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摘 要：经济全球化给世界经济带来了重大的影响，国际资本流动越来越剧烈并逐步呈现出证券化的趋势。本文分析外国证券投资对资本流入国家宏观经济的影响并结合我国利用外国证券投资的实际情况提出相应的政策建议。
关键词：外国证券投资；经济增长；风险
一、文献综述与问题的提出
谷伟、周洁如、余颖（2005）指出如果外国证券投资如果能被输入国管理好，必然会缓解输入国资金短缺的问题，从而促进输入国的经济发展。但是，过度引用外国证券投资也有可能给资金引入国带来严重的负面后果。徐文雅（2013）通过回归分析得出外国证券投资对中国经济的增长具有轻微的副作用。为了适应资本证券化的国际趋势，中国有必要逐步放开资本市场，完善金融体制，利用金融创新提升我国对国际资本的吸纳能力。
Bckacrt&Harve（1998）认为外国证券投资对一国经济的发展具有积极的作用。他认为外国证券投资资金的流入可以降低一个国家资本的成本，扩大该国的投资，尤其是外国证券投资中的股票证券对新兴市场具有积极直接的影响。Henry（2000）认为FPI的引入加强了证券市场自由化，使新兴市场的总体证券价格提高，促进私人投资的增长。Dasgupta&Rath（2000）通过研究验证表明FPI对GDP具有显著的正向影响。
二、分析数据与研究方法
本文研究所需要外国证券投资FPI数据来源与国家外汇管理局，单位为亿美元。经济增长以全国GDP衡量，单位为亿万。由于改革开放以来我国经济产生了飞速的发展，本文采取改革开放后1985年至2014年30年间的数据进行调查研究，研究软件采用Eviews6进行。
本文采用的研究方法主要包括向量自回归模型（简称VAR模型）和Granger因果关系检验方法，以此来确定FPI与我国GDP之间的相互关系。
（1）向量自回归模型（VAR模型）把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型，考虑到本文的研究只有两个变量，我们可以令GDP的时间路径受到序列FPI的当期和过去时间值的影响，考虑如下的双变量模型。
（2）Granger因果关系检验方法为2003年诺贝尔经济学奖得主克莱夫·格兰杰（Clive W.J.Granger）所开创，用于分析经济变量之间的格兰杰因果关系。他给格兰杰因果关系的定义为“依赖于使用过去某些时点上所有信息的最佳最小二乘预测的方差”。
三、实证检验及结果
（一）VAR模型的估计
选取变量lnGDP和lnFPI，经过反复验证，并且通过AIC和SC判断出最佳滞后期是2期，完成相关设置以后，得出标准型的VAR模型的估计结果为：
（二）脉冲响应函数
如图3-1所示，图中实线表示1单位脉冲冲击的脉冲响应函数的时间路径，两边的虚线表示2个标准差的置信区间。左上图表示lnGDP对自身的响应函数的时间路径，其脉冲影响在第1期大约是0.04，以后逐期上升，并在第3期后趋于稳定，说明国内生产总值的增长会引起后面各时期国内生产总值的增长，且增长的弹性系数呈现变大后趋于稳定的规律。左下图表示lnFPI对lnGDP实施冲击，lnGDP的响应函数时间路径，响应路径一直为正，并呈现先下降，而到第3期后逐步趋于稳定的趋势，这说明FPI的增长能够引起国内生产总值的上升，但是这种影响并不是稳定的。右上为lnGDP对lnFPI实施冲击，lnFPI的响应实践路径，这种路径在第4期以前是正，第4期以后为负，这说明GDP的增长起初对FPI的作用是正向的，随后GDP的增长反而会引起FPI的下降。右下表示lnFPI对自身的响应函数的时间路径，其脉冲影响波动很大，说明FPI的增长对其后面各个投资额的影响是不确定的，具有很强的波动性和随机性。
（三）Granger因果关系检验
为了更好地研究FPI与国内生产总值的关系，进一步使用Granger因果关系检验，得出如下表3-4所示的结果
从表3-1可以观察到：滞后期为2的lnGDP不是lnFPI的Granger原因的概率是0.0019，这说明至少能以99.8%的概率保证我国国内生产总值的增长能够促进外国证券投资的增加。同时，lnFPI不是lnFDP的Granger原因的概率是0.0398，这说明外国证券投资的增长至少能以96%的概率保证促进国内生产总值的增长，这进一步证明了外国证券投资对中国经济的增长是正向的。
四、结论和建议
通过上述研究，可以看出外国证券投资与我国国内生产总值之间的相关促进作用是显著的。同时由脉冲响应可知，两者对自身的响应并不是非常明顯。为此，本文提出以下建议。
（一）进一步把证券投资作为引资增长点并且创造扩大利用的途径。
（二）加强投资软环境建设，提升引资综合竞争优势。一方面，推进我国利率市场，改革我国汇率制度。另一方面，应该确实合适的外汇储备规模。
（三）完善监管手段和监管体系，提高我国对外国证券投资的监管能力。
（四）充分发挥行业自律组织作用和社会中介机构的监管作用。
（五）要注重监管的国际合作。（作者单位：四川大学经济学院）
参考文献：
[1] 康承东.FDI、FPI与经济增长之间的关系研究：以美国为例[J].世界经济研究，2005（11）
[2] 托马斯.货币、银行与金融市场[M].北京：机械工业出版社，1999
[3] 张雨晨.外国证券投资对我国经济的影响及对策[J].法制与经济，2012（9）
[4] 周忠英.外国证券投资与我国利用外资形式选择[J].战略研究，2009（2）
[5] 葛顺奇.跨国公司国际直接投资：回顾与展望[J].世界经济，2003（3）
[6] 曹丽萍.国际资本流动新趋势下中国利用外资的对策[D].太原：山西财经大学，2006
关键词：外国证券投资；经济增长；风险
一、文献综述与问题的提出
谷伟、周洁如、余颖（2005）指出如果外国证券投资如果能被输入国管理好，必然会缓解输入国资金短缺的问题，从而促进输入国的经济发展。但是，过度引用外国证券投资也有可能给资金引入国带来严重的负面后果。徐文雅（2013）通过回归分析得出外国证券投资对中国经济的增长具有轻微的副作用。为了适应资本证券化的国际趋势，中国有必要逐步放开资本市场，完善金融体制，利用金融创新提升我国对国际资本的吸纳能力。
Bckacrt&Harve（1998）认为外国证券投资对一国经济的发展具有积极的作用。他认为外国证券投资资金的流入可以降低一个国家资本的成本，扩大该国的投资，尤其是外国证券投资中的股票证券对新兴市场具有积极直接的影响。Henry（2000）认为FPI的引入加强了证券市场自由化，使新兴市场的总体证券价格提高，促进私人投资的增长。Dasgupta&Rath（2000）通过研究验证表明FPI对GDP具有显著的正向影响。
二、分析数据与研究方法
本文研究所需要外国证券投资FPI数据来源与国家外汇管理局，单位为亿美元。经济增长以全国GDP衡量，单位为亿万。由于改革开放以来我国经济产生了飞速的发展，本文采取改革开放后1985年至2014年30年间的数据进行调查研究，研究软件采用Eviews6进行。
本文采用的研究方法主要包括向量自回归模型（简称VAR模型）和Granger因果关系检验方法，以此来确定FPI与我国GDP之间的相互关系。
（1）向量自回归模型（VAR模型）把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型，考虑到本文的研究只有两个变量，我们可以令GDP的时间路径受到序列FPI的当期和过去时间值的影响，考虑如下的双变量模型。
（2）Granger因果关系检验方法为2003年诺贝尔经济学奖得主克莱夫·格兰杰（Clive W.J.Granger）所开创，用于分析经济变量之间的格兰杰因果关系。他给格兰杰因果关系的定义为“依赖于使用过去某些时点上所有信息的最佳最小二乘预测的方差”。
三、实证检验及结果
（一）VAR模型的估计
选取变量lnGDP和lnFPI，经过反复验证，并且通过AIC和SC判断出最佳滞后期是2期，完成相关设置以后，得出标准型的VAR模型的估计结果为：
（二）脉冲响应函数
如图3-1所示，图中实线表示1单位脉冲冲击的脉冲响应函数的时间路径，两边的虚线表示2个标准差的置信区间。左上图表示lnGDP对自身的响应函数的时间路径，其脉冲影响在第1期大约是0.04，以后逐期上升，并在第3期后趋于稳定，说明国内生产总值的增长会引起后面各时期国内生产总值的增长，且增长的弹性系数呈现变大后趋于稳定的规律。左下图表示lnFPI对lnGDP实施冲击，lnGDP的响应函数时间路径，响应路径一直为正，并呈现先下降，而到第3期后逐步趋于稳定的趋势，这说明FPI的增长能够引起国内生产总值的上升，但是这种影响并不是稳定的。右上为lnGDP对lnFPI实施冲击，lnFPI的响应实践路径，这种路径在第4期以前是正，第4期以后为负，这说明GDP的增长起初对FPI的作用是正向的，随后GDP的增长反而会引起FPI的下降。右下表示lnFPI对自身的响应函数的时间路径，其脉冲影响波动很大，说明FPI的增长对其后面各个投资额的影响是不确定的，具有很强的波动性和随机性。
（三）Granger因果关系检验
为了更好地研究FPI与国内生产总值的关系，进一步使用Granger因果关系检验，得出如下表3-4所示的结果
从表3-1可以观察到：滞后期为2的lnGDP不是lnFPI的Granger原因的概率是0.0019，这说明至少能以99.8%的概率保证我国国内生产总值的增长能够促进外国证券投资的增加。同时，lnFPI不是lnFDP的Granger原因的概率是0.0398，这说明外国证券投资的增长至少能以96%的概率保证促进国内生产总值的增长，这进一步证明了外国证券投资对中国经济的增长是正向的。
四、结论和建议
通过上述研究，可以看出外国证券投资与我国国内生产总值之间的相关促进作用是显著的。同时由脉冲响应可知，两者对自身的响应并不是非常明顯。为此，本文提出以下建议。
（一）进一步把证券投资作为引资增长点并且创造扩大利用的途径。
（二）加强投资软环境建设，提升引资综合竞争优势。一方面，推进我国利率市场，改革我国汇率制度。另一方面，应该确实合适的外汇储备规模。
（三）完善监管手段和监管体系，提高我国对外国证券投资的监管能力。
（四）充分发挥行业自律组织作用和社会中介机构的监管作用。
（五）要注重监管的国际合作。（作者单位：四川大学经济学院）
参考文献：
[1] 康承东.FDI、FPI与经济增长之间的关系研究：以美国为例[J].世界经济研究，2005（11）
[2] 托马斯.货币、银行与金融市场[M].北京：机械工业出版社，1999
[3] 张雨晨.外国证券投资对我国经济的影响及对策[J].法制与经济，2012（9）
[4] 周忠英.外国证券投资与我国利用外资形式选择[J].战略研究，2009（2）
[5] 葛顺奇.跨国公司国际直接投资：回顾与展望[J].世界经济，2003（3）
[6] 曹丽萍.国际资本流动新趋势下中国利用外资的对策[D].太原：山西财经大学，2006