论文部分内容阅读
【摘 要】并购是市场经济的必然产物，随着我国企业并购数量的增加，理论界也开始关注并购后整和的问题，本文对我国企业并购低效进行分析，总结，企业并购的最终目的是以提高企业核心竞争能力为主体，以价值创造为目的的。
【关键词】并购；协同效应；竞争
一、企业并购的基础理论
（1）交易费用理论。交易费用理论就是当企业之间的纵向交易成本增大，且小于并购后的企业管理成本，并购行为将会发生。（2）成长理论。企业把一些通过市场进行的交易活动纳入企业内部进行，这意味着企业边界的扩大。企业并购与企业成长理论密切相关，企业并购实质上即使企业成长过程中所产生的一种内在要求的行为表现。（3）企业竞争理论。一方面，并购可以改变企业的竞争格局，当影响产业竞争的作用力及其产生的深层次原因被确定后，企业就可以制定有效的竞争战略。另一方面，并购后企业实现对运营流程的改进和提高价值链活动的创新能力和效率，就可以成为并购企业持续竞争优势的一个重要来源。
二、企业并购动因的理论分析
（1）取得经营协同效应。经营协同效应主要指兼并给企业生产经营活动在效率方面带来的变化及其效率的提高所产生的效益。以这种理论为指导进行的企业并购行为有利于企业进行专业化的生产、节省企业内部的管理费用、扩展销售渠道以及产品的推层出新等等。当一个企业面临需求下降、生产能力过剩和竞争力削弱的情况下，几家企业联合起来，以实现其在本产业中比较有利的地位；在国际竞争使国内市场遭受外国企业强烈渗透和冲击的情况下，企业间通过联合可以组成更大规模的企业，对抗外来竞争；当现代社会以法律的形式更加严格的管理企业的时候，通过并购可以使一些非法的做法“内部化”，从而达到继续控制市场的目的。（2）获得财务协同效应。以这种理论为指导进行的企业并购行为有利于企业减少交易成本、产生税收效应以及产生预期效应等等。财务协同效应理论认为，由于公司并购会引起利益相关者之间的利益再分配。并购利益从债权人身上转移到股东身上，或从一般员工身上转移到股东身上，所以公司股东会赞成这种对其有利的公司并购活动。从某种程度上讲，财务效应也可以看作是并购利益从政府到收购公司的利益再分配。总之，财务效应既影响并购过程也影响并购动机。（3）企业的发展动机理论。以这种理论为指导进行的企业并购行为有利于降低进入新行业的壁垒、降低发展风险和资本以及获得科技上的竞争优势等等。并购减少了竞争者的数量，使行业相对集中，当某一行业由一家或几家控制时，就能有效地降低竞争的激烈程度，使行业内企业保持较高的利润率。
三、企业并购低效的成因
1．战略决策不准确。制定并购战略是并购过程的第一步，也是并购能否成功的关键，许多企业正是由于并购战略制定出现失误，从而导致并购失败，并购战略出现失误的原因主要有如下几个方面：（1）并购目标不明确。企业并购作为一种经济行为，总是要在一定的目标的指导下进行。但并非所有的并购从一开始就有明确的目标，对于大多数并购者来说并不是很清楚。在我国发生的并购中，有相当一部分企业对市场经济竞争的游戏规则并不是很清楚，一些企业经营者把并购作为一种冒险。这种状况必然使得并购没有明确的目标，是并购最终归于失败。（2）并购定位失误。并购作为企业扩张的有效战略，最终目的是要为企业在市场上赢的竞争优势创造条件。企业虽然也认识到并购的作用并制定了明确的并购战略，但如果对并购涉足的领域定位不准确，也会导致并购的失败。
2．并购操作不当。并购战略和并购准确性是并购成功的前提条件，但并购过程的有效操作对并购的成败同样具有重要影响。操作不当主要体现在对目标企业估价发生偏差，具体表现在以下几个方面：（1）并购方对并购目标的确定出现偏差。由于市场信息的不完全和不对称性，使得并购方对目标企业成为“局外人”。由于对目标企业掌握的信息不充分，或目标企业利用信息优势恶意进行欺诈，从而造成了对目标企业的价值估计出现偏差。（2）价值评估体系可能不尽完善。在企业并购的操作中，价值评估是一个重要环节，单现实中对企业价值的评估方法和准则是多种多样的，并没有统一规范的方法，而且相互之间还存在一定的偏差，甚至很大的偏差，由此可能造成对目标企业的选择出现失误。
3．并购后整和不力。有数据表明，相当大比例的并购失败，直接来源于并购后没有按照预先确定的战略构思和规划来运作并购整和。（1）没能处理好并购后企业出现的种种冲突。企业作为各种要素的集合体，不同的企业具有不同的要素构成系统，企业间的并购，体现为各种要素的相互融合，而原来不同的技术路线、管理风格和文化背景，一旦合二为一，不可避免的就会产生一定的冲突，这些冲突在企业各个方面展开，一旦处理不好，就非常容易导致并购的失败。（2）管理水平难以适应企业规模扩张的需要。企业并购的直接结果是企业规模的扩大，而企业规模的扩大必然带来管理难度的加大，如果企业不能在并购后迅速提高管理水平，并购后的失败就在所难免。（3）缺乏对核心竞争能力的培养。在并购过程中，一些并购方过分追求多元化经营、过分强调低成本扩张，盲目的大量并购中小企业。没有充分的考虑如何通过并购实现双方的优势资源互补，通过核心竞争力的培育提高企业的整体竞争实力，致使企业并购后规模迅速膨胀，但企业核心能力跟不上企业业务范围的扩张和企业规模的扩张，导致并购失败。
四、财务整和使并购的财务协同效应价值最大化
（1）由现金流量重新分配，提高资金利用效率。產品处于成熟阶段的主并企业，其营业现金流量往往超过内部可行投资机会（即净现值大于零的项目）之所需，从而形成大量的“自由现金流量”，而对于一些处于发展阶段或成长性行业的目标企业，虽然较多有利可图的投资机会，但却面临严重的现金短缺。并购后企业内部现金流入更为充足，在时问分布上更为合理，自由现金流量就可以得到充分有效的利用。这正是一个经济资源重新配置的过程，资源从需求增长缓慢的并购方行业转移到目标企业所在的需求高速增长的行业，而行业需求增长率的不同表明行业间存在投资机会的差异。多样化的投资必然减少投资组合风险，因为当一种投资的非系统风险较大时，另外几种投资的非系统风险可能较小，由多种投资形成的组合可以使风险相互抵消。（2）有效组合避税，获取税收收益。一个营利丰厚、发展前景良好的企业与一个拥有大量累积亏损而又无法使其得以利用的企业相合并，可以带来巨额的税收利益。很多国家的税法制度中规定了营业净亏损的企业可以免除所得税，并可抵扣前若干年亏损，从而获得政府退税款或在当年或以后年度减少税收。另外，节税利益还可以来源于并购会计方法的选择。例如，如果主并企业采用“购买法”对合并进行会计处理，那么按照规定，被并企业的净资产应按购买日的“公平市价”进行重估。在通货膨胀条件下，这可能会导致一些资产项目的“升值”。根据某些国家的税法，资产“升值”的摊销可以冲抵应税利润，因而“购买法”可带来显著的抵税效果。（3）降低融资成本，提高偿债能力。大企业更容易进入资本市场，证券的发行成本相对降低（财务规模经济）。企业合并扩大了自有资本的数量，整体性发行证券的费用要明显小于各企业单独多次发行证券的费用之和。合并可以降低企业经营收益和现金流量的可变性，同时自有资本越大，由于企业破产而给债权人带来损失的风险就越小。这样原本属于高偿债能力企业的负债能力转移到低偿债能力的企业中，解决了偿债能力对企业融资带来的限制问题。此外，在不完善的市场中，即使没有经营或管理方面的协同效应，主并公司仅仅通过收购市盈率低的公司，就可以使本公司的每股收益增长，由于每股市价等于每股收益与市盈率的乘积，而市盈率又决定于“预期增长率”和“风险”两个因素，因此，每股收益的提高必然使每股市价提高，合并后企业的市场总价值大于合并前两家企业市价之和。
参 考 文 献
[1]杨凯．《企业并购风险管理探讨》，《金融经济·学术版》．2010（9）
[2]郑乐晓，杨晓亚．《基于产权理论的我国企业产权制度改革探讨》，《现代商贸工业》．2010（23）
[3]彭义.企业并购风险抗衡[J]．《企业导报》．2010（1）
【关键词】并购；协同效应；竞争
一、企业并购的基础理论
（1）交易费用理论。交易费用理论就是当企业之间的纵向交易成本增大，且小于并购后的企业管理成本，并购行为将会发生。（2）成长理论。企业把一些通过市场进行的交易活动纳入企业内部进行，这意味着企业边界的扩大。企业并购与企业成长理论密切相关，企业并购实质上即使企业成长过程中所产生的一种内在要求的行为表现。（3）企业竞争理论。一方面，并购可以改变企业的竞争格局，当影响产业竞争的作用力及其产生的深层次原因被确定后，企业就可以制定有效的竞争战略。另一方面，并购后企业实现对运营流程的改进和提高价值链活动的创新能力和效率，就可以成为并购企业持续竞争优势的一个重要来源。
二、企业并购动因的理论分析
（1）取得经营协同效应。经营协同效应主要指兼并给企业生产经营活动在效率方面带来的变化及其效率的提高所产生的效益。以这种理论为指导进行的企业并购行为有利于企业进行专业化的生产、节省企业内部的管理费用、扩展销售渠道以及产品的推层出新等等。当一个企业面临需求下降、生产能力过剩和竞争力削弱的情况下，几家企业联合起来，以实现其在本产业中比较有利的地位；在国际竞争使国内市场遭受外国企业强烈渗透和冲击的情况下，企业间通过联合可以组成更大规模的企业，对抗外来竞争；当现代社会以法律的形式更加严格的管理企业的时候，通过并购可以使一些非法的做法“内部化”，从而达到继续控制市场的目的。（2）获得财务协同效应。以这种理论为指导进行的企业并购行为有利于企业减少交易成本、产生税收效应以及产生预期效应等等。财务协同效应理论认为，由于公司并购会引起利益相关者之间的利益再分配。并购利益从债权人身上转移到股东身上，或从一般员工身上转移到股东身上，所以公司股东会赞成这种对其有利的公司并购活动。从某种程度上讲，财务效应也可以看作是并购利益从政府到收购公司的利益再分配。总之，财务效应既影响并购过程也影响并购动机。（3）企业的发展动机理论。以这种理论为指导进行的企业并购行为有利于降低进入新行业的壁垒、降低发展风险和资本以及获得科技上的竞争优势等等。并购减少了竞争者的数量，使行业相对集中，当某一行业由一家或几家控制时，就能有效地降低竞争的激烈程度，使行业内企业保持较高的利润率。
三、企业并购低效的成因
1．战略决策不准确。制定并购战略是并购过程的第一步，也是并购能否成功的关键，许多企业正是由于并购战略制定出现失误，从而导致并购失败，并购战略出现失误的原因主要有如下几个方面：（1）并购目标不明确。企业并购作为一种经济行为，总是要在一定的目标的指导下进行。但并非所有的并购从一开始就有明确的目标，对于大多数并购者来说并不是很清楚。在我国发生的并购中，有相当一部分企业对市场经济竞争的游戏规则并不是很清楚，一些企业经营者把并购作为一种冒险。这种状况必然使得并购没有明确的目标，是并购最终归于失败。（2）并购定位失误。并购作为企业扩张的有效战略，最终目的是要为企业在市场上赢的竞争优势创造条件。企业虽然也认识到并购的作用并制定了明确的并购战略，但如果对并购涉足的领域定位不准确，也会导致并购的失败。
2．并购操作不当。并购战略和并购准确性是并购成功的前提条件，但并购过程的有效操作对并购的成败同样具有重要影响。操作不当主要体现在对目标企业估价发生偏差，具体表现在以下几个方面：（1）并购方对并购目标的确定出现偏差。由于市场信息的不完全和不对称性，使得并购方对目标企业成为“局外人”。由于对目标企业掌握的信息不充分，或目标企业利用信息优势恶意进行欺诈，从而造成了对目标企业的价值估计出现偏差。（2）价值评估体系可能不尽完善。在企业并购的操作中，价值评估是一个重要环节，单现实中对企业价值的评估方法和准则是多种多样的，并没有统一规范的方法，而且相互之间还存在一定的偏差，甚至很大的偏差，由此可能造成对目标企业的选择出现失误。
3．并购后整和不力。有数据表明，相当大比例的并购失败，直接来源于并购后没有按照预先确定的战略构思和规划来运作并购整和。（1）没能处理好并购后企业出现的种种冲突。企业作为各种要素的集合体，不同的企业具有不同的要素构成系统，企业间的并购，体现为各种要素的相互融合，而原来不同的技术路线、管理风格和文化背景，一旦合二为一，不可避免的就会产生一定的冲突，这些冲突在企业各个方面展开，一旦处理不好，就非常容易导致并购的失败。（2）管理水平难以适应企业规模扩张的需要。企业并购的直接结果是企业规模的扩大，而企业规模的扩大必然带来管理难度的加大，如果企业不能在并购后迅速提高管理水平，并购后的失败就在所难免。（3）缺乏对核心竞争能力的培养。在并购过程中，一些并购方过分追求多元化经营、过分强调低成本扩张，盲目的大量并购中小企业。没有充分的考虑如何通过并购实现双方的优势资源互补，通过核心竞争力的培育提高企业的整体竞争实力，致使企业并购后规模迅速膨胀，但企业核心能力跟不上企业业务范围的扩张和企业规模的扩张，导致并购失败。
四、财务整和使并购的财务协同效应价值最大化
（1）由现金流量重新分配，提高资金利用效率。產品处于成熟阶段的主并企业，其营业现金流量往往超过内部可行投资机会（即净现值大于零的项目）之所需，从而形成大量的“自由现金流量”，而对于一些处于发展阶段或成长性行业的目标企业，虽然较多有利可图的投资机会，但却面临严重的现金短缺。并购后企业内部现金流入更为充足，在时问分布上更为合理，自由现金流量就可以得到充分有效的利用。这正是一个经济资源重新配置的过程，资源从需求增长缓慢的并购方行业转移到目标企业所在的需求高速增长的行业，而行业需求增长率的不同表明行业间存在投资机会的差异。多样化的投资必然减少投资组合风险，因为当一种投资的非系统风险较大时，另外几种投资的非系统风险可能较小，由多种投资形成的组合可以使风险相互抵消。（2）有效组合避税，获取税收收益。一个营利丰厚、发展前景良好的企业与一个拥有大量累积亏损而又无法使其得以利用的企业相合并，可以带来巨额的税收利益。很多国家的税法制度中规定了营业净亏损的企业可以免除所得税，并可抵扣前若干年亏损，从而获得政府退税款或在当年或以后年度减少税收。另外，节税利益还可以来源于并购会计方法的选择。例如，如果主并企业采用“购买法”对合并进行会计处理，那么按照规定，被并企业的净资产应按购买日的“公平市价”进行重估。在通货膨胀条件下，这可能会导致一些资产项目的“升值”。根据某些国家的税法，资产“升值”的摊销可以冲抵应税利润，因而“购买法”可带来显著的抵税效果。（3）降低融资成本，提高偿债能力。大企业更容易进入资本市场，证券的发行成本相对降低（财务规模经济）。企业合并扩大了自有资本的数量，整体性发行证券的费用要明显小于各企业单独多次发行证券的费用之和。合并可以降低企业经营收益和现金流量的可变性，同时自有资本越大，由于企业破产而给债权人带来损失的风险就越小。这样原本属于高偿债能力企业的负债能力转移到低偿债能力的企业中，解决了偿债能力对企业融资带来的限制问题。此外，在不完善的市场中，即使没有经营或管理方面的协同效应，主并公司仅仅通过收购市盈率低的公司，就可以使本公司的每股收益增长，由于每股市价等于每股收益与市盈率的乘积，而市盈率又决定于“预期增长率”和“风险”两个因素，因此，每股收益的提高必然使每股市价提高，合并后企业的市场总价值大于合并前两家企业市价之和。
参 考 文 献
[1]杨凯．《企业并购风险管理探讨》，《金融经济·学术版》．2010（9）
[2]郑乐晓，杨晓亚．《基于产权理论的我国企业产权制度改革探讨》，《现代商贸工业》．2010（23）
[3]彭义.企业并购风险抗衡[J]．《企业导报》．2010（1）