2014年至2015年的中国的股市经历了一波牛市，牛市中借年报进行高送转，进行市值管理成为2014年年报公布时期的一大热点。2014年年报期间上司公司10送10，10送20不是少数。那么将时间发生期前移，通过业绩预告进行选股，然后持有至年报正式公告日是否会有超额收益呢？这样的超额收益是只有牛市时才有，还是每年都有呢？围绕这样的问题，我们展开了探究。
　　上交所和深交所都规定了上司上市公司业绩预告的情形：
　　（一）净利润为负值；
　　（二）净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上；
　　（三）实现扭亏为盈。
　　一、对所有公布业绩预告的公司研究
　　将所有公布业绩预告的公司公布业绩预告第一个交易日计为第一天持有，以后按交易日计算持有天数，计算累计超额收益率。按持有天数的累计收益率计算平均累计收益率、方差、和T值。由于每个公司的业绩预告于年报正式公告间的交易日数长短不一，即可持有的总天数不同，因此综合考虑选取持有30天进行分析。其中，14年、13年、12年的收益如下图：
　　结论：上面的平均超额收益率曲线看到，对于公布业绩预告的所有公司而言，每年的超额收益并没有规律，也并不一定有超额收益。其中14年平均累计收益率从持有期为4天起变为负，最小为-25%；13年平均累计收益率从持有期为3天起一直增加，但是平均累计收益率一直很小，小于8%；12年平均累计收益率随着持有期的增加先逐渐减小为负，后又逐渐增加，但振幅很小，且T值从持有13天到22天都不显著。
　　二、对业绩预告的公司中预告类型为预增的进行研究
　　一些公司的业绩预增可能是通过并购重组实现的，因此排除净利润增长率大于300%的公司。14年、13年、12年的业绩预告类型为预增平均超额收益率数据如下表：
　　结论：上面的表和平均超额收益率曲线看到，对于公布业绩预告中预增的所有公司而言，持有22天左右都有正的超额收益，14年和13年的T值都显著，但12年的多数不显著。14年和13年的超额收益率从开始就一直增加，而12年的超额收益率先减小后增大，但最大值和最小值相差不大。
　　三、总结
　　1.业绩预告分析总体没有超额收益，无规律。
　　2.业绩预告分类持有策略中，在牛市中，预增和扭亏都有较大超额收益；在非牛市中，持有公布扭亏类型的业绩预告的公司能获得稳定的超额收益。
　　3.由于季度的业绩预告与正式季度报告之间间隔的交易日很少以及所含信息较少，因此不适合做业绩预告分析。
　　4.最适合的策略为：在公布扭亏类业绩预告的公司中选择一些公司并从公布预告开始持有22天左右能获得稳定的不低于10%的超额收益。
　　作者简介：李园坤（1989-），男，汉族，河北秦皇岛人，就读于西南财经大学，研究方向：金融学。