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一、纳斯达克的介绍
纳斯达克的英文为“NASDAQ”，其英文全称是National Association of Securities Deals Automated Quotation”，意为全国证券交易商协会自动报价系统。纳斯达克于1971年2月8日正式开始交易。
纳斯达克是世界上第一个电子交易的股票市场，是一个以网络为基础，连接全世界各地投资者的世界性的市场。纳斯达克的交易信息通过500000台以上的计算机终端机传送到全世界，为投资者提过了一个高效的、竞争的电子交易环境，使得所有纳斯达克市场参与者都享受同样平等的机会进行报价和交易。同时，纳斯达克由一个多重市场参与者构成，这些市场参与者的特点保证了股票的流动性、稳定性、透明度。纳斯达克的使命就是通过建立一个流动性强、效率高和公正的证券市场，为公众和私营部门企业筹措资金；同时，保证投资者以最低的成本、最好的价格进行交易，保护投资者的最终利益。
纳斯达克一直是证券行业的革新者、证券投资理念的革命者。纳斯达克从一开始就认识到，高新技术经济领域中的快速成长型企业首先应将经历集中于增长上，集中于市场占有率上，而非集中于利润率。因此，纳斯达克市场的上市要求不同于其他证券史上，允许企业在起初没有利润的情况下挂牌售股，仅此一项就是个划时代的创举。最初，纳斯达克仅仅是高风险而且常常没有盈利的技术公司寻求融资的融资的唯一场所。如今，纳斯达克市场成了藏龙卧虎之地。全美五大市值最高的公司，纳斯达克市场就拥有了四个，四家均为高科技企业——微软、英特尔、思科和甲骨文公司。许多硅谷人士指出，如果没有纳斯达克提供便捷的融资渠道，也许高科技的繁荣就不会来的那么快，也许根本就不会发生。纳斯达克显然成了新经济的主力发动机。
二、纳斯达克市场的结构特点
自创立以来，纳斯达克市场就以较快的速度发展。2008年4月11日，纳斯达克上市公司为3058家，2005年曾达到3241家。纳斯达克市场作为中小企业和高新技术企业融资的重要舞台，每年IPO数量一直多于纽约交易所。2003年、2004年纳斯达克市场的IPO数量分别达到了54家和148家，分别占当年美国市场IPO总数的64%和61%。
纳斯达克堪称目前全世界最成功的股票市场之一，其独具一格的运作机制吸引了国内外众多学者对其进行研究。根据各学者的研究成果，纳斯达克市场的结构特点归纳起来主要有以下几点：
1.做市商制度
纳斯达克不是交易所而是交易人的市场（dealers’ market）,属于柜台交易市场，实行做市商制。纳斯达克股票市场的交易没有集中竞价的过程，也没有集中的拍卖，每一个做市商都爆出自己的买价和卖价，再由电子交易系统以最优价成交。做市商靠买卖股票的差价赚取利润。做市商制度（Market Maker Rule）和电子交易系统是纳斯达克股票市场的核心。
在做市商制度下，投资者之间不直接进行交易，而是投资者与做市商进行交易，所有顾客订单都必须由做市商的账户买进卖出，做市商同时报出一只股票的买价和卖价，投资者以做市商报出的卖价购买股票，并以做市商报出的买价卖出股票。做市商利于手中的证券存货根据投资者的要求买卖股票，从而提高了股票市商的流动性、透明度以及市场效率。纳斯达克的做市商达400家以上，平均每只纳斯达克股票拥有10家以上的做市商为其做市，活跃公司的股票可有多达40—50家做市商为其做市。
2.先进的电子交易系统
纳斯达克自成立起就利用电子系统进行交易，是世界第一家股票电子交易市场。这种方式十分有利于网上交易的发展，现在美国网上交易已经十分发达和普遍。目前纳斯达克正尝试新的创新，其中最引人注目的是24小时交易。
纳斯达克是一个完全电子化的交易场所，它在世界各地一共装置了30多万台家算计终端，其中有3万多台式在国外。这使得各个地方的交易商、经纪人都可以得到即时的证券报价和交易信息，提高了证券交易市场的实时性，并降低了成本，增加了流动性和公开性。
3.独特的市场结构
2006年2月，纳斯达克宣布将股票市场分为三个层次——纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场（即原来的纳斯达克全国市场）以及纳斯达克资本市场（即原来的纳斯达克小型股市场），进一步优化了市场结构，吸引不同层次的企业上市。
而且各层次市场之间建立了灵活的转搬机制。在低层次市场中得到成长的公司，一旦满足高层次市场的相关上市条件，即可以通过简单的程序到高层次市场上市；不满足高层次市场维持上市标准、但满足纳斯达克资本市场要求的，可以申请在纳斯达克资本市场中挂牌。
4.宽松的上市标准
宽松的上市环境是纳斯达克成功最核心和最重要的原因。这与纳斯达克脱胎于柜台交易有关，但主要是因为纳斯达克清醒地认识到当今信息社会的新兴企业具有与传统企业截然不同的特点，技术含量高的企业往往具有惊人的增长潜力。放松上市标准，鼓励和扶植新兴高新技术企业上市，是纳斯达克鲜明的特点，也是其成功的根本所在。
企业想在小资本市场上市，只要符合三个条件及一个原则，就可以申请挂牌。
先决条件：经营生化、生技、医药、科技（硬件、软件、半导体、网络及通讯设备）、加盟、制造及零售连锁服务等公司，经济活跃期满一年以上，且具有高成长性、高发展潜力者。
消极条件：有形资产净值在美金500万元以上，或最近一年税前净利在美金75万元以上，或最近3年中的两年税前收入在美金75万元以上，或公司资本市值在美金5000万元以上。
积极条件：SEC及 NASDR审查通过后，需有300人以上的公众持股才能挂牌。
诚信原则：纳斯达克流行一句俚语：Any company can be listed, but time will tell the tale.（任何公司都能力上市，但时间会证明一切）。意思是说，只要申请的公司秉持诚信原则，挂牌上市是迟早的事，但时间与诚信将会决定一切。
5.严格的风险控制系统
纳斯达克的风险控制，其手段和措施已经法制化和程序化。它有两个手段：股票发行监管和交易活动监管。前者对在纳斯达克上市发行活动实行紧密监督，以维护市场秩序和投资者利益。其手段主要通过检查所有在媒体上披露的有关公司股票发行信息，并有权事先得到公司某些重要信息。对违规公司，该部门有权责令其停止上市交易活动。交易活动监管是指该系统对所有上市企业的交易活动实行实时监管，以保证交易活动的真实性和秩序化。它通过这种监控系统的自动搜索和分析功能实时监视所有交易活动，对上市公司提供纳斯达克有关交易管理规定和有关法律法规。若发现违规则，交有关部门进一步落实办理。
纳斯达克严格的风险控制系统使得每年被摘牌的公司数量不在少数。以2000年的1—3月为例，就有173家上市公司被逐出了纳斯达克全国市场，而同期的上市数量为176家。这种上市与摘牌的高流动性，有效地促进了美国产业界的新陈代谢。
三、纳斯达克的发展现状及存在的问题
（一）发展现状
1．吸引非美国公司上市的主要市场。1992年以来，在美国上市的外国公司有61%的选择纳斯达克市场。包括一些国际上知名公司在内，有488家外国公司在纳斯达克上市，约占纳斯达克证券市场的10%。
2．继续成为资本形成与创造就业机会的引擎。1997—2000年间，纳斯达克使1649个公司上市并因此筹集资金3165亿美元，带来成千上万个就业机会。纳斯达克催生了很多全新的产业与新的经济增长点，极大地促进了美国新经济的发展，对美国经济贡献良多。
3．交易量仍然领先。目前，与美国其他证券市场比，纳斯达克市场的交易股数与美元交易量仍居领先地位；从纳斯达克市场本身的发展看，在交易股数方面也仍有增加。
4．下滑局面依旧。纳斯达克综合指数从2000年3月鼎盛时期的5000多点一路下滑，2001年10月10日纳斯达克股指跌至1100点附近，当年收在1335.51点。尔后的数年间，纳斯达克股指逐步回升，升至2400点到2500点附近，但再也没有回到2000年最辉煌的高峰点。
（二）存在的问题
随着股市的下跌，纳斯达克以往告诉发展掩盖的问题逐步暴露出来。纳斯达克是以投资者对上市公司的语气和信心作为支撑的，这些方面现在都遇到了麻烦。纳斯达克存在的问题主要有以下几点：
首先，纳斯达克所代表的美国新经济发展不问，美国的新经济进入调整期。上市公司盈利不佳，市盈率(P/E)仍然过高，尤其是众多的DOTCOM 之类的网络公司至今仍没有显示赢利的迹象，打击了投资者的预期。
其次，上市公司有选择地信息披露，有失公平性。上市公司总是先将财务信息披露给分析师，然后才向社会公布。分析师得天独厚的优势，更使股评家成为股市呼风唤雨的人物。如有“互联网先生”之称的美林科技分析员布洛杰特1998年预测亚玛逊会有好表现，一个月后该公司股价就升逾1.4倍；而高盛投资首席策略分析师科恩，2000年3月提出调低股票在投资组合中的比例，随即引发美股大跌。投资者对自己独立判断上市公司发展走向失去信心。
第三，证券分析师受利益驱动，不能客观分析行情。美国证券与交易委员会前主席Levitt指出：在纳斯达克大跌的2000 年，只有不到1%的分析师做了“卖出”的推荐。华尔街证券分析师手中操纵着股市的“生杀大权”，他们推荐投资者买进或者卖出哪些股票，这些股票的价格就会应声上扬或下跌。包销、投资股票的证券公司及所雇佣的证券分析师难免涉及利益冲突的问题。如被誉为“网络股天后”的摩根证券分析师玛丽米克，在网络股大跌的2000年，仍把股价平均下跌83%家网络公司评级为“优质股”，原来在这11家公司中，8家公司都是由摩根证券承销的，很难让人不质疑其中存在的利益冲突。投资者对股票分析师出现信任危机。
四．纳斯达克市场对我国创业板市场的启示
经过近40年的发展，纳斯达克的发展取得了巨大成功，同时也给予我们一些重要的启示。我国可借鉴和吸收其成功的经验，从而促进我国创业板市场的健康发展。
从美国纳斯达克市场的发展过程可以看到，虽然二板市场是创新企业的摇篮，但企业创新确是二板市场长期保持有效运行的基础。只有上市公司具有真实的高成长潜力，给予投资者满意的投资回报，二板市场才能具备良好的筹资功能，成为高新技术企业的摇篮；二板市场投资于筹资功能的发挥依赖于众多的上市公司和投资者。我国创业板市场的设立有必要从拓宽资金入市渠道与增加优良上市公司两方面做好准备，调整市场供需平衡；二板市场孕藏巨大的系统风险，需要完善的风险管理机制。系统风险具有高度的崩溃性和传染性，应为投资者提供完备的风险管理工具，增强投资者承受风险的能力，避免因二板市场系统风险突发对经济和金融稳定造成重大冲击；政府应鼓励企业技术和制度创新，加大研究与开发的投入，加快科技成果向产业化，加强证券监管，为创业板市场创造良好的政策和制度环境。
参考文献：
[1] 卢圣宏.纳斯达克指南［M］.上海：上海财经大学出版社，2000.
[2] 周民源.美国NASDAQ市场的成功运作及启示［J］.武汉金融，2001，（3）：25-26.
[3] 李翼峰，华钧，郎莹梅.美国的纳斯达克股票市场（上）［J］.产权导刊，2005，（12）：58-60.
[4] 吕晓峰.美国纳斯达克市场兴衰的根源及对我国的启示［J］.上海金融，2001，（5）：30-31.
[5] 蔡恩泽.纳斯达克：全球创业板的旗帜［J］.现代企业文化，2009，（8）：54-56.
[6] 王东.纳斯达克市场的发展历程［J］.中国经贸，2007，（8）：68-70.
[7] 高山.纳斯达克的发展浅析［J］.全球科技经济瞭望，2001，（10）：38-42
[8] 佟福全.美国NASDAQ市场透视［J］.国际经贸探索，2003,19（4）：25-28.
[9] 田中景，戴群中.美国纳斯达克市场的成功经验以及对我国的启示［J］.税务与经济，2000，（6）：53-57.
[10] 李天栋.纳斯达克的制度分析——兼论中国创业板的制度创新［J］.国际经济评论，2001，（1）：55-58
纳斯达克的英文为“NASDAQ”，其英文全称是National Association of Securities Deals Automated Quotation”，意为全国证券交易商协会自动报价系统。纳斯达克于1971年2月8日正式开始交易。
纳斯达克是世界上第一个电子交易的股票市场，是一个以网络为基础，连接全世界各地投资者的世界性的市场。纳斯达克的交易信息通过500000台以上的计算机终端机传送到全世界，为投资者提过了一个高效的、竞争的电子交易环境，使得所有纳斯达克市场参与者都享受同样平等的机会进行报价和交易。同时，纳斯达克由一个多重市场参与者构成，这些市场参与者的特点保证了股票的流动性、稳定性、透明度。纳斯达克的使命就是通过建立一个流动性强、效率高和公正的证券市场，为公众和私营部门企业筹措资金；同时，保证投资者以最低的成本、最好的价格进行交易，保护投资者的最终利益。
纳斯达克一直是证券行业的革新者、证券投资理念的革命者。纳斯达克从一开始就认识到，高新技术经济领域中的快速成长型企业首先应将经历集中于增长上，集中于市场占有率上，而非集中于利润率。因此，纳斯达克市场的上市要求不同于其他证券史上，允许企业在起初没有利润的情况下挂牌售股，仅此一项就是个划时代的创举。最初，纳斯达克仅仅是高风险而且常常没有盈利的技术公司寻求融资的融资的唯一场所。如今，纳斯达克市场成了藏龙卧虎之地。全美五大市值最高的公司，纳斯达克市场就拥有了四个，四家均为高科技企业——微软、英特尔、思科和甲骨文公司。许多硅谷人士指出，如果没有纳斯达克提供便捷的融资渠道，也许高科技的繁荣就不会来的那么快，也许根本就不会发生。纳斯达克显然成了新经济的主力发动机。
二、纳斯达克市场的结构特点
自创立以来，纳斯达克市场就以较快的速度发展。2008年4月11日，纳斯达克上市公司为3058家，2005年曾达到3241家。纳斯达克市场作为中小企业和高新技术企业融资的重要舞台，每年IPO数量一直多于纽约交易所。2003年、2004年纳斯达克市场的IPO数量分别达到了54家和148家，分别占当年美国市场IPO总数的64%和61%。
纳斯达克堪称目前全世界最成功的股票市场之一，其独具一格的运作机制吸引了国内外众多学者对其进行研究。根据各学者的研究成果，纳斯达克市场的结构特点归纳起来主要有以下几点：
1.做市商制度
纳斯达克不是交易所而是交易人的市场（dealers’ market）,属于柜台交易市场，实行做市商制。纳斯达克股票市场的交易没有集中竞价的过程，也没有集中的拍卖，每一个做市商都爆出自己的买价和卖价，再由电子交易系统以最优价成交。做市商靠买卖股票的差价赚取利润。做市商制度（Market Maker Rule）和电子交易系统是纳斯达克股票市场的核心。
在做市商制度下，投资者之间不直接进行交易，而是投资者与做市商进行交易，所有顾客订单都必须由做市商的账户买进卖出，做市商同时报出一只股票的买价和卖价，投资者以做市商报出的卖价购买股票，并以做市商报出的买价卖出股票。做市商利于手中的证券存货根据投资者的要求买卖股票，从而提高了股票市商的流动性、透明度以及市场效率。纳斯达克的做市商达400家以上，平均每只纳斯达克股票拥有10家以上的做市商为其做市，活跃公司的股票可有多达40—50家做市商为其做市。
2.先进的电子交易系统
纳斯达克自成立起就利用电子系统进行交易，是世界第一家股票电子交易市场。这种方式十分有利于网上交易的发展，现在美国网上交易已经十分发达和普遍。目前纳斯达克正尝试新的创新，其中最引人注目的是24小时交易。
纳斯达克是一个完全电子化的交易场所，它在世界各地一共装置了30多万台家算计终端，其中有3万多台式在国外。这使得各个地方的交易商、经纪人都可以得到即时的证券报价和交易信息，提高了证券交易市场的实时性，并降低了成本，增加了流动性和公开性。
3.独特的市场结构
2006年2月，纳斯达克宣布将股票市场分为三个层次——纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场（即原来的纳斯达克全国市场）以及纳斯达克资本市场（即原来的纳斯达克小型股市场），进一步优化了市场结构，吸引不同层次的企业上市。
而且各层次市场之间建立了灵活的转搬机制。在低层次市场中得到成长的公司，一旦满足高层次市场的相关上市条件，即可以通过简单的程序到高层次市场上市；不满足高层次市场维持上市标准、但满足纳斯达克资本市场要求的，可以申请在纳斯达克资本市场中挂牌。
4.宽松的上市标准
宽松的上市环境是纳斯达克成功最核心和最重要的原因。这与纳斯达克脱胎于柜台交易有关，但主要是因为纳斯达克清醒地认识到当今信息社会的新兴企业具有与传统企业截然不同的特点，技术含量高的企业往往具有惊人的增长潜力。放松上市标准，鼓励和扶植新兴高新技术企业上市，是纳斯达克鲜明的特点，也是其成功的根本所在。
企业想在小资本市场上市，只要符合三个条件及一个原则，就可以申请挂牌。
先决条件：经营生化、生技、医药、科技（硬件、软件、半导体、网络及通讯设备）、加盟、制造及零售连锁服务等公司，经济活跃期满一年以上，且具有高成长性、高发展潜力者。
消极条件：有形资产净值在美金500万元以上，或最近一年税前净利在美金75万元以上，或最近3年中的两年税前收入在美金75万元以上，或公司资本市值在美金5000万元以上。
积极条件：SEC及 NASDR审查通过后，需有300人以上的公众持股才能挂牌。
诚信原则：纳斯达克流行一句俚语：Any company can be listed, but time will tell the tale.（任何公司都能力上市，但时间会证明一切）。意思是说，只要申请的公司秉持诚信原则，挂牌上市是迟早的事，但时间与诚信将会决定一切。
5.严格的风险控制系统
纳斯达克的风险控制，其手段和措施已经法制化和程序化。它有两个手段：股票发行监管和交易活动监管。前者对在纳斯达克上市发行活动实行紧密监督，以维护市场秩序和投资者利益。其手段主要通过检查所有在媒体上披露的有关公司股票发行信息，并有权事先得到公司某些重要信息。对违规公司，该部门有权责令其停止上市交易活动。交易活动监管是指该系统对所有上市企业的交易活动实行实时监管，以保证交易活动的真实性和秩序化。它通过这种监控系统的自动搜索和分析功能实时监视所有交易活动，对上市公司提供纳斯达克有关交易管理规定和有关法律法规。若发现违规则，交有关部门进一步落实办理。
纳斯达克严格的风险控制系统使得每年被摘牌的公司数量不在少数。以2000年的1—3月为例，就有173家上市公司被逐出了纳斯达克全国市场，而同期的上市数量为176家。这种上市与摘牌的高流动性，有效地促进了美国产业界的新陈代谢。
三、纳斯达克的发展现状及存在的问题
（一）发展现状
1．吸引非美国公司上市的主要市场。1992年以来，在美国上市的外国公司有61%的选择纳斯达克市场。包括一些国际上知名公司在内，有488家外国公司在纳斯达克上市，约占纳斯达克证券市场的10%。
2．继续成为资本形成与创造就业机会的引擎。1997—2000年间，纳斯达克使1649个公司上市并因此筹集资金3165亿美元，带来成千上万个就业机会。纳斯达克催生了很多全新的产业与新的经济增长点，极大地促进了美国新经济的发展，对美国经济贡献良多。
3．交易量仍然领先。目前，与美国其他证券市场比，纳斯达克市场的交易股数与美元交易量仍居领先地位；从纳斯达克市场本身的发展看，在交易股数方面也仍有增加。
4．下滑局面依旧。纳斯达克综合指数从2000年3月鼎盛时期的5000多点一路下滑，2001年10月10日纳斯达克股指跌至1100点附近，当年收在1335.51点。尔后的数年间，纳斯达克股指逐步回升，升至2400点到2500点附近，但再也没有回到2000年最辉煌的高峰点。
（二）存在的问题
随着股市的下跌，纳斯达克以往告诉发展掩盖的问题逐步暴露出来。纳斯达克是以投资者对上市公司的语气和信心作为支撑的，这些方面现在都遇到了麻烦。纳斯达克存在的问题主要有以下几点：
首先，纳斯达克所代表的美国新经济发展不问，美国的新经济进入调整期。上市公司盈利不佳，市盈率(P/E)仍然过高，尤其是众多的DOTCOM 之类的网络公司至今仍没有显示赢利的迹象，打击了投资者的预期。
其次，上市公司有选择地信息披露，有失公平性。上市公司总是先将财务信息披露给分析师，然后才向社会公布。分析师得天独厚的优势，更使股评家成为股市呼风唤雨的人物。如有“互联网先生”之称的美林科技分析员布洛杰特1998年预测亚玛逊会有好表现，一个月后该公司股价就升逾1.4倍；而高盛投资首席策略分析师科恩，2000年3月提出调低股票在投资组合中的比例，随即引发美股大跌。投资者对自己独立判断上市公司发展走向失去信心。
第三，证券分析师受利益驱动，不能客观分析行情。美国证券与交易委员会前主席Levitt指出：在纳斯达克大跌的2000 年，只有不到1%的分析师做了“卖出”的推荐。华尔街证券分析师手中操纵着股市的“生杀大权”，他们推荐投资者买进或者卖出哪些股票，这些股票的价格就会应声上扬或下跌。包销、投资股票的证券公司及所雇佣的证券分析师难免涉及利益冲突的问题。如被誉为“网络股天后”的摩根证券分析师玛丽米克，在网络股大跌的2000年，仍把股价平均下跌83%家网络公司评级为“优质股”，原来在这11家公司中，8家公司都是由摩根证券承销的，很难让人不质疑其中存在的利益冲突。投资者对股票分析师出现信任危机。
四．纳斯达克市场对我国创业板市场的启示
经过近40年的发展，纳斯达克的发展取得了巨大成功，同时也给予我们一些重要的启示。我国可借鉴和吸收其成功的经验，从而促进我国创业板市场的健康发展。
从美国纳斯达克市场的发展过程可以看到，虽然二板市场是创新企业的摇篮，但企业创新确是二板市场长期保持有效运行的基础。只有上市公司具有真实的高成长潜力，给予投资者满意的投资回报，二板市场才能具备良好的筹资功能，成为高新技术企业的摇篮；二板市场投资于筹资功能的发挥依赖于众多的上市公司和投资者。我国创业板市场的设立有必要从拓宽资金入市渠道与增加优良上市公司两方面做好准备，调整市场供需平衡；二板市场孕藏巨大的系统风险，需要完善的风险管理机制。系统风险具有高度的崩溃性和传染性，应为投资者提供完备的风险管理工具，增强投资者承受风险的能力，避免因二板市场系统风险突发对经济和金融稳定造成重大冲击；政府应鼓励企业技术和制度创新，加大研究与开发的投入，加快科技成果向产业化，加强证券监管，为创业板市场创造良好的政策和制度环境。
参考文献：
[1] 卢圣宏.纳斯达克指南［M］.上海：上海财经大学出版社，2000.
[2] 周民源.美国NASDAQ市场的成功运作及启示［J］.武汉金融，2001，（3）：25-26.
[3] 李翼峰，华钧，郎莹梅.美国的纳斯达克股票市场（上）［J］.产权导刊，2005，（12）：58-60.
[4] 吕晓峰.美国纳斯达克市场兴衰的根源及对我国的启示［J］.上海金融，2001，（5）：30-31.
[5] 蔡恩泽.纳斯达克：全球创业板的旗帜［J］.现代企业文化，2009，（8）：54-56.
[6] 王东.纳斯达克市场的发展历程［J］.中国经贸，2007，（8）：68-70.
[7] 高山.纳斯达克的发展浅析［J］.全球科技经济瞭望，2001，（10）：38-42
[8] 佟福全.美国NASDAQ市场透视［J］.国际经贸探索，2003,19（4）：25-28.
[9] 田中景，戴群中.美国纳斯达克市场的成功经验以及对我国的启示［J］.税务与经济，2000，（6）：53-57.
[10] 李天栋.纳斯达克的制度分析——兼论中国创业板的制度创新［J］.国际经济评论，2001，（1）：55-58