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[摘 要] 企业财务活动按其经济内容，可分为筹资、投资、资金回收和收益分配四个方面。相应地，企业在这四个方面所面临的风险即为财务风险，包括筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险。对我国现代企业来讲，处在当前市场竞争激烈中，存在着各种难以预测和不可控制的因素，企业发生财务风险或困难甚至破产清算的现象不断增加。所以，必须采取有效的措施来防范财务风险，本文基于此，对企业财务风险的度量模型与控制进行了初步研究。
[关键词] 财务风险 风险模型 风险控制
所谓财务风险，是指企业在整个生产经营管理活动中，由于各种人为或客观条件等不确定因素的影响，使企业在一定时期内所获取的财务收益与预期收益发生偏离的可能性，而这种可能性将给企业经营与管理带来一定的损失或收益。在实际工作中常表现为正常的财务风险和非正常财务风险两大类。由于财务风险具有不确定性，所以在财务风险管理中，既要积极迎接风险，又要谨慎处理风险，控制财务风险的负面效应，使获得收益的可能性变成现实。
一、企业财务风险的表现
企业财务风险是由于在市场经济条件下，企业所处的外部经营环境和内部经营活动的不确定性造成的。从一般意义上讲，企业财务风险可以理解为企业在经营活动中，由于内外部环境及各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业财务活动的未来结果偏离预期财务目标的可能性。这种可能性表现在两个方面，一方面可能给企业造成预期外损失；另一方面可能给企业带来预期外收益。
企业作为市场经济中的微观主体，在经营过程中必然要面临一定的财务风险，这是企业所无法回避的现实问题。由于财务风险对企业经营具有两面性，如果企业在经营活动中，能对财务风险进行良好的管理，企业就能有效地保证自身资本的安全和增值，促进企业的发展壮大；否则，企业不但不能得到很好的发展，还有可能面临破产倒闭的厄运。所以，财务风险管理已经成为当今企业管理的一项重要内容。而财务风险管理的核心内容就是对财务风险进行科学的度量。因此，财务风险度量方法的选择对企业的经营管理至关重要。
二、企业财务风险的度量模型
在市场经济风云变化的今天，为了降低企业理财决策失误、降低财务风险，可采用度量财务风险的方法。
（一）概率模型法
该方法运用概率论、数理统计的方法建立风险模型。其原理是：对任何投资而言，预期未来的报酬率分布愈集中，投资的风险愈小，反之亦然。此方法主要是用数理统计上的标准离差计算出概率分布集中程度的大小。标准离差越小，概率分布越集中，风险程度就越小。对于单个方案而言，决策者可根据其标准离差（率）的大小，并将其同设定的可接受的此项指标最高限值对比，看前者是否低于后者，然后作出取舍。对于多方案来说，决策者应选择低风险高收益的方案，即选择标准离差最低、期望收益最高的方案。该方法的优点是具有较强的理论依据，可信度强，易理解。缺点是概率难确定，计算麻烦，且有一定的主观性。
（二）杠杆分析法
杠杆分析法就是对经营杠杆系数(DOL)、财务杠杆系数(DFL)和联合杠杆系数(DCL)等指标进行分析，由此计算企业财务风险的方法。该方法计量财务风险的原理是：杠杆系数愈大，企业风险也愈大，反之亦然。传统财务理论普遍把经营杠杆系数和财务杠杆系数分别作为计量企业经营风险和财务风险的标志，且以联合杠杆系数来计量企业综合风险的大小。该方法主要采用以下公式：
经营杠杆系数是按照基期销售额计算的，当销售额变动后，应以变动的销售额为基准重新计算DOL。在固定成本不变的条件下销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。当销售额接近保本销售量时经营杠杆系数趋于无穷大。此时， 增加一个单位的销售额就盈利。销售额下降一个单位就亏损。
上述公式表明，在债务利息不变的条件下，息税前利润越大，财务杠杆系数越小，财务风险也越小。反之，息税前利润越小，财务杠杆系数越大，财务风险也越大。因此，企业可以通过增加息税前利润和合理安排负债比率，使财务杠杆利益大于财务风险的不利影响，从而使普通股每股盈余稳步增长。
联合杠杆系数的意义在于，销售额增长1倍，普通股每股盈余就会以双倍的幅度增长、反之亦然。联合杠杆的影响程度超过了经营杠杆系数和财务杠杆系数的影响程度。
杠杆分析法在很大程度上满足了理财人员计量企业财务风险的需要，能直接根据企业的利润表分析计算，数据的取得容易。避免了成本分解的复杂计算，不必为成本分解的不准确带来的一系列问题所困扰。在同行业中，杠杆分析法能更好地权衡风险和报酬，提高企业竞争力。
但随着企业生产规模的不断扩大使经营杠杆系数趋向缩小，同时随着市场竞争加剧，经营风险日趋增大，从而使经营杠杠系数和经营风险出现背离现象。此外，此方法不能直接反映两种风险之间的内在联系，并且应用杠杠指标体系时，还需考虑其应用条件。
(三)资本资产定价模型(CAPM)
该模型为：必要报酬率=无风险报酬率+投资组合风险系数×(投资组合报酬率－无风险报酬率)。这一理论模型不仅适用于金融物资资本投资，也可指导企业计量风险。比杠杆分析法更能充分反映企业风险的内在涵义，其系数的计算运用了数理统计理论，具有较强的专业知识和准确的数据。
总之，度量财务风险的方法还有风险敏感性分析，风险价值分析等。这些方法有其优缺点和相应的适用范围，理财人员应根据企业自身的特性，合理选择风险度量方法。也可将各种方法在成本水平一致的情况下结合使用。
三、企业财务风险的控制
（一）建立财务风险预警系统。
首先，建立以现金流量预算为主的短期财务预警系统。就短期经营情况而言，企业能否偿还短期和即期负债，并不完全取决于账面利润的多少，而更取决于企业是否有足够的现金和现金等价物。对于经营稳定的企业，由于其资产负债率一般保持稳定，因此，经营活动产生的现金净流量一般应大于净利润。准确地编制年度现金流量预算，可以为企业提供预警信号。其次，建立以价值观念为基础的盈利能力、长期偿债能力、营运能力、发展能力等为主要指标的长期财务风险预警系统。企业要远离财务风险，先要具备良好的盈利能力，保持合理的资产负债率，加快总资产的周转速度，提高主营收入，控制风险的发生。
（二）控制负债比例，防范筹资风险。
筹资活动是企业资金流转的起点，而过度举债也是财务风险的主要来源。受市场坏境变化，银行贷款利率的提高，资金运用不当等因素影响，将会导致企业筹资成本加大，所筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此而产生筹资方面的风险。因此，管理当局应适度举债，建立合理的资本结构，应遵循规模适当原则，即预测资金的需要量，合理确定筹资规模。这样，既能避免因资金筹集不足，影响生产经营的正常进行，又可防止资金筹集不足和资金筹集过多，造成资金闲置。
(三)正确进行投资，控制投资风险。
企业对外投资，要防控现金流量出现负数。资财减值、资金沉淀、发生投资亏损。重点考虑对投资活动的了解程度；对内固定资产投资与收益以及生产规模的匹配程度；对外投资活动的市场风险和其特有风险等因素，把投资风险控制在可接受范围内。
（四）防范企业财务风险的技术方法
1.分配法。即通过企业之间联营、多种经营及对外投资多元化等方式分散财务风险。对于风险较大的投资项目，企业可以与其他企业共同投资，以实现收益共享，风险共担，从而分散投资风险，避免企业独家承担投资风险而产生的财务风险；由于市场需求具有不确定性、易变性，企业分散风险可采用多种经营方式，即同时介入多种领域，经营多种产品。不同产品的利润率不相同，在时间、空间、利润上相互补充，可以减少企业利润风险。对外投资多元化，是指企业对外投资应将资金投资于不同的投资品种，以达到分散投资风险的目的。企业在突出主业的前提下，可以结合自身的人力、财力与技术储备和研发能力，适度进行多元化投资，分散财务风险。
2.回避法。即企业在选择理财方案时，应综合评价各种方案可能产生的财务风险，在保证财务管理目标实现的前提下，选择风险较小的方案，以达到回避财务风险的目的。例如，债权性投资如果能够使企业实现预期的投资收益，企业在选择投资方式时，应尽可能采用债权性投资，因为债权性投资风险大大低于股权性投资的风险。尽管股权投资可能带来更多的投资收益，但从回避风险的角度来考虑，企业还是应当谨慎从事股权性投资。当然，采用回避法并不是说企业不能进行风险性投资。企业为达到影响甚至控制被投资企业的目的，可以采用股权投资的方式，在这种情况下，承担适当的投资风险是必要的。
3.转移法。即企业通过某些手段将部分或全部财务风险转移给他人承担的方法。它包括保险转移和非保险转移。保险转移，如企业可以通过购买财产保险的方式，将财产损失的风险转移给保险公司承担。非保险转移是指将某种特定的风险转移给专门机构或部门，如将一些特定的业务交给具有丰富经验技能、拥有专门人员和设备的专业公司去完成等。采用转移风险的方式将财务风险部分或全部转移给他人承担，可以大大降低企业的财务风险。
4.降低法。即企业面对客观存在的财务风险，努力采取措施降低财务风险的方式。例如，企业可以在保证资金需要的前提下，适当降低负债资金占全部资金的比重，以达到降低债务风险的目的。在生产经营活动中，企业可以通过提高生产工艺，提高科技含量，开拓新市场等手段，提高产品的竞争力，降低因市场占有率下降而产生的不能实现预期收益的财务风险。
企业财务风险管理是企业风险管理的重要组成部分，它为企业全面、有效管理风险提供了可能；为稳定企业财务活动，加速资金周转，保证资金安全、完整和增值提供了可能；增加了企业决策的科学性和效益性，是企业经营决策中的数据库和信息库；为企业提供了一个相对安全稳定的生产经营环境；对企业实现和超额实现经营目标，战胜风险、提高效益、增强实力，使企业立于不败之地具有重大作用。
综上所述，企业应根据自身的特性，合理选择风险度量方法，加强管理风险和经营管理活动风险的控制，提高企业管理团队的管理能力，让理财活动服务于企业，为企业取得效益，保证企业可持续发展。
参 考 资 料
1、张坤等<<风险管理与内部审计>>化学工业出版社2004年
2、李道明<<财务管理>>中国财政经济出版社2000年
3、张新民等<<企业财务报告分析>>高等出版社2005年■
[关键词] 财务风险 风险模型 风险控制
所谓财务风险，是指企业在整个生产经营管理活动中，由于各种人为或客观条件等不确定因素的影响，使企业在一定时期内所获取的财务收益与预期收益发生偏离的可能性，而这种可能性将给企业经营与管理带来一定的损失或收益。在实际工作中常表现为正常的财务风险和非正常财务风险两大类。由于财务风险具有不确定性，所以在财务风险管理中，既要积极迎接风险，又要谨慎处理风险，控制财务风险的负面效应，使获得收益的可能性变成现实。
一、企业财务风险的表现
企业财务风险是由于在市场经济条件下，企业所处的外部经营环境和内部经营活动的不确定性造成的。从一般意义上讲，企业财务风险可以理解为企业在经营活动中，由于内外部环境及各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业财务活动的未来结果偏离预期财务目标的可能性。这种可能性表现在两个方面，一方面可能给企业造成预期外损失；另一方面可能给企业带来预期外收益。
企业作为市场经济中的微观主体，在经营过程中必然要面临一定的财务风险，这是企业所无法回避的现实问题。由于财务风险对企业经营具有两面性，如果企业在经营活动中，能对财务风险进行良好的管理，企业就能有效地保证自身资本的安全和增值，促进企业的发展壮大；否则，企业不但不能得到很好的发展，还有可能面临破产倒闭的厄运。所以，财务风险管理已经成为当今企业管理的一项重要内容。而财务风险管理的核心内容就是对财务风险进行科学的度量。因此，财务风险度量方法的选择对企业的经营管理至关重要。
二、企业财务风险的度量模型
在市场经济风云变化的今天，为了降低企业理财决策失误、降低财务风险，可采用度量财务风险的方法。
（一）概率模型法
该方法运用概率论、数理统计的方法建立风险模型。其原理是：对任何投资而言，预期未来的报酬率分布愈集中，投资的风险愈小，反之亦然。此方法主要是用数理统计上的标准离差计算出概率分布集中程度的大小。标准离差越小，概率分布越集中，风险程度就越小。对于单个方案而言，决策者可根据其标准离差（率）的大小，并将其同设定的可接受的此项指标最高限值对比，看前者是否低于后者，然后作出取舍。对于多方案来说，决策者应选择低风险高收益的方案，即选择标准离差最低、期望收益最高的方案。该方法的优点是具有较强的理论依据，可信度强，易理解。缺点是概率难确定，计算麻烦，且有一定的主观性。
（二）杠杆分析法
杠杆分析法就是对经营杠杆系数(DOL)、财务杠杆系数(DFL)和联合杠杆系数(DCL)等指标进行分析，由此计算企业财务风险的方法。该方法计量财务风险的原理是：杠杆系数愈大，企业风险也愈大，反之亦然。传统财务理论普遍把经营杠杆系数和财务杠杆系数分别作为计量企业经营风险和财务风险的标志，且以联合杠杆系数来计量企业综合风险的大小。该方法主要采用以下公式：
经营杠杆系数是按照基期销售额计算的，当销售额变动后，应以变动的销售额为基准重新计算DOL。在固定成本不变的条件下销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。当销售额接近保本销售量时经营杠杆系数趋于无穷大。此时， 增加一个单位的销售额就盈利。销售额下降一个单位就亏损。
上述公式表明，在债务利息不变的条件下，息税前利润越大，财务杠杆系数越小，财务风险也越小。反之，息税前利润越小，财务杠杆系数越大，财务风险也越大。因此，企业可以通过增加息税前利润和合理安排负债比率，使财务杠杆利益大于财务风险的不利影响，从而使普通股每股盈余稳步增长。
联合杠杆系数的意义在于，销售额增长1倍，普通股每股盈余就会以双倍的幅度增长、反之亦然。联合杠杆的影响程度超过了经营杠杆系数和财务杠杆系数的影响程度。
杠杆分析法在很大程度上满足了理财人员计量企业财务风险的需要，能直接根据企业的利润表分析计算，数据的取得容易。避免了成本分解的复杂计算，不必为成本分解的不准确带来的一系列问题所困扰。在同行业中，杠杆分析法能更好地权衡风险和报酬，提高企业竞争力。
但随着企业生产规模的不断扩大使经营杠杆系数趋向缩小，同时随着市场竞争加剧，经营风险日趋增大，从而使经营杠杠系数和经营风险出现背离现象。此外，此方法不能直接反映两种风险之间的内在联系，并且应用杠杠指标体系时，还需考虑其应用条件。
(三)资本资产定价模型(CAPM)
该模型为：必要报酬率=无风险报酬率+投资组合风险系数×(投资组合报酬率－无风险报酬率)。这一理论模型不仅适用于金融物资资本投资，也可指导企业计量风险。比杠杆分析法更能充分反映企业风险的内在涵义，其系数的计算运用了数理统计理论，具有较强的专业知识和准确的数据。
总之，度量财务风险的方法还有风险敏感性分析，风险价值分析等。这些方法有其优缺点和相应的适用范围，理财人员应根据企业自身的特性，合理选择风险度量方法。也可将各种方法在成本水平一致的情况下结合使用。
三、企业财务风险的控制
（一）建立财务风险预警系统。
首先，建立以现金流量预算为主的短期财务预警系统。就短期经营情况而言，企业能否偿还短期和即期负债，并不完全取决于账面利润的多少，而更取决于企业是否有足够的现金和现金等价物。对于经营稳定的企业，由于其资产负债率一般保持稳定，因此，经营活动产生的现金净流量一般应大于净利润。准确地编制年度现金流量预算，可以为企业提供预警信号。其次，建立以价值观念为基础的盈利能力、长期偿债能力、营运能力、发展能力等为主要指标的长期财务风险预警系统。企业要远离财务风险，先要具备良好的盈利能力，保持合理的资产负债率，加快总资产的周转速度，提高主营收入，控制风险的发生。
（二）控制负债比例，防范筹资风险。
筹资活动是企业资金流转的起点，而过度举债也是财务风险的主要来源。受市场坏境变化，银行贷款利率的提高，资金运用不当等因素影响，将会导致企业筹资成本加大，所筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此而产生筹资方面的风险。因此，管理当局应适度举债，建立合理的资本结构，应遵循规模适当原则，即预测资金的需要量，合理确定筹资规模。这样，既能避免因资金筹集不足，影响生产经营的正常进行，又可防止资金筹集不足和资金筹集过多，造成资金闲置。
(三)正确进行投资，控制投资风险。
企业对外投资，要防控现金流量出现负数。资财减值、资金沉淀、发生投资亏损。重点考虑对投资活动的了解程度；对内固定资产投资与收益以及生产规模的匹配程度；对外投资活动的市场风险和其特有风险等因素，把投资风险控制在可接受范围内。
（四）防范企业财务风险的技术方法
1.分配法。即通过企业之间联营、多种经营及对外投资多元化等方式分散财务风险。对于风险较大的投资项目，企业可以与其他企业共同投资，以实现收益共享，风险共担，从而分散投资风险，避免企业独家承担投资风险而产生的财务风险；由于市场需求具有不确定性、易变性，企业分散风险可采用多种经营方式，即同时介入多种领域，经营多种产品。不同产品的利润率不相同，在时间、空间、利润上相互补充，可以减少企业利润风险。对外投资多元化，是指企业对外投资应将资金投资于不同的投资品种，以达到分散投资风险的目的。企业在突出主业的前提下，可以结合自身的人力、财力与技术储备和研发能力，适度进行多元化投资，分散财务风险。
2.回避法。即企业在选择理财方案时，应综合评价各种方案可能产生的财务风险，在保证财务管理目标实现的前提下，选择风险较小的方案，以达到回避财务风险的目的。例如，债权性投资如果能够使企业实现预期的投资收益，企业在选择投资方式时，应尽可能采用债权性投资，因为债权性投资风险大大低于股权性投资的风险。尽管股权投资可能带来更多的投资收益，但从回避风险的角度来考虑，企业还是应当谨慎从事股权性投资。当然，采用回避法并不是说企业不能进行风险性投资。企业为达到影响甚至控制被投资企业的目的，可以采用股权投资的方式，在这种情况下，承担适当的投资风险是必要的。
3.转移法。即企业通过某些手段将部分或全部财务风险转移给他人承担的方法。它包括保险转移和非保险转移。保险转移，如企业可以通过购买财产保险的方式，将财产损失的风险转移给保险公司承担。非保险转移是指将某种特定的风险转移给专门机构或部门，如将一些特定的业务交给具有丰富经验技能、拥有专门人员和设备的专业公司去完成等。采用转移风险的方式将财务风险部分或全部转移给他人承担，可以大大降低企业的财务风险。
4.降低法。即企业面对客观存在的财务风险，努力采取措施降低财务风险的方式。例如，企业可以在保证资金需要的前提下，适当降低负债资金占全部资金的比重，以达到降低债务风险的目的。在生产经营活动中，企业可以通过提高生产工艺，提高科技含量，开拓新市场等手段，提高产品的竞争力，降低因市场占有率下降而产生的不能实现预期收益的财务风险。
企业财务风险管理是企业风险管理的重要组成部分，它为企业全面、有效管理风险提供了可能；为稳定企业财务活动，加速资金周转，保证资金安全、完整和增值提供了可能；增加了企业决策的科学性和效益性，是企业经营决策中的数据库和信息库；为企业提供了一个相对安全稳定的生产经营环境；对企业实现和超额实现经营目标，战胜风险、提高效益、增强实力，使企业立于不败之地具有重大作用。
综上所述，企业应根据自身的特性，合理选择风险度量方法，加强管理风险和经营管理活动风险的控制，提高企业管理团队的管理能力，让理财活动服务于企业，为企业取得效益，保证企业可持续发展。
参 考 资 料
1、张坤等<<风险管理与内部审计>>化学工业出版社2004年
2、李道明<<财务管理>>中国财政经济出版社2000年
3、张新民等<<企业财务报告分析>>高等出版社2005年■