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2011年美国经济结束了2010年的强劲复苏态势,经济增速显著放缓,全年GDP增长1.7%,显著低于2010年的3.0%。不过,2011年美国经济增速前低后高,三季度起经济形势好转明显,一方面源于日本大地震、中东北非局势动荡等暂时性压力缓解,另一方面源于美国私人部门内生动力逐步增强。预计2012年美国经济将继续增长,但受失业率依然较高、房地产市场持续低迷、欧债危机不断扩散和新兴市场增速回调等内外因素影响,增速将较为缓慢。
一、2012年美国经济增长的推动因素分析
(一)美国居民消费存在一定增长空间
1、美国就业状况预计缓慢改善,居民收入水平有望继续提高
就业是影响美国居民收入水平最重要的因素。2012年1月美国失业率降至8.3%,为2009年下半年经济复苏以来的最好水平。预计2012年美国就业状况将继续缓慢改善。美联储预测2012年美国失业率在8.2—8.5%,美国经济学家预测2012年美国失业率为8.8%,较2011年9.0—9.1%的水平都有所下降。自2009年四季度以来,随着经济缓慢复苏,美国居民名义可支配收入一直处于增长态势。2012年随着就业状况改善,美国居民可支配收入水平有望继续提高。
2、美国居民信贷消费意愿和能力预计有所增强
信贷消费是美国居民消费的重要组成部分。2010年四季度起,美国居民信贷消费扭转负增长态势,转为正增长。预计2012年居民信贷消费意愿和能力将继续增强,主要原因:一是居民对经济和就业前景预期逐步好转,世界大型企业联合会的消费者信心调查显示,2011年四季度美国消费者信心指数持续上升,12月已达64.5(以1985年为基期,1985=100),这将有助于提升居民负债消费的意愿。二是随着居民负债水平下降,信贷消费能力将有所提升。金融危机爆发后,美国家庭资产负债表去杠杆化明显,家庭债务负担有所下降,债务利息支出与可支配收入比由2007年四季度的13.89%降至2011年三季度的11.1%,这将有助于提升消费者的信贷能力,危机期间被压抑的信贷消费需求特别是二手车需求可能较快增长。三是银行发放消费者贷款的意愿上升。美联储2011年10月公布的银行信贷高管调查报告显示,银行发放信用卡和向消费者提供汽车贷款的条件趋于放宽,消费者信贷消费的环境趋于改善。
(二)美国私人投资仍有一定增长动力
1、美国企业盈利状况较好
2011年一至三季度,美国企业税后利润按年率分别增长0.1%、4.3%和2.7%,其中非金融类企业利润增长2.0%、8.1%和1.7%。持续盈利有助于增强企业投资信心,也为企业扩大投资提供了较丰厚的自有资金。
2、银行信贷环境趋于宽松
美联储2011年10月公布的银行信贷高管调查报告显示,无论对大型企业还是中小型企业,银行发放工商贷款的条件都在趋于宽松。
3、美国政府可能推出新的减税举措以激励投资
为配合重振制造业战略,奥巴马政府计划为企业在美国投资提供新的税收激励,对将投资转移至国外的企业加重税收负担,这将推动美国企业更多在本土投资。
(三)美国宏观经济政策将总体保持宽松态势
1、美国货币政策将继续保持宽松
维持物价稳定和促进就业最大化是美国货币政策的双重目标。在目前通货膨胀总体可控的情形下,推动经济增长和提升就业仍是2012年美国经济的首要任务,因此美国货币政策预计继续保持宽松态势。美国公开市场委员会近两次会议明确宣布将从四方面着手施行宽松货币政策:一是维持0—0.25%超低水平的联邦基金利率至2014年底。二是继续出售面值4000亿美元3年及3年期以下短期国债,同时购买面值4000亿美元6—30年期长期国债以压低长期利率。三是将到期的联邦机构债券和机构抵押支持债券的本金再投资于机构抵押支持债券,以保持美联储资产负债规模不变。四是加强货币政策透明度,从2012年1月起在联邦公开市场委员会关于美国经济前景的预测中加入其成员对货币政策前景的预测。
不过,美联储短期内在推出第三轮量化宽松计划上预计持谨慎态度,主要原因在于:一是只要美国经济状况仍在改善,经济增长和就业前景并未出现重大逆转,推出第三轮量化宽松计划就缺乏充分理由。二是美国通货膨胀水平虽总体可控,但通胀压力在不断上升,2011年12月城市居民消费价格指数年增长率为3.0%,其中扣除食品和能源价格的城市居民核心消费价格指数年增长率达2.2%,为2008年11月以来最高值。三是美联储前两轮量化宽松政策效果引起美国国内外广泛质疑,甚至若干美国公开市场委员会委员和地方联储领导人也加入质疑行列,美联储在推出第三轮量化宽松计划问题上必然更加谨慎。
2、美国财政支出规模将有所下降,但美国政府可能采取减税措施刺激经济增长
在削减赤字和稳固中长期财政的压力下,美国2012财年财政支出预算规模较2011年下降2.4%,通过扩大财政支出刺激经济难度较大。但美国政府很可能通过延长工薪税减税期限、给予投资于美国本土的企业税收优惠等减税措施,为居民消费和企业投资注入动力。值得注意的是,2012年作为美国总统大选年,有利于较宽松财政政策出台。
3、美联储将出台政策推动房地产市场振兴
美联储2012年1月公布的文件中明确表示,其将采取三方面政策提振美国房地产市场:一是推动待售的止赎房产进入出租房市场,减少待售房产供给,减轻房价下行压力。二是提高居民抵押贷款的可获得性、降低抵押信贷成本。三是提高房产止赎程序效率、节约额外成本。
二、2012年美国经济增长的制约因素分析
(一)就业形势依然严峻
失业与经济增长之间存在相互制约关系。经济复苏缓慢导致失业率下降迟缓;失业率下降迟缓导致居民收入难以快速提高、居民消费难以明显增长,从而制约经济复苏。2012年1月美国失业率虽已降至复苏以来最低水平,但与危机前相比依然高企,且失业率下降部分原因在于劳动参与率下降,一些劳动力退出就业市场;私人部门就业人数较2008年上半年就业高峰下降600多万,近两年每年创造的就业岗位基本仅够吸纳新增劳动力。就业形势依然严峻,导致美国居民消费难以快速提高,在很大程度上也会影响居民对未来的预期,导致消费者信心不稳定。
(二)房地产市场持续低迷
从历史经验看,房地产市场振兴在美国经济衰退后的复苏中往往起到至关重要的作用。如果房地产市场持续低迷,将对经济复苏形成三方面严重制约:一是导致房地产投资信心不足,房地产投资萎靡不振。二是导致居民财富难以增长,不少居民甚至处于负资产状态,制约居民消费提升。三是大量止赎房产进入银行资产负债表,导致银行资产质量改善缓慢,银行提供住房抵押贷款意愿下降,进一步制约住房消费和房地产市场振兴。
据美国联邦住房融资机构统计,金融危机导致全国房价指数自2007年4月最高点至2011年10月下跌了20%;而美国Corelogic房价指数自2006年4月最高点到2011年11月下跌了32%。2012年美国房价预计难有较大回升,房地产市场持续低迷仍将是制约美国经济快速增长的关键问题。
(三)扩大出口难度增加
金融危机爆发后,在内需不振的形势下,美国将出口作为拉动经济增长的重要手段,对出口的重视程度空前提高。2011年前三季度,出口分别拉动美国经济增长1.01、0.48和0.64个百分点,成为美国经济增长的重要力量。然而,2012年美国扩大出口难度在增加,主要原因:首先,欧盟是美国第一大出口市场,2010年对欧出口占美国总出口的18.7%,而受欧债危机影响,2012年欧元区经济增长将继续乏力,甚至不排除衰退的可能性,这必然显著影响美国对欧出口;其次,新兴市场是美国出口振兴计划的重点目标,其中我国和巴西又是美国扩大出口的重中之重,而2012年新兴市场经济增速很可能普遍回调,这必将影响其从美国扩大进口;第三,全球经济形势复杂和风险增加,导致美元避险功能继续增强,资本回流美国将对美元形成升值压力,不利于美国扩大出口。
三、对2012年美国经济状况的若干预测
目前,联合国、国际货币基金组织、美联储和经济学家都对2012年美国经济状况进行了预测,详见下表。
(作者单位:国家发展改革委对外经济研究所)
一、2012年美国经济增长的推动因素分析
(一)美国居民消费存在一定增长空间
1、美国就业状况预计缓慢改善,居民收入水平有望继续提高
就业是影响美国居民收入水平最重要的因素。2012年1月美国失业率降至8.3%,为2009年下半年经济复苏以来的最好水平。预计2012年美国就业状况将继续缓慢改善。美联储预测2012年美国失业率在8.2—8.5%,美国经济学家预测2012年美国失业率为8.8%,较2011年9.0—9.1%的水平都有所下降。自2009年四季度以来,随着经济缓慢复苏,美国居民名义可支配收入一直处于增长态势。2012年随着就业状况改善,美国居民可支配收入水平有望继续提高。
2、美国居民信贷消费意愿和能力预计有所增强
信贷消费是美国居民消费的重要组成部分。2010年四季度起,美国居民信贷消费扭转负增长态势,转为正增长。预计2012年居民信贷消费意愿和能力将继续增强,主要原因:一是居民对经济和就业前景预期逐步好转,世界大型企业联合会的消费者信心调查显示,2011年四季度美国消费者信心指数持续上升,12月已达64.5(以1985年为基期,1985=100),这将有助于提升居民负债消费的意愿。二是随着居民负债水平下降,信贷消费能力将有所提升。金融危机爆发后,美国家庭资产负债表去杠杆化明显,家庭债务负担有所下降,债务利息支出与可支配收入比由2007年四季度的13.89%降至2011年三季度的11.1%,这将有助于提升消费者的信贷能力,危机期间被压抑的信贷消费需求特别是二手车需求可能较快增长。三是银行发放消费者贷款的意愿上升。美联储2011年10月公布的银行信贷高管调查报告显示,银行发放信用卡和向消费者提供汽车贷款的条件趋于放宽,消费者信贷消费的环境趋于改善。
(二)美国私人投资仍有一定增长动力
1、美国企业盈利状况较好
2011年一至三季度,美国企业税后利润按年率分别增长0.1%、4.3%和2.7%,其中非金融类企业利润增长2.0%、8.1%和1.7%。持续盈利有助于增强企业投资信心,也为企业扩大投资提供了较丰厚的自有资金。
2、银行信贷环境趋于宽松
美联储2011年10月公布的银行信贷高管调查报告显示,无论对大型企业还是中小型企业,银行发放工商贷款的条件都在趋于宽松。
3、美国政府可能推出新的减税举措以激励投资
为配合重振制造业战略,奥巴马政府计划为企业在美国投资提供新的税收激励,对将投资转移至国外的企业加重税收负担,这将推动美国企业更多在本土投资。
(三)美国宏观经济政策将总体保持宽松态势
1、美国货币政策将继续保持宽松
维持物价稳定和促进就业最大化是美国货币政策的双重目标。在目前通货膨胀总体可控的情形下,推动经济增长和提升就业仍是2012年美国经济的首要任务,因此美国货币政策预计继续保持宽松态势。美国公开市场委员会近两次会议明确宣布将从四方面着手施行宽松货币政策:一是维持0—0.25%超低水平的联邦基金利率至2014年底。二是继续出售面值4000亿美元3年及3年期以下短期国债,同时购买面值4000亿美元6—30年期长期国债以压低长期利率。三是将到期的联邦机构债券和机构抵押支持债券的本金再投资于机构抵押支持债券,以保持美联储资产负债规模不变。四是加强货币政策透明度,从2012年1月起在联邦公开市场委员会关于美国经济前景的预测中加入其成员对货币政策前景的预测。
不过,美联储短期内在推出第三轮量化宽松计划上预计持谨慎态度,主要原因在于:一是只要美国经济状况仍在改善,经济增长和就业前景并未出现重大逆转,推出第三轮量化宽松计划就缺乏充分理由。二是美国通货膨胀水平虽总体可控,但通胀压力在不断上升,2011年12月城市居民消费价格指数年增长率为3.0%,其中扣除食品和能源价格的城市居民核心消费价格指数年增长率达2.2%,为2008年11月以来最高值。三是美联储前两轮量化宽松政策效果引起美国国内外广泛质疑,甚至若干美国公开市场委员会委员和地方联储领导人也加入质疑行列,美联储在推出第三轮量化宽松计划问题上必然更加谨慎。
2、美国财政支出规模将有所下降,但美国政府可能采取减税措施刺激经济增长
在削减赤字和稳固中长期财政的压力下,美国2012财年财政支出预算规模较2011年下降2.4%,通过扩大财政支出刺激经济难度较大。但美国政府很可能通过延长工薪税减税期限、给予投资于美国本土的企业税收优惠等减税措施,为居民消费和企业投资注入动力。值得注意的是,2012年作为美国总统大选年,有利于较宽松财政政策出台。
3、美联储将出台政策推动房地产市场振兴
美联储2012年1月公布的文件中明确表示,其将采取三方面政策提振美国房地产市场:一是推动待售的止赎房产进入出租房市场,减少待售房产供给,减轻房价下行压力。二是提高居民抵押贷款的可获得性、降低抵押信贷成本。三是提高房产止赎程序效率、节约额外成本。
二、2012年美国经济增长的制约因素分析
(一)就业形势依然严峻
失业与经济增长之间存在相互制约关系。经济复苏缓慢导致失业率下降迟缓;失业率下降迟缓导致居民收入难以快速提高、居民消费难以明显增长,从而制约经济复苏。2012年1月美国失业率虽已降至复苏以来最低水平,但与危机前相比依然高企,且失业率下降部分原因在于劳动参与率下降,一些劳动力退出就业市场;私人部门就业人数较2008年上半年就业高峰下降600多万,近两年每年创造的就业岗位基本仅够吸纳新增劳动力。就业形势依然严峻,导致美国居民消费难以快速提高,在很大程度上也会影响居民对未来的预期,导致消费者信心不稳定。
(二)房地产市场持续低迷
从历史经验看,房地产市场振兴在美国经济衰退后的复苏中往往起到至关重要的作用。如果房地产市场持续低迷,将对经济复苏形成三方面严重制约:一是导致房地产投资信心不足,房地产投资萎靡不振。二是导致居民财富难以增长,不少居民甚至处于负资产状态,制约居民消费提升。三是大量止赎房产进入银行资产负债表,导致银行资产质量改善缓慢,银行提供住房抵押贷款意愿下降,进一步制约住房消费和房地产市场振兴。
据美国联邦住房融资机构统计,金融危机导致全国房价指数自2007年4月最高点至2011年10月下跌了20%;而美国Corelogic房价指数自2006年4月最高点到2011年11月下跌了32%。2012年美国房价预计难有较大回升,房地产市场持续低迷仍将是制约美国经济快速增长的关键问题。
(三)扩大出口难度增加
金融危机爆发后,在内需不振的形势下,美国将出口作为拉动经济增长的重要手段,对出口的重视程度空前提高。2011年前三季度,出口分别拉动美国经济增长1.01、0.48和0.64个百分点,成为美国经济增长的重要力量。然而,2012年美国扩大出口难度在增加,主要原因:首先,欧盟是美国第一大出口市场,2010年对欧出口占美国总出口的18.7%,而受欧债危机影响,2012年欧元区经济增长将继续乏力,甚至不排除衰退的可能性,这必然显著影响美国对欧出口;其次,新兴市场是美国出口振兴计划的重点目标,其中我国和巴西又是美国扩大出口的重中之重,而2012年新兴市场经济增速很可能普遍回调,这必将影响其从美国扩大进口;第三,全球经济形势复杂和风险增加,导致美元避险功能继续增强,资本回流美国将对美元形成升值压力,不利于美国扩大出口。
三、对2012年美国经济状况的若干预测
目前,联合国、国际货币基金组织、美联储和经济学家都对2012年美国经济状况进行了预测,详见下表。
(作者单位:国家发展改革委对外经济研究所)