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[摘 要]本文以浙江省A股上市公司为研究对象,从融资结构的均衡性角度进行分析,发现:在融资的来源结构、外源融资结构、负债融资结构等方面存在非均衡状态,突出表现在重外源轻内源、流动负债融资偏好、对银行借款依赖性较强等。提出上市公司应提高盈利能力,增加内源融资;加强股权融资规范,弱化股权融资偏好;加快企业债券市场的发展,强化企业债券融资作用。
[关键词]上市公司;来源结构;负债结构;均衡性分析
doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2009.16.012
[中图分类号]F275[文献标识码]A[文章编号]1673-0194(2009)16-0039-03
融资是保证企业正常运行的必要条件,是向企业“机体”不断输送“血液”的动态过程。在现代金融市场条件下,融资方式有两种:一种是通过企业留存收益和折旧进行的内源融资,另一种是包括股权融资和债券融资的外源融资。根据Myers 和Majluf的优序融资理论,企业融资结构选择顺序首先是内部股权融资,其次是债务融资,最后是外部股权融资。融资结构反映了企业通过不同来源和渠道所筹集的资金之间的相互比例关系,是企业融资行为的结果,也会反过来影响企业偿债和再融资等微观行为。融资结构一旦失去均衡,将对企业的再融资、经济效益提高和长远发展等方面造成不可估量的负面影响。
一、浙江省A股上市公司的融资结构总体情况
截止到2005年,浙江省在深市和沪市共有68家A股上市公司,本文选取2002、2003、2004年报数据,从融资的具体项目来分析,发现浙江省上市公司融资结构如下:股权融资占36.94%,商业信用融资(包括应付票据、应付账款、预收账款)占19.09%、短期借款占17.64%,内部权益融资占11.8%。值得关注的是浙江省上市公司长期借款仅占4.91%,债券融资仅占0.12%,比率较低。
与同期中国民营A股上市公司相比,主要不同有两点:(1)从各项融资所占比例来看,浙江上市公司留存收益所占比例高于中国民营A股上市公司的比率,其他融资方式均低于中国民营A股上市公司;(2)从融资结构顺序来看,浙江上市公司融资结构中商业信用融资排第2位,中国民营A股上市公司商业信用融资排第3位,其他融资方式顺序相同。
二、浙江省上市公司融资结构的均衡性分析
1.来源结构的内源融资与外源融资的非均衡化态势
由于内部融资比外部融资更具成本低与风险小的优势,且可以避免普通股融资可能带来的所有权和控制权稀释等问题,在发达资本市场国家,内部融资是最重要的资金来源。但是浙江上市公司对于盈余留存资金用于经营不够重视,内源融资比例一直较低。从表1看,2002-2004年,内源融资所占比例一直在融资来源结构中所占的比例均处于12%以下的水平,分别为11.19%、10.69%、11.38%,而外源融资一直占到约90%,外源融资是上市公司融资的主要方式。从来源结构看,浙江上市公司融资结构一直处于非均衡状态,这种状况可能是受制于企业自身盈利能力不足或资金不足,导致盈利积累不足,没有充足内源资金来源,从长远来看,不利于上市公司的持续健康发展。
2.外源融资的权益融资和债务融资的非均衡化趋势
从表1来看,浙江上市公司外源融资中股权融资比率略微偏高,债务融资比率略微低,趋于均衡发展;但是股权融资平均额度偏高,债务融资平均额度偏低。(1)2003年、2004年使用长期债券融资的分别只有1家,长期债券资金筹集的能力很弱。(2)68家上市公司中有60余家公司采用短期借款融资,短期借款的比率总体在上升(17.82%～19.54%),平均额度分别为:2002年为25 055万元,2003年为31 601万元,2004年为38 369万元。(3)68家上市公司中有40余家公司采用长期借款融资,长期借款的比率总体在下降(3.81%～6.53%),平均额度分别为:2002为10 147万元,2003年为12 151万元,2004年为11 490万元。(4)A股融资的比率总体在下降(36.91%～44.67%),但浙江省所有的上市公司都运用了该种融资方式且比例整体偏高。浙江省上市公司对于该种融资有着较明显的偏好。
三、结论和建议
通过对浙江省上市公司的研究分析,发现在融资的来源结构、外源融资结构、负债融资结构等方面存在非均衡状况,突出表现在重外源轻内源、流动负债融资偏好、对银行借款依赖性较强等方面。在我国资本市场的逐步成熟和金融市场环境的不断完善背景下,应从以下几个方面着手改善浙江省上市公司融资结构失衡状态。
1.练好“内功”,不断提高盈利能力,增加内源融资
企业自有资本是企业经营资金的重要来源,自有资本越多表明其净资产越多、所有者权益越大,对偿债的保障越高,更有利于企业长远的稳定和发展。因此,在不增资扩股的条件下,应扎根于企业主业盈利能力的培育上,通过技术创新提高产品质量,通过树立品牌扩大市场影响,形成有特色、盈利高的主业,增加公司的经营利润,并适时、适当地提高盈余积累,扩大内源融资,满足经营的资金需求。
2.加强股权融资规范,弱化股权融资偏好
如前所述,浙江省上市公司呈现出较明显的股权融资偏好,从外部环境来讲,主要是监管不力和股权分置。因此,在上市公司再融资过程中,证券监管部门应对再融资主体的资格和再融资条件做出相应的规定,控制再融资的规模,限制再融资的价格,加强对恶意圈钱行为的监管。随着股权分置改革的完成,二元股权结构的影响将会消除,也会有利于股权融资偏好的弱化。
3.加快企业债券市场的发展,强化企业债券融资作用
如前所述,浙江省上市公司在负债融资时,以银行借款为主,极少有公司选择发行企业债券融资,这主要受制于浙江省不完善的债券市场。因此,应以国家发改委发布《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》为契机,改变核准方式,积极培养和发展浙江省的企业债券市场,放松对债券发行的额度限制,放宽对债券的利率约束,缩短发行周期,降低发行成本,为债券市场的发展提供一个良好的环境,支持上市公司发行企业债券融资,优化上市公司融资结构。
主要参考文献
[1] 黄少安,张岗.中国上市公司股权融资偏好[J]. 经济研究,2001(5):32-33.
[2] 刘星,等.我国上市公司融资顺序的实证研究[J]. 会计研究,2004(4):86-88.
[3] 李万福,叶阿忠.中国上市公司融资结构的宏观因素分析[J]. 中国管理科学,2007(10): 26-32.
[4] 陆正飞.我国企业资本结构与融资行为:回顾、评述与展望——纪念我国会计与改革开放30周年[J]. 财会通讯,2008(10): 6-10.
[关键词]上市公司;来源结构;负债结构;均衡性分析
doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2009.16.012
[中图分类号]F275[文献标识码]A[文章编号]1673-0194(2009)16-0039-03
融资是保证企业正常运行的必要条件,是向企业“机体”不断输送“血液”的动态过程。在现代金融市场条件下,融资方式有两种:一种是通过企业留存收益和折旧进行的内源融资,另一种是包括股权融资和债券融资的外源融资。根据Myers 和Majluf的优序融资理论,企业融资结构选择顺序首先是内部股权融资,其次是债务融资,最后是外部股权融资。融资结构反映了企业通过不同来源和渠道所筹集的资金之间的相互比例关系,是企业融资行为的结果,也会反过来影响企业偿债和再融资等微观行为。融资结构一旦失去均衡,将对企业的再融资、经济效益提高和长远发展等方面造成不可估量的负面影响。
一、浙江省A股上市公司的融资结构总体情况
截止到2005年,浙江省在深市和沪市共有68家A股上市公司,本文选取2002、2003、2004年报数据,从融资的具体项目来分析,发现浙江省上市公司融资结构如下:股权融资占36.94%,商业信用融资(包括应付票据、应付账款、预收账款)占19.09%、短期借款占17.64%,内部权益融资占11.8%。值得关注的是浙江省上市公司长期借款仅占4.91%,债券融资仅占0.12%,比率较低。
与同期中国民营A股上市公司相比,主要不同有两点:(1)从各项融资所占比例来看,浙江上市公司留存收益所占比例高于中国民营A股上市公司的比率,其他融资方式均低于中国民营A股上市公司;(2)从融资结构顺序来看,浙江上市公司融资结构中商业信用融资排第2位,中国民营A股上市公司商业信用融资排第3位,其他融资方式顺序相同。
二、浙江省上市公司融资结构的均衡性分析
1.来源结构的内源融资与外源融资的非均衡化态势
由于内部融资比外部融资更具成本低与风险小的优势,且可以避免普通股融资可能带来的所有权和控制权稀释等问题,在发达资本市场国家,内部融资是最重要的资金来源。但是浙江上市公司对于盈余留存资金用于经营不够重视,内源融资比例一直较低。从表1看,2002-2004年,内源融资所占比例一直在融资来源结构中所占的比例均处于12%以下的水平,分别为11.19%、10.69%、11.38%,而外源融资一直占到约90%,外源融资是上市公司融资的主要方式。从来源结构看,浙江上市公司融资结构一直处于非均衡状态,这种状况可能是受制于企业自身盈利能力不足或资金不足,导致盈利积累不足,没有充足内源资金来源,从长远来看,不利于上市公司的持续健康发展。
2.外源融资的权益融资和债务融资的非均衡化趋势
从表1来看,浙江上市公司外源融资中股权融资比率略微偏高,债务融资比率略微低,趋于均衡发展;但是股权融资平均额度偏高,债务融资平均额度偏低。(1)2003年、2004年使用长期债券融资的分别只有1家,长期债券资金筹集的能力很弱。(2)68家上市公司中有60余家公司采用短期借款融资,短期借款的比率总体在上升(17.82%～19.54%),平均额度分别为:2002年为25 055万元,2003年为31 601万元,2004年为38 369万元。(3)68家上市公司中有40余家公司采用长期借款融资,长期借款的比率总体在下降(3.81%～6.53%),平均额度分别为:2002为10 147万元,2003年为12 151万元,2004年为11 490万元。(4)A股融资的比率总体在下降(36.91%～44.67%),但浙江省所有的上市公司都运用了该种融资方式且比例整体偏高。浙江省上市公司对于该种融资有着较明显的偏好。
三、结论和建议
通过对浙江省上市公司的研究分析,发现在融资的来源结构、外源融资结构、负债融资结构等方面存在非均衡状况,突出表现在重外源轻内源、流动负债融资偏好、对银行借款依赖性较强等方面。在我国资本市场的逐步成熟和金融市场环境的不断完善背景下,应从以下几个方面着手改善浙江省上市公司融资结构失衡状态。
1.练好“内功”,不断提高盈利能力,增加内源融资
企业自有资本是企业经营资金的重要来源,自有资本越多表明其净资产越多、所有者权益越大,对偿债的保障越高,更有利于企业长远的稳定和发展。因此,在不增资扩股的条件下,应扎根于企业主业盈利能力的培育上,通过技术创新提高产品质量,通过树立品牌扩大市场影响,形成有特色、盈利高的主业,增加公司的经营利润,并适时、适当地提高盈余积累,扩大内源融资,满足经营的资金需求。
2.加强股权融资规范,弱化股权融资偏好
如前所述,浙江省上市公司呈现出较明显的股权融资偏好,从外部环境来讲,主要是监管不力和股权分置。因此,在上市公司再融资过程中,证券监管部门应对再融资主体的资格和再融资条件做出相应的规定,控制再融资的规模,限制再融资的价格,加强对恶意圈钱行为的监管。随着股权分置改革的完成,二元股权结构的影响将会消除,也会有利于股权融资偏好的弱化。
3.加快企业债券市场的发展,强化企业债券融资作用
如前所述,浙江省上市公司在负债融资时,以银行借款为主,极少有公司选择发行企业债券融资,这主要受制于浙江省不完善的债券市场。因此,应以国家发改委发布《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》为契机,改变核准方式,积极培养和发展浙江省的企业债券市场,放松对债券发行的额度限制,放宽对债券的利率约束,缩短发行周期,降低发行成本,为债券市场的发展提供一个良好的环境,支持上市公司发行企业债券融资,优化上市公司融资结构。
主要参考文献
[1] 黄少安,张岗.中国上市公司股权融资偏好[J]. 经济研究,2001(5):32-33.
[2] 刘星,等.我国上市公司融资顺序的实证研究[J]. 会计研究,2004(4):86-88.
[3] 李万福,叶阿忠.中国上市公司融资结构的宏观因素分析[J]. 中国管理科学,2007(10): 26-32.
[4] 陆正飞.我国企业资本结构与融资行为:回顾、评述与展望——纪念我国会计与改革开放30周年[J]. 财会通讯,2008(10): 6-10.