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一、中国的外汇储备高速增长
众所周知，外汇储备是一个国家国际储备的重要构成之一，是一国货币当局所持有的、没有流通障碍的国外可兑换货币。一国的国际贮备不足，会被认为资信不佳而影响吸纳外资和汇率稳定，同时又潜伏着国际支付危机；而国际储备过多，又减少了必要的进口或投资，会影响该国的经济发展。
近年来，中国的外汇储备呈指数递增趋势。特别是2003年以来，外汇储备平均年均增加2000亿美元，到2005年底总额达到了8189亿美元，距离当今世界第一储备国日本仅有几百亿美元之遥。而到2006年2月份，日本外汇储备总额相比1月下降了16亿美元而中国外汇储备继续高增，一举取代了日本持续了近80个月世界第一外汇储备国的位置。然而，事实上这个外汇储备的世界第一只是名义上的，外汇储备并非多多益善。
二、外汇储备超额造成了消极影响
任何事物都存在着“度”的要求，外汇储备的规模也是如此，如果外汇储备超出合理或适度区间，不可避免地会降低资源使用效率、损害经济增长潜力。因为，随着外汇储备规模的增大，持有外汇储备的机会成本也越来越大，中国毕竟还是一个资本相对稀缺的国家。根据通常的测算体系：国家外汇储备=3个月进口用汇量+10%偿债率+10%外资企业汇出利润率+其他不确定因素 ，从这点来看，现阶段中国拥有5500亿美元的外汇储备规模应该是比较合理的。而当前超额的外汇储备给中国的经济造成了一定的消极影响。
（一）超额外汇储备不利于中国经济发展且加大金融调控的难度
一般我们认为，由于外汇储备是由国家购买并持有的，也就是说国家在持有这些外币资产的同时势必支出了相应的本国货币，而这一行为直接增加了基础货币的供应量，再通过货币乘数效应，造成了货币供应量的大幅度增长，这不仅加剧了物价上升的压力，弱化了货币管理部门对货币供应量控制的能力及其效应。而且，高额的外汇储备在外汇市场上往往表现出的是外汇供给大于需求，在这样的情况下，本币必被迫使升值。因此，近年来，中国的外汇储备激增也是人民币升值的一大推动力。
（二）一旦外币资产贬值将造成中国外汇储备大幅度缩水
中国目前的状况类似于上世纪80年代的日本，1985年“广场协议”之后，随着美元的大幅度贬值和日元急剧升值，日本所持有的美元资产出现大幅度贬值。假设某日本投资者在80年代初刚涉足美国国债市场时，购买了美国长期国债，且一直长期持有，那么到了1995年4月日元升值高峰期时，损失已高达70%。而目前中国外汇储备中的美元资产比例在60%以上，欧元资产约占20%，日元资产占10%左右。从这点来看，中国大部分的外汇储备投资于美元资产，帮助支撑了美国近年来庞大的赤字。但是，一旦美元贬值，中国的巨额外汇储备将大幅缩水。
（三）超额的外汇储备给中国带来的更多贸易摩擦不利于中国的贸易环境
自从加入了WTO，中国所面临的贸易摩擦问题越来越严重。这些贸易摩擦涉及行业广泛、形式多样化。其中最突出的莫属中美贸易摩擦了。美国高举着人民币价值低估的旗号，一次又一次地想利用高额关税的限制来抵制中国的出口产品。而中国的外汇储备超额现象会使中国国际收支不平衡的问题再一次突显，扩大了中国贸易顺差问题，给美国等一些国家更多施加中国贸易制裁的借口。
通过以上的分析我们认为，把中国的外汇储备维持在一个合理的水平上迫在眉睫。为了要做到这一点，就必须了解中国外汇储备增长的内部原因，只有发觉了其本质才能从根本上去解决这个问题。
三、外汇储备超额的主要原因是国际收支双顺差
（一）国际收支持续“双顺差”是超额储备的根本来源
中国的货物贸易顺差自从2000年起就一直维持在300亿美元左右的水平，直到近两年，贸易顺差额出现了激增的趋势，与此同时，服务贸易的逆差额并未随着中国加入WTO有所缩减，但是服务贸易逆差的增加额远远赶不上货物贸易的增加速率，因此，一直以来，中国的国际收支经常项目的顺差持续增长。从历年的外汇储备增长的流量来看，经常项目的顺差与之比例都保持在三成到四成，可见，经常项目的顺差对中国外汇储备的增长贡献极大。
另外，从收集的历年中国国际收支平衡表的主要项目数据来看,金融和资本项目的顺差也为外汇储备的增长贡献了巨大的力量。特别是2004年，金融和资本项目的顺差额猛增到1106亿美元，几乎是2003年的一倍多，这与中国鼓励吸引外商直接投资的政策引导分不开。尽管随着政策导向的调整，FDI占金融项目顺差的比重在下降，但是不可否认，每年持续增加的FDI的基数还是庞大的。而经常项目与资本金融项目的双顺差累计起来的量几乎就相当于中国当年的外汇储备增加量。因此，国际收支持续的“双顺差”构成了中国外汇储备快速增长的主要因素。
（二）短期外债增加也是国际储备超额主要原因之一
从历年国际收支平衡表的相关项目数据分析，相对于FDI的流入，我国短期外债规模增长较快，从2002年的38%升到2004年的49.8%，2005年6月末更是达到53.1%。
其主要原因，一方面是进出口规模扩大，贸易信贷中进口延期付款和出口预收款随之增加。2004年末贸易信贷余额为654亿美元，占外债余额比重为26.4%。2005年6月末，贸易信贷余额和占外债余额比重分别上升至755亿美元和28.4%。二是近年来外资银行在我国境内业务经营渐趋活跃，从境外融资相应增加，且以短期信贷为主。三是外商来华投资的快速增长客观上增加了外商投资企业的借债需求，对人民币汇率升值的预期使得外商投资企业贷款更趋向于借用外债，同时由于外商投资企业在借债及结汇方面享有比中资企业更多政策优惠，因此，外商投资企业以股东贷款方式为主的对外短期借款增长迅速。
可见，短期外债的增长也是我国外汇储备增长的主要原因之一。尽管外债的借入造成了我国外国的货币或实物的增加，但我们还是要清醒地认识到，增加的外债并非本国的资产，一旦需要债务偿还的时候，外汇储备即需要发挥偿还债务的能力。
（三）净误差和遗漏项由负转正
国际收支平衡表采用复式记账法，由于统计资料来源和时点不同等原因，造成借贷不相等，故设这一项予以平衡。但是，这一项的数字变化是有经济含义的。当经常项目和资本与金融项目记录的外汇净流入量大于国际储备增加量时，这一项是负的，撇开纯统计因素之外，这就表示经济活动本应发生的外汇流入没有实现，而是流出或滞留在外，这实际上是一种资本外逃。反之，当经常项目和资本与金融项目记录的外汇净流入量小于国际储备增加量时，这一项是正的，相应表示的就是超过经济活动本应发生的外汇流入进入国内，实际上是一种资本流入，只不过是没有进入统计记录而已。从2002年开始，在我国的国际收支平衡表上显示的这一项目就发生了逆转，由负变正。也就是说，有不明原由的资本流入造成了外汇储备增加。
四、缓解超额外汇储备消极影响的有效措施
根据以上的分析与研究可以看出：要彻底缓解中国的超额外汇储备問题必须一方面从外汇储备来源的方面平衡国际收支的双顺差，另一方面做好监管和控制以防止不明原因的资本流动。具体说来可以从以下几点着手：
（一）调整外贸结构平衡国际收支经常项目
为了缓解一直以来经常项目不平衡的现象，我国应该适时地进行外贸结构的调整，比如：加快推进贸易的便利化，特别是利用外汇储备充足和世界性通货紧缩的有利时机，加大对能源、先进技术和设备等的进口；建立重要物资战略储备，保证能源等战略物资的安全；促进重大技术和装备的改造，加快技术进步和制造业的现代化；另一方面，优化出口商品结构，减少高耗能、高污染产品出口，扩大具有自主知识产权、自主品牌的商品出口也是必要的。通过以上的方法，一方面可以缩小我国现有的经常项目顺差，缓解超额外汇储备，还可以改善我国一直以来不合理的贸易结构，可谓是一举两得。
（二）鼓励个人持有外国资产投资海外
在资本项目并未完全开放的时候，QDII可能是目前为止比较有效的鼓励境内居民投资海外的手段了。QDII(国内机构投资者赴海外投资资格认定制度QUALIFIED DOMESTIC INSTITUTIONAL INVESTORS,QDII)制度由香港政府部门最早提出，与CDR(预托证券)、QFII(国外机构投资者到内地投资资格认定制度，即QUALIFIED FOREIGN INSTITUTIONAL INVESTORS)一样，将是在外汇管制下内地资本市场对外开放的探索之路。
QDII的实施意味着将允许内地居民外汇投资境外资本市场。虽然，就目前而言，QDII只是指投资于香港资本市场，QDII将通过中国政府认可的机构来实施。但是，QDII可以为我国有序开放资本市场积累经验，将为培育内地机构投资者起到积极作用。特别是对香港资本市场，虽然从资金状况看，对市值已近34000亿港元的香港市场而言，可能只是杯水车薪，但是无论如何，QDII将意味着中国资本市场终于开始稳妥地对外开放。可以引导一部分资金流向可赢利的地方，以缓解超额的外汇储备。
（三）放宽对企业境外投资用汇的限制以鼓励更多企业投资海外
我国历来倡导的是吸引提高利用外资，优化利用外资结构，引导外资更多流向高新技术产业和中西部地区，促进国内产业结构调整和区域协调发展的政策。然而，在FDI增长的同时，我们也应该开始考虑让更多的国内企业投资海外的可行性。在这方面，为了更稳妥有序地拓宽资本流出渠道，可以先健全对境外投资的政策促进和协调机制，然后，逐步支持有条件的企业“走出去”，最终做到金融项目下投资的收支平衡。
（四）加强统计与监管力度防止不明外汇流入
由前文的分析我们看出，外债规模与不明经济活动的外汇流入也是超额外汇储备的主要来源。为此，我国有必要出台相关规定，以控制与之有关的风险，尤其是对短期借款指标应该按照从紧原则核定；规范外汇担保项下人民币贷款管理；对外商投资企业对外借款严格按照投资总额与注册资本差额管理，适度控制外债流入规模。
总之，中国的外汇储备世界第一名义大于实质。逐步推动境内机构加强跨境资金流动，完善国际收支风险监测，强化国际收支预警分析，加强对外汇资金流入的管理是改善中国外汇储备超额的必要手段。
（作者單位：华东师范大学商学院）
众所周知，外汇储备是一个国家国际储备的重要构成之一，是一国货币当局所持有的、没有流通障碍的国外可兑换货币。一国的国际贮备不足，会被认为资信不佳而影响吸纳外资和汇率稳定，同时又潜伏着国际支付危机；而国际储备过多，又减少了必要的进口或投资，会影响该国的经济发展。
近年来，中国的外汇储备呈指数递增趋势。特别是2003年以来，外汇储备平均年均增加2000亿美元，到2005年底总额达到了8189亿美元，距离当今世界第一储备国日本仅有几百亿美元之遥。而到2006年2月份，日本外汇储备总额相比1月下降了16亿美元而中国外汇储备继续高增，一举取代了日本持续了近80个月世界第一外汇储备国的位置。然而，事实上这个外汇储备的世界第一只是名义上的，外汇储备并非多多益善。
二、外汇储备超额造成了消极影响
任何事物都存在着“度”的要求，外汇储备的规模也是如此，如果外汇储备超出合理或适度区间，不可避免地会降低资源使用效率、损害经济增长潜力。因为，随着外汇储备规模的增大，持有外汇储备的机会成本也越来越大，中国毕竟还是一个资本相对稀缺的国家。根据通常的测算体系：国家外汇储备=3个月进口用汇量+10%偿债率+10%外资企业汇出利润率+其他不确定因素 ，从这点来看，现阶段中国拥有5500亿美元的外汇储备规模应该是比较合理的。而当前超额的外汇储备给中国的经济造成了一定的消极影响。
（一）超额外汇储备不利于中国经济发展且加大金融调控的难度
一般我们认为，由于外汇储备是由国家购买并持有的，也就是说国家在持有这些外币资产的同时势必支出了相应的本国货币，而这一行为直接增加了基础货币的供应量，再通过货币乘数效应，造成了货币供应量的大幅度增长，这不仅加剧了物价上升的压力，弱化了货币管理部门对货币供应量控制的能力及其效应。而且，高额的外汇储备在外汇市场上往往表现出的是外汇供给大于需求，在这样的情况下，本币必被迫使升值。因此，近年来，中国的外汇储备激增也是人民币升值的一大推动力。
（二）一旦外币资产贬值将造成中国外汇储备大幅度缩水
中国目前的状况类似于上世纪80年代的日本，1985年“广场协议”之后，随着美元的大幅度贬值和日元急剧升值，日本所持有的美元资产出现大幅度贬值。假设某日本投资者在80年代初刚涉足美国国债市场时，购买了美国长期国债，且一直长期持有，那么到了1995年4月日元升值高峰期时，损失已高达70%。而目前中国外汇储备中的美元资产比例在60%以上，欧元资产约占20%，日元资产占10%左右。从这点来看，中国大部分的外汇储备投资于美元资产，帮助支撑了美国近年来庞大的赤字。但是，一旦美元贬值，中国的巨额外汇储备将大幅缩水。
（三）超额的外汇储备给中国带来的更多贸易摩擦不利于中国的贸易环境
自从加入了WTO，中国所面临的贸易摩擦问题越来越严重。这些贸易摩擦涉及行业广泛、形式多样化。其中最突出的莫属中美贸易摩擦了。美国高举着人民币价值低估的旗号，一次又一次地想利用高额关税的限制来抵制中国的出口产品。而中国的外汇储备超额现象会使中国国际收支不平衡的问题再一次突显，扩大了中国贸易顺差问题，给美国等一些国家更多施加中国贸易制裁的借口。
通过以上的分析我们认为，把中国的外汇储备维持在一个合理的水平上迫在眉睫。为了要做到这一点，就必须了解中国外汇储备增长的内部原因，只有发觉了其本质才能从根本上去解决这个问题。
三、外汇储备超额的主要原因是国际收支双顺差
（一）国际收支持续“双顺差”是超额储备的根本来源
中国的货物贸易顺差自从2000年起就一直维持在300亿美元左右的水平，直到近两年，贸易顺差额出现了激增的趋势，与此同时，服务贸易的逆差额并未随着中国加入WTO有所缩减，但是服务贸易逆差的增加额远远赶不上货物贸易的增加速率，因此，一直以来，中国的国际收支经常项目的顺差持续增长。从历年的外汇储备增长的流量来看，经常项目的顺差与之比例都保持在三成到四成，可见，经常项目的顺差对中国外汇储备的增长贡献极大。
另外，从收集的历年中国国际收支平衡表的主要项目数据来看,金融和资本项目的顺差也为外汇储备的增长贡献了巨大的力量。特别是2004年，金融和资本项目的顺差额猛增到1106亿美元，几乎是2003年的一倍多，这与中国鼓励吸引外商直接投资的政策引导分不开。尽管随着政策导向的调整，FDI占金融项目顺差的比重在下降，但是不可否认，每年持续增加的FDI的基数还是庞大的。而经常项目与资本金融项目的双顺差累计起来的量几乎就相当于中国当年的外汇储备增加量。因此，国际收支持续的“双顺差”构成了中国外汇储备快速增长的主要因素。
（二）短期外债增加也是国际储备超额主要原因之一
从历年国际收支平衡表的相关项目数据分析，相对于FDI的流入，我国短期外债规模增长较快，从2002年的38%升到2004年的49.8%，2005年6月末更是达到53.1%。
其主要原因，一方面是进出口规模扩大，贸易信贷中进口延期付款和出口预收款随之增加。2004年末贸易信贷余额为654亿美元，占外债余额比重为26.4%。2005年6月末，贸易信贷余额和占外债余额比重分别上升至755亿美元和28.4%。二是近年来外资银行在我国境内业务经营渐趋活跃，从境外融资相应增加，且以短期信贷为主。三是外商来华投资的快速增长客观上增加了外商投资企业的借债需求，对人民币汇率升值的预期使得外商投资企业贷款更趋向于借用外债，同时由于外商投资企业在借债及结汇方面享有比中资企业更多政策优惠，因此，外商投资企业以股东贷款方式为主的对外短期借款增长迅速。
可见，短期外债的增长也是我国外汇储备增长的主要原因之一。尽管外债的借入造成了我国外国的货币或实物的增加，但我们还是要清醒地认识到，增加的外债并非本国的资产，一旦需要债务偿还的时候，外汇储备即需要发挥偿还债务的能力。
（三）净误差和遗漏项由负转正
国际收支平衡表采用复式记账法，由于统计资料来源和时点不同等原因，造成借贷不相等，故设这一项予以平衡。但是，这一项的数字变化是有经济含义的。当经常项目和资本与金融项目记录的外汇净流入量大于国际储备增加量时，这一项是负的，撇开纯统计因素之外，这就表示经济活动本应发生的外汇流入没有实现，而是流出或滞留在外，这实际上是一种资本外逃。反之，当经常项目和资本与金融项目记录的外汇净流入量小于国际储备增加量时，这一项是正的，相应表示的就是超过经济活动本应发生的外汇流入进入国内，实际上是一种资本流入，只不过是没有进入统计记录而已。从2002年开始，在我国的国际收支平衡表上显示的这一项目就发生了逆转，由负变正。也就是说，有不明原由的资本流入造成了外汇储备增加。
四、缓解超额外汇储备消极影响的有效措施
根据以上的分析与研究可以看出：要彻底缓解中国的超额外汇储备問题必须一方面从外汇储备来源的方面平衡国际收支的双顺差，另一方面做好监管和控制以防止不明原因的资本流动。具体说来可以从以下几点着手：
（一）调整外贸结构平衡国际收支经常项目
为了缓解一直以来经常项目不平衡的现象，我国应该适时地进行外贸结构的调整，比如：加快推进贸易的便利化，特别是利用外汇储备充足和世界性通货紧缩的有利时机，加大对能源、先进技术和设备等的进口；建立重要物资战略储备，保证能源等战略物资的安全；促进重大技术和装备的改造，加快技术进步和制造业的现代化；另一方面，优化出口商品结构，减少高耗能、高污染产品出口，扩大具有自主知识产权、自主品牌的商品出口也是必要的。通过以上的方法，一方面可以缩小我国现有的经常项目顺差，缓解超额外汇储备，还可以改善我国一直以来不合理的贸易结构，可谓是一举两得。
（二）鼓励个人持有外国资产投资海外
在资本项目并未完全开放的时候，QDII可能是目前为止比较有效的鼓励境内居民投资海外的手段了。QDII(国内机构投资者赴海外投资资格认定制度QUALIFIED DOMESTIC INSTITUTIONAL INVESTORS,QDII)制度由香港政府部门最早提出，与CDR(预托证券)、QFII(国外机构投资者到内地投资资格认定制度，即QUALIFIED FOREIGN INSTITUTIONAL INVESTORS)一样，将是在外汇管制下内地资本市场对外开放的探索之路。
QDII的实施意味着将允许内地居民外汇投资境外资本市场。虽然，就目前而言，QDII只是指投资于香港资本市场，QDII将通过中国政府认可的机构来实施。但是，QDII可以为我国有序开放资本市场积累经验，将为培育内地机构投资者起到积极作用。特别是对香港资本市场，虽然从资金状况看，对市值已近34000亿港元的香港市场而言，可能只是杯水车薪，但是无论如何，QDII将意味着中国资本市场终于开始稳妥地对外开放。可以引导一部分资金流向可赢利的地方，以缓解超额的外汇储备。
（三）放宽对企业境外投资用汇的限制以鼓励更多企业投资海外
我国历来倡导的是吸引提高利用外资，优化利用外资结构，引导外资更多流向高新技术产业和中西部地区，促进国内产业结构调整和区域协调发展的政策。然而，在FDI增长的同时，我们也应该开始考虑让更多的国内企业投资海外的可行性。在这方面，为了更稳妥有序地拓宽资本流出渠道，可以先健全对境外投资的政策促进和协调机制，然后，逐步支持有条件的企业“走出去”，最终做到金融项目下投资的收支平衡。
（四）加强统计与监管力度防止不明外汇流入
由前文的分析我们看出，外债规模与不明经济活动的外汇流入也是超额外汇储备的主要来源。为此，我国有必要出台相关规定，以控制与之有关的风险，尤其是对短期借款指标应该按照从紧原则核定；规范外汇担保项下人民币贷款管理；对外商投资企业对外借款严格按照投资总额与注册资本差额管理，适度控制外债流入规模。
总之，中国的外汇储备世界第一名义大于实质。逐步推动境内机构加强跨境资金流动，完善国际收支风险监测，强化国际收支预警分析，加强对外汇资金流入的管理是改善中国外汇储备超额的必要手段。
（作者單位：华东师范大学商学院）