2012年的中国和全球经济将更像二八月天的天气，可能说变就变。中国货币政策的变数在增加，主要任务是避免货币的内生式紧缩。
　　
　　新年伊始，中国和全球的经济数据频频好于预期，透露出丝丝暖意，但这改变不了经济仍在调整之中的事实。
　　应该谨慎对待目前好于预期的经济数据，预期过高带来失望的风险。目前经济信号的混乱有点像二八月天的天气，其总体特征是说变就变。但二月和八月又具有明显的区别，二月里经常会乍暖还寒，但天气逐渐转暖是主基调；八月里有时还会很热，但天气总体上已经开始转凉。对经济的分析跟对天气的分析在一定程度上相似，要关注天气的变化，但最关键的还是判断所处在哪个季节。基于对最新的经济指标的分析，我们认为，尽管中国和全球的部分经济数据好于预期，但仍然改变不了经济仍在调整的事实。
　　中国经济仍未触底。预计全年经济增长率将保持在8.6％的水平，属于下一个台阶之后的高增长。从季度走势看，我们不认为经济增长率会逐季回落，也不认为经济增长的底部已过，预计一至四季度经济增长率分别为8.4％、8.4％、8.7％、8.8％，经济的底部应该在二季度左右出现。最近公布的PMI确实让人很振奋，但这很可能是节日消费的带动，春节过后这种效应将明显下降。
　　世界经济短期改善，但仍面临调整。1月份美国和德国的诸多经济指标好于预期，问题在得到解决，但不是全部，美欧经济仍面临调整压力。对于美国来说，短期劳动力市场在好转，而一年以上失业人数改善不大；住宅销售仍然低迷，赤字缩减也将拖累美国经济增长。对于欧洲来讲，其不仅仅是欧债危机问题，更深层次是欧洲经济增长和竞争力不足的问题。预计2012年世界经济仍然在复苏和衰退、危机加重和危机缓解之间纠结。
　　在动荡中美元仍会走强。尽管双赤字问题仍然存在，美国的量化宽松预期也会不时冲击美元，但美国经济表现好于欧洲，这决定了2012年上半年美元总体趋势仍然会走强。目前美元小幅调整，主要是受到1月欧债危机缓解、全球经济好于预期导致阶段性避险情绪缓解的影响，但这不会是今年的常态，调整之后美元仍会走强。伴随着下半年欧洲主权债务偿债高峰的过去和美国量化宽松政策的实施，美元会呈现高位回落的态势，但总体上2012年美元走势仍要强于2011年。
　　中国货币政策变数在增加，但主要任务仍然是避免货币的内生式紧缩。由于中国的货币创造机制已经被外汇占款绑架，这就形成了一个独特的美元走势和货币政策的决定机制。
　　当美元走软时，资金会流入，外汇占款将增加，央行需要通过上调存款准备金率进行对冲；当美元走强时，资金会流出，外汇占款将减少，央行需要通过下调存款准备金率和公开市场操作进行流动性投放。在这个机制中，源头在国外，受欧美货币政策影响，目标在国内，体现在维持与合适的经济增长和物价水平相适应的货币增长，存款准备金率、公开市场操作是可供使用的政策手段，调整的方向和程度完全取决于即时的需要。
　　从这个角度看，央行看似超出预期的货币操作实际上非常合理。正是2011年9月份之后美元的加速上行、外汇占款连续3个月减少，导致存款准备金率提前下调。按照这个道理推测，近期央行并没有下调存款准备金率很可能和美元的阶段性走弱，外汇占款增加有关。
　　就2012年全年的政策操作方向看，基于经济和金融动荡加剧，欧美仍有可能再次推出量化宽松政策，资金仍将频繁进出，货币政策的主要任务仍然是避免资金进出对中国货币稳定造成较大的冲击。这既要避免全球宽松政策导致的中国流动性再次泛滥，也要避免经济收缩、信贷收缩和外汇占款下降叠加导致的货币被动收缩。尽管存款准备金率并没有如期下调，但考虑到外汇占款总体上是下降的，未来央票和回购到期量将大幅度下降，存款准备金率仍有下调的必要和空间。
　　
　　作者为申银万国证券 研究所首席经济学家