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【摘要】20世纪80年代以来，企业对货币市场和资本市场依赖深重的现实，迫使管理正在发生一场革命，紧紧围绕“价值”这个中心，为股东创造更多的财富，从而使企业管理进入到以价值为基础，以价值最大化为目标的价值管理（value based management,vbm）阶段
【关键词】EVA VBM 财务目标
随着有效市场理论、资本定价理论、资产组合理论、期权定价理论的日臻完善，以及企业管理理论研究和实践中战略理论和财务理论的相互融合，特别是20世纪80年代以来，企业对货币市场和资本市场依赖深重的现实，迫使管理正在发生一场革命，紧紧围绕“价值”这个中心，为股东创造更多的财富，从而使企业管理进入到以价值为基础，以价值最大化为目标的价值管理（value based management,vbm）阶段。企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，使企业总价值达到最大。其基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位、强调在企业价值增长中满足各方利益关系。但它仍有如下重大缺陷： 未突出强调所有者的利益; 企业价值难以具体地估量，可操作性不强；没有考虑投入与产出之间的关系。企业价值的计量模式目前有多种方法，其中股票市价法和贴现现金流量法最为流行。实现价值最大化的三大途径，加权资本成本最小化、资金运作最优化、持续发展能力最大化。从理财的理论角度上而言，通过对这三个因素的有效预测与控制，即可达到企业价值最大化的理财目标。但是这些方法也都存在一定的缺陷。
Pablo Fernández1在“EVA and Cash value added do NOT measure shareholder value creation”一文中认为增加企业价值的政策可能不是有效的，因为EVA可能因为以下几个原因提高：
a: NOPAT（税后净营业利润）的提高。NOPAT的提高可能导致现金流和公司价值的降低。举个例子，当折旧减少的时候；
b: 资本成本的降低。举个例子，当利息率或者市场溢价降低，资本成本就可能下降。而市场溢价和利息率的降低与管理绩效无关；
c: 资产价值下降或者投资项目盈利期间延迟。
除计量方面的缺陷之外，Micheal C. Jensen在“Value Maximization, Stakeholder Theory, and the Corporate Objective Function”中说明价值最大化并没有讲述如何创造一个卓越的视野或者战略，也没有告诉雇员或者管理者如何找到或者建立创造力或努力来创造价值。价值最大化只是告诉他们我们将如何衡量他们成功的活动。
确实，优化价值最大化理论的一个基本原则是如果我们忽略或者没有平等对待任一位重要的非股东的利益相关者，那么不可能最大化企业的长期市场价值。没有与顾客，雇员，金融支持者，供应商，法规制定者和社团的良好关系，我们不能创造价值。但是必须说我们可以使用价值标准来选择重要的利益相关者。
作为组织目标，创造价值比价值最大化更容易被接受。因为作为组织目标来说，价值最大化不能发掘员工和管理者的激情和精力去创造价值。鉴于这点，管理者，精力和其他人用来评价组织成功或者失败的平衡积分卡在长期市场价值中必须改变，由企业视野，战略，战术这些来补充，他们能统一组织中的参与者为努力成为所在领域的领导者而奋斗。
VBM（(Ameels et al. 2002)）是一个管理控制系统，衡量鼓励并且支持对企业价值有直接增加作用的活动。因此VBM的根本方面是分析哪里如何已经创造价值，确定财富创造的新源泉，避免那些不增加甚至是破坏企业价值的活动。总的说来是事前和事后绩效分析的工具。因为这个，VBM看起来是企业决策的有利的指导工具。而且，随着VBM的兴起说明了价值创造已经成为公司管理的主要话题。它的主要目标是确定并且便利那些能够最大化产出回报的活动，并且确使回报超过资本投入，至少大于投入资本的机会成本。VBM的管理过程是通过价值投入，包括资金，材料，服务基础设施，人力、技术等等，经过价值创造过程，达到价值转移，价值的增加，在股东价值、客户满意度、人力资本、供应商价值、以及剩余价值等方面都能得到增加。
综上所述，不同的企业理论会产生不同的财务管理目标，同一企业理论也会有不同的目标选择，随着理论的发展，企业的财务管理目标更加多元化，也更加完善。但是类似的，每一种财务管理目标都存在这样或者那样的缺陷，至今没有人发现一种完美的财务管理目标。所以企业应该结合各自的产权性质，发展阶段等等因素来选择适合企业的财务管理目标，而不是盲目追求新的理论方法。
参考文献
[1]毛兰,《价值管理下企业价值企业价值最大化财务目标的选择探讨》，企业导报，经营管理，2010年第一期，118
[2]Achim Seisreiner, Sebastian Trger.Value Based Management and the Multidimensionality of Value, 2004
[3]Amir Barnea and Amir Rubin. Corporate Socia Responsibility as a Conflict between Shareholders. 2001.
作者简介：王婷(1987-),女，贵州大学企业管理专业研究生，研究方向：财务管理。
【关键词】EVA VBM 财务目标
随着有效市场理论、资本定价理论、资产组合理论、期权定价理论的日臻完善，以及企业管理理论研究和实践中战略理论和财务理论的相互融合，特别是20世纪80年代以来，企业对货币市场和资本市场依赖深重的现实，迫使管理正在发生一场革命，紧紧围绕“价值”这个中心，为股东创造更多的财富，从而使企业管理进入到以价值为基础，以价值最大化为目标的价值管理（value based management,vbm）阶段。企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，使企业总价值达到最大。其基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位、强调在企业价值增长中满足各方利益关系。但它仍有如下重大缺陷： 未突出强调所有者的利益; 企业价值难以具体地估量，可操作性不强；没有考虑投入与产出之间的关系。企业价值的计量模式目前有多种方法，其中股票市价法和贴现现金流量法最为流行。实现价值最大化的三大途径，加权资本成本最小化、资金运作最优化、持续发展能力最大化。从理财的理论角度上而言，通过对这三个因素的有效预测与控制，即可达到企业价值最大化的理财目标。但是这些方法也都存在一定的缺陷。
Pablo Fernández1在“EVA and Cash value added do NOT measure shareholder value creation”一文中认为增加企业价值的政策可能不是有效的，因为EVA可能因为以下几个原因提高：
a: NOPAT（税后净营业利润）的提高。NOPAT的提高可能导致现金流和公司价值的降低。举个例子，当折旧减少的时候；
b: 资本成本的降低。举个例子，当利息率或者市场溢价降低，资本成本就可能下降。而市场溢价和利息率的降低与管理绩效无关；
c: 资产价值下降或者投资项目盈利期间延迟。
除计量方面的缺陷之外，Micheal C. Jensen在“Value Maximization, Stakeholder Theory, and the Corporate Objective Function”中说明价值最大化并没有讲述如何创造一个卓越的视野或者战略，也没有告诉雇员或者管理者如何找到或者建立创造力或努力来创造价值。价值最大化只是告诉他们我们将如何衡量他们成功的活动。
确实，优化价值最大化理论的一个基本原则是如果我们忽略或者没有平等对待任一位重要的非股东的利益相关者，那么不可能最大化企业的长期市场价值。没有与顾客，雇员，金融支持者，供应商，法规制定者和社团的良好关系，我们不能创造价值。但是必须说我们可以使用价值标准来选择重要的利益相关者。
作为组织目标，创造价值比价值最大化更容易被接受。因为作为组织目标来说，价值最大化不能发掘员工和管理者的激情和精力去创造价值。鉴于这点，管理者，精力和其他人用来评价组织成功或者失败的平衡积分卡在长期市场价值中必须改变，由企业视野，战略，战术这些来补充，他们能统一组织中的参与者为努力成为所在领域的领导者而奋斗。
VBM（(Ameels et al. 2002)）是一个管理控制系统，衡量鼓励并且支持对企业价值有直接增加作用的活动。因此VBM的根本方面是分析哪里如何已经创造价值，确定财富创造的新源泉，避免那些不增加甚至是破坏企业价值的活动。总的说来是事前和事后绩效分析的工具。因为这个，VBM看起来是企业决策的有利的指导工具。而且，随着VBM的兴起说明了价值创造已经成为公司管理的主要话题。它的主要目标是确定并且便利那些能够最大化产出回报的活动，并且确使回报超过资本投入，至少大于投入资本的机会成本。VBM的管理过程是通过价值投入，包括资金，材料，服务基础设施，人力、技术等等，经过价值创造过程，达到价值转移，价值的增加，在股东价值、客户满意度、人力资本、供应商价值、以及剩余价值等方面都能得到增加。
综上所述，不同的企业理论会产生不同的财务管理目标，同一企业理论也会有不同的目标选择，随着理论的发展，企业的财务管理目标更加多元化，也更加完善。但是类似的，每一种财务管理目标都存在这样或者那样的缺陷，至今没有人发现一种完美的财务管理目标。所以企业应该结合各自的产权性质，发展阶段等等因素来选择适合企业的财务管理目标，而不是盲目追求新的理论方法。
参考文献
[1]毛兰,《价值管理下企业价值企业价值最大化财务目标的选择探讨》，企业导报，经营管理，2010年第一期，118
[2]Achim Seisreiner, Sebastian Trger.Value Based Management and the Multidimensionality of Value, 2004
[3]Amir Barnea and Amir Rubin. Corporate Socia Responsibility as a Conflict between Shareholders. 2001.
作者简介：王婷(1987-),女，贵州大学企业管理专业研究生，研究方向：财务管理。