时期,则风险更大。
微观经济实体在宏观资本市场的再融资,应从严控制,特别是要从制度上加以界定。在国外资本市场上进行股权再融资由严格的规定,再融资往往通过债权融资或金融机构融资,这是体现市场经济的成本机制。
综上所述,再资本市场上过分融资或再融资,依靠微观经济实体自我控制,往往失控,只能依靠监管层的宏观调控。我国《公司法》规定,如上市公司增发新股的第一条就是,前一发行股份以募足,并间隔一年以上。即再融资必须在前一次融资的一年以后。我们还应由更严格的界定,如上市公司的净资产收益率,股东利润回报率,以及上市公司在经营过程中是否有违规违纪记录等方面做出相关规定。资本市场本身是属于宏观经济,政府的宏观调控和市场经济体制是没有矛盾的,自从凯恩斯开始,西方发达国家就开始了政府宏观调控经济的时代,我们不能因此说他们不是市场经济。
4 资本市场与“流动性过剩”
所谓“流动性过剩”是指经济运动过程中存量货币过多的货币现象,欧洲中央银行把流动性过剩定义为实际货币对预期均衡水平的偏离,即”在宏观经济分析中,市场流动性过剩被定义为一种超额货币供给现象”[3]。过多的货币追逐利润的运动,造成投资或经济过热以及通货膨胀。
“流动性过剩”首先是实体经济增长过快引起的,实体经济的增长带来社会财富的增加,作为社会财富的一般代表——货币就会增加,但当非贵金属纸币的供给超过了实体经济发展的需要,便产生了货币的流动性过剩;国家经济的对外开放,比较利益的效应,通过国际贸易方式和资本输入方式加剧了货币的流动性过剩。一方面,“流动性过剩”是经济高速增长的结果,因为货币的供应量一般是由经济发展决定的,良好的经济增长预期,增加了银行的放贷规模,特别是发达国家的市场经济体制;另一方面主动增加流动性又是刺激经济增长的手段,上个世纪八十年代后期,世界经济滑坡,而日本经济独树一帜,“1987年多1990間,日本。经济以平均每年5.4%的速度增长,生产力增长率每年比上年同期增长4.6%,”而在此期间,“货币供应量(按照日本的主要测量方法M2+CDs)年均增长率速度保持在10%以上,超过了年均大约3%的通货膨胀率。(M2包括现金和银行存款准备进,CDs为大额可转让存单,实际上就是固定期限的储蓄。)”[4]而经济发展的周期性决定当经济发达达到高峰后,会走向反面,日本随后出现的是十年的经济大萧条。从一个国家宏观整体来看,在发达国家,“经济体系中的贷款总量并不受政府的控制,而是由贷款的风险和收益的评估来决定。从前,贷款总量是由政府决定的。在一些发展中国家,贷款总量现在仍由政府说了算,银行的放贷对象和贷款利率都受政府控制。但是,在发达的现代经济体系中,只要银行股东可以提供足够资金,并且满足对银行资本金的要求和政府的诸多管理规则,银行就可以自由放贷。”[4]从日本上个世界末的经济发展经验和格林斯潘的多年货币政策看,膨胀的货币政策能够刺激经济增长,但会出现流动性过剩,并带来系统性风险。
对于我国的“流动性过剩”必须给予具体的分析:在我国,没有中国经济连续多年的高增长率,就不会出现“流动性过剩”,对出现“流动性过剩”,及时的采取货币紧缩政策,有利于减少流动性,防止经济过快增长后的大萧条,保持经济持续增长 。在我国目前,和发达国家不一样,银行业实行分行经营管理,解决“流动性过剩”比较有利,以上是宏观经济体系来分析的。
本文要强调的是资本市场的“流动性过剩”和宏观经济的“流动性过剩”不一样,它是资本市场的金融产品的供给和货币资源的供给失衡造成的。如前所述,资本市场上货币资源的流进流出是一件很容易的事情。社会的“流动性过剩”很容易地表现在资本市场上,也很容易解决。从2005年中期到2007年,中国股票市场经历了一轮波澜壮阔的大牛市。银行储蓄大搬家,资本市场货币资源充沛,虽然出现了一些“泡沫”(本人认为可以接受的),但其根本原因是中国经济长期高速增长,而资本市场没有跟随同步发展的结果。接下来的半年来,股票市场的暴跌,成交量大幅度萎缩,只不过是对之前资本市场在时间上发展过快,在空间商发展过大进行修正而已,这种修正虽然和国家的货币紧缩政策有关,但“流动性萎缩”本质上是市场本身调整的结果。一旦调整到位,中国的资本市场会重回上升的轨道,因为其基础---中国的经济的高速成长没有改变。所以说,中国的资本市场上所谓“流动性过剩”只是表面现象,不是实质问题。对于资本市场来说,“流动性萎缩”更可怕一些,它会造成资本市场边缘化,以至尚失融资功能。
“流动性过剩”针对实体经济如结构性通涨和经济增长过快或更准确一些。而且恰恰资本市场的货币资源流出,如过分的再融资,增加了实体经济的“流动性过剩”,还可能造成资本市场的“流动性萎缩”。
5 资本市场的平衡机制
温家宝总理指出:要防止经济的大起大落,提出了的这个总原则也适合资本市场的发展。如何做到这一点？似应从一下几个方面着手:第一,保持资本市场的供求平衡,即货币资源的供给和金融产品的供给基本平衡,为止,尽快从理论上研究论证资本市场的定价基础,由实体经济定价,还是由资本市场定价;第二,建立资本市场的做空机制,尽快推出股指期货。只能做多的资本市场,往往成为资金推动性的市场,这种市场会造成“流动性过剩”的现象,另一方面,会造成货币资源的浪费,且极易膨胀资本市场的泡沫;第三,特别发挥政府宏观管理机制,完善资本市场的制度性建设,如上所述,我国是发展中国家,虽然处在转轨过程中,但政府在放贷规模上影响很大,通过经济和行政手段结合,保证资本市场供求关系均衡。在这里,政府政策的持续性和稳定性是非常重要的。
参考文献
[1] 中共中央马克斯恩格斯列宁斯大林著作翻译局.资本论:第三卷M。北京:人民出版社,2004.
[2] 魏向明.资本市场泡沫和市值蒸发的理论思考.西安财经学院学报,2008(3):47.
[3] 货币需求,金融资产膨胀与流动性过剩. 经济学动态 2007(9):30.
[4] [美]约翰,卡尔弗利弊.泡沫-从股市到楼市的繁荣幻象.