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德国承诺建设完整的财政同盟，发行欧元债券，在欧元区实行银行存款保险制度，向边缘国家进行无限制的财政转移。但这种全方位的一揽子方案在政治上不具有可行性。
今天，欧洲边缘成员国正面临“帕斯卡赌注”的相反情形。货币同盟分裂的潜在破坏性如此严重，因此，尽管出现这种结果的可能性极小，采取预防措施是合情合理的。遗憾的是，西班牙和其他国家眼下采取的防御性措施会引发糟糕的经济后果。出现最恶劣结果的可能性因此大大提高。
《波动机器：新兴经济体和金融崩溃的威胁》(The?Volatility?Machine:Emerging?Economiesand?the?Threat?of?Financial?Collapse)（牛津大学出版社(OUP)，2001年出版）一书的作者迈克尔?佩蒂斯(MichaelPettis)认为，欧洲边缘国家目前面临的问题，与过去两个世纪在新兴市场发生的许多债务危机情况相似。
典型的新兴市场繁荣始于某些改善一国经济前景的发展趋势。资本开始从全球金融中心流入新兴明星经济体。外来资本刺激了经济繁荣。经济繁荣又培育了信心。由于相信汇率风险已经消散，人们被外币贷款的较低利率所吸引。
但是，全球金融中心迟早会发生金融冲击。资本流向逆转。经济下滑，信心消失。眼看着国内庞大的外币债务，人们日益坐立不安。投资者明白，一旦货币贬值，这些债务的实际价值将飙升。政府可能无力偿还其债务。背负外国债务的企业和银行可能破产。最好还是谨慎行事。储户把资金从国内银行取出，汇到国外。企业减少投资。家庭推迟购买新汽车。
尽管个体行为是理性的，但这些行为的综合结果却加剧了经济下滑，提高了出现灾难局面的可能性。当然，政府官员会否认出现危机。他们甚至可能通过举借更多外币债务，试图平息担忧。佩蒂斯认为，这种做法只会雪上加霜，因为在一种货币崩盘时，更庞大的外债会进一步拖累经济。
最终，当局不得不让步。随着货币贬值，企业无力偿还外债，经济活动陷入停滞，在急于对冲外债的借款者的推动下，本国货币一落千丈。佩蒂斯认为，随之而来的崩溃的严重性，取决于该国资产负债表的结构。从经验来看，一国外币计价的债务越多，破坏就会越大。
西班牙今天面临的问题，和很多西班牙前殖民地经历过的问题相差无几。在加入单一货币同盟以后，西班牙经济在德国资本的助力下，欣欣向荣。但2008年底，全球金融危机使外来资本出现中断，繁荣随之结束。西班牙经济停滞了一段时间。但随着欧元区开始考虑向希腊注入资金，西班牙的情况也变得难以维持了。
考虑到银行体系中与房地产相关的大量未实现亏损，以及经济前景疲软，西班牙实际上拥有偿付能力吗？净外债逼近国内生产总值(GDP)的100%，劳动力相对缺乏竞争力，这样的西班牙能产生足够的经常账户盈余来偿还外债吗？西班牙的失业率达25%，需要多久才能拥有足够的欧元资金？
如果西班牙退出欧元区，结果很可能是，随之而来的金融和经济崩溃将像发展中国家经历过的一样严重。西班牙人被这种噩梦震惊，开始蜷缩起来。过去一年，西班牙汽车销量下降了10%以上。零售额降幅也相差无几。贷款呈现负增长，储蓄正在逃离这个国家。伊比利亚半岛陷入严重困境。
在以下情况下，上述过程有可能被逆转：德国承诺建设完整的财政同盟，发行欧元债券，在欧元区实行银行存款保险制度，向边缘国家进行无限制的财政转移。但这种全方位的一揽子方案在政治上不具有可行性。如果欧洲央行(ECB)购买西班牙的所有债券，在外汇市场上压低欧元，刺激莱茵河以东的通胀，从而重铸西班牙相对于欧元区其他国家的竞争力，西班牙或许也可得救。但德国央行(Bundes?bank)也不会采取这种做法。佩蒂斯提出了另一种建议。如果德国退出单一货币同盟就太好了，这样可以消除西班牙的贬值风险。不过德国人还没有准备采取如此大胆的举措。因此西班牙只能继续忍受痛苦。
作者系投资管理公司GMO的资产配置团队成员
今天，欧洲边缘成员国正面临“帕斯卡赌注”的相反情形。货币同盟分裂的潜在破坏性如此严重，因此，尽管出现这种结果的可能性极小，采取预防措施是合情合理的。遗憾的是，西班牙和其他国家眼下采取的防御性措施会引发糟糕的经济后果。出现最恶劣结果的可能性因此大大提高。
《波动机器：新兴经济体和金融崩溃的威胁》(The?Volatility?Machine:Emerging?Economiesand?the?Threat?of?Financial?Collapse)（牛津大学出版社(OUP)，2001年出版）一书的作者迈克尔?佩蒂斯(MichaelPettis)认为，欧洲边缘国家目前面临的问题，与过去两个世纪在新兴市场发生的许多债务危机情况相似。
典型的新兴市场繁荣始于某些改善一国经济前景的发展趋势。资本开始从全球金融中心流入新兴明星经济体。外来资本刺激了经济繁荣。经济繁荣又培育了信心。由于相信汇率风险已经消散，人们被外币贷款的较低利率所吸引。
但是，全球金融中心迟早会发生金融冲击。资本流向逆转。经济下滑，信心消失。眼看着国内庞大的外币债务，人们日益坐立不安。投资者明白，一旦货币贬值，这些债务的实际价值将飙升。政府可能无力偿还其债务。背负外国债务的企业和银行可能破产。最好还是谨慎行事。储户把资金从国内银行取出，汇到国外。企业减少投资。家庭推迟购买新汽车。
尽管个体行为是理性的，但这些行为的综合结果却加剧了经济下滑，提高了出现灾难局面的可能性。当然，政府官员会否认出现危机。他们甚至可能通过举借更多外币债务，试图平息担忧。佩蒂斯认为，这种做法只会雪上加霜，因为在一种货币崩盘时，更庞大的外债会进一步拖累经济。
最终，当局不得不让步。随着货币贬值，企业无力偿还外债，经济活动陷入停滞，在急于对冲外债的借款者的推动下，本国货币一落千丈。佩蒂斯认为，随之而来的崩溃的严重性，取决于该国资产负债表的结构。从经验来看，一国外币计价的债务越多，破坏就会越大。
西班牙今天面临的问题，和很多西班牙前殖民地经历过的问题相差无几。在加入单一货币同盟以后，西班牙经济在德国资本的助力下，欣欣向荣。但2008年底，全球金融危机使外来资本出现中断，繁荣随之结束。西班牙经济停滞了一段时间。但随着欧元区开始考虑向希腊注入资金，西班牙的情况也变得难以维持了。
考虑到银行体系中与房地产相关的大量未实现亏损，以及经济前景疲软，西班牙实际上拥有偿付能力吗？净外债逼近国内生产总值(GDP)的100%，劳动力相对缺乏竞争力，这样的西班牙能产生足够的经常账户盈余来偿还外债吗？西班牙的失业率达25%，需要多久才能拥有足够的欧元资金？
如果西班牙退出欧元区，结果很可能是，随之而来的金融和经济崩溃将像发展中国家经历过的一样严重。西班牙人被这种噩梦震惊，开始蜷缩起来。过去一年，西班牙汽车销量下降了10%以上。零售额降幅也相差无几。贷款呈现负增长，储蓄正在逃离这个国家。伊比利亚半岛陷入严重困境。
在以下情况下，上述过程有可能被逆转：德国承诺建设完整的财政同盟，发行欧元债券，在欧元区实行银行存款保险制度，向边缘国家进行无限制的财政转移。但这种全方位的一揽子方案在政治上不具有可行性。如果欧洲央行(ECB)购买西班牙的所有债券，在外汇市场上压低欧元，刺激莱茵河以东的通胀，从而重铸西班牙相对于欧元区其他国家的竞争力，西班牙或许也可得救。但德国央行(Bundes?bank)也不会采取这种做法。佩蒂斯提出了另一种建议。如果德国退出单一货币同盟就太好了，这样可以消除西班牙的贬值风险。不过德国人还没有准备采取如此大胆的举措。因此西班牙只能继续忍受痛苦。
作者系投资管理公司GMO的资产配置团队成员