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摘要：股票市场是现代市场经济的重要组成部分，是市场经济配置资源的重要途径。随着证券市场化程度的不断提高，股票市场在市场经济中发挥作用的范围和程度也日益提高，其与货币市场之间的关系也日益密切。上证180指数选取了一些规模大、流动性好、行业代表性强的股票重新编制。这个指数能够更全面地反应股价的走势，因为它突破了成分选择的代表性和成分的公开性。因此，本文选择上证180指数的影响因素分析作为研究。文章首先从理论上分析了纳斯达克指数、汇率以及通货膨胀对上证180指数的影响途径；其次建立一个多元线性回归模型，通过单位根检验和协整检验，得出上证180指数和纳斯股价达克指数、汇率以及CPI指数之间存在一个长期的稳定均衡。并结合此模型，对未来股票市场进行一个长期的预测，据此结果，给出一些建议。
关键词：上证180指数；ADF检验；协整检验；纳斯达克指数；汇率；CPI指数一、问题提出
1、研究背景
从全球来看，现代市场经济发展必须要依靠资本市场的产生和发展，现代经济发达程度的重要标志也是资本市场的成熟程度。资本市场的发展对于市场化资源配置的形成和完善有重要作用，同时能够优化资源配置。在金融市场全球化的大环境下，每个国家的资本市场之间的竞争也是日新月异，他们的成熟与否已经影响到一个国家的经济影响力，甚至上升到了政治影响力。在十一届三中全会以后，改革开放如火如荼的进行，对外国的经济和社会产生了深远的影响，在这种环境下，我国的社会主义市场经济体制也得以建立并完善。而传统的上证指数与本文中提到的上证180指数之间却有着天差地别的区别，他并不是一个综合指数，而是一个成分指数。通过科学的方法，选出样本股，从而形成成分指数。所以本文选择上证180指数的主要影响因素分析作为研究课题。
2、研究意义
（1）对政府监管宏观经济具有重要意义
股市是宏观经济的晴雨表，通过分析股价的影响因素对于宏观经济调控有重要意义。监管层在指定各种宏观措施时，会对各种因素进行分析，比如通货膨胀率、人民币汇率等因素，尽可能实现政策调控的预期目标，对促进经济的健康发展有深远影响。
（2）对于投资者制定投资策略和进行风险管理具有重要意义
投资者要获得相对较大的风险性收益，需要尽量把握宏观基本面和行业发展趋势，这样对掌握股价指数主要影响因素之间的因果关系显得尤为重要。因此，研究股价指数影响因素对于投资者有着重要的意义。
二、文献综述
本部分主要包括关于影响股价指数因素的相关国内外文献回顾以及现代投资理论发展的文献综述，并对这些文献进行一个小结。
1、现代投资理论的发展
（1）以均值和方差作为证券投资收益和风险的衡量标准的投资组合理论投资组合理论，提供了重要的思想基础和分析体系。但这一方法要求过于严格，需要计算所有资产的协方差矩阵，因此在一段时间内这种方法在实践中的应用并未有多大
（2）史蒂芬·罗斯（Stephen·A·Ross）于1976年提出了套利定价模型（_APT）套利定价模型，它是资产定价模型的基础上演化而来，但是资本资产定价模型依赖于均值一方差分析，而套利定价模型则不同，它是假定收益率是由一个要素模型生成的。后者相对来说更自由，并不需要过多的假设，也就是说预期收益率和标准差并不是套利定价模型寻找资产组合的方法的一句。套利定价模型具有一定优势，它认为股票的价格是由很多因素决定的，在这个基础上扩大了资产定价的思考范围。单个因素的模型太过简单，只有结合多因素来分析才能对股票价格有一个更为准确的判断。经验表明，证券的回报率是由很多因素决定的，并不是有一个单一的因素决定，是很多因素综合产生的结果，如宏观经济、国外市场的发展程度以及其他证券市场的发展。APT模型在应用上也存在一些问题，该模型认为影响风险资产的均衡价格可能存在多种因素，但该模型本身却不知道这可能存在的因素是什么。股价指数影响因素分析文献回顾
晏艳阳，李治和许均平（2004）的观点认为有很多因素都能够影响到股票的价格，其中又有几个最主要的因素，如货币供给、利率、通货膨胀率以及经济周期等。
徐国祥，马俊玲（2006）则通过从实证角度考察，利用格兰杰因果检验，将中国宏观经济与我国股市做了一个实证分析，得出我国宏观经济与我国股市有着显著性的正相关。由此清楚认识到中国经济与股市之间的关系。
Smith（1992）禾1J用广义模型对美日德三个发达国家的股价和汇率关系做过实证研究，并且将债券市场、经常账户等因素都考虑入内，得出的结论是，这三个发达国家的股价与汇率存在较强的正相关关系。
赵英杰（2006）考察了2005年第一次汇改后人民币兑几种外币汇率的变化对我国胶市变动的影响。检验的结果短期内，人民币兑欧元汇率波动会对股市价格有影响，但是人民币与其它货币的汇率波动则不对股市价格有影响。从中期来看，人民币与美、日、欧等几种外币的汇率跟股市价格不存在协整关系和格兰杰因果9关系。
在与其他市场指数的关系方面，史代敏（2002）从数量分析的角度来加以考察，认为沪深股票市场彼此联动的现象比较明显，运用协整分析方法分析股票市场波动的联动关系。
综上所述，可以看出以下几点：第一，在研究过程中，其他市场的研究相对较少。随着金融市场的开放程度不断提高，金融全球化和一体化的发展，股票市场也不仅仅局限于一域，各个市场之间的联系也日益加深。比如1997年的亚洲金融危机席卷全球，对于其他市场也产生了很大的影响。还有2007底美国爆发的次贷危机，我们都可以看出端倪。那么我国股市受其他世界主要资本市场的发展影响如何呢？第二，大部分的实证研究的影响因素都比较偏向于政府可操作的对象，如汇率、利率以及货币供给等因素，这些研究的好处在于可以为政府提供一定的政策建议。但是，并不是说，政府不可操作的因素就完全没有意义，例如，通货膨胀率，在本文中运用的变量是物价指数，了解了通货膨胀对股价指数的影响，可以为投资者看清股票市场的形势具有一定的意义。因此，在本实证研究中，加入了物价指数这一变量。 三、实证研究
1、平稳性检验
由于我们采用的样本数据属于时间序列变量，所以首先，我们需要了解我们的几个时间序列变量是否是平稳的。如果变量为非平稳时间序列，一方面可能会导致进行回归分析时候出现“伪回归”现象，另一方面如果时间序列呈现随机游走状态，由于冲击对变量的影响不会在短期内消失，所以随机游走状态可能会是持久的。因此我们必须现对变量进行平稳性检验。这里我们采用的是ADF单位根检验方法，分别检验Y，X1，X2，X3在无截距项和趋势项下的平稳情况。得检验结果如下：
Y、X1、X2、X3这四个变量在1%-10%的显著水平上都大于临界值，所以都接受原价收H0，存在单位根，所以上证180指数、纳斯达克指数、汇率和CPI指数这四个变量是非平稳的时间序列变量。
接下来我们再分别对Y、X1、X2和X3这四个变量进行一阶差分，分别以DY、DX1、DX2和DX3表示，并分别对他们进行上述ADF检验，得检验结果如下：这四个变量在进行一阶差分以后，在10%的显著水平都拒绝原假设HO，所以此时这四个变量都已经成为平稳的时间序列变量，而且我们还可以得出结论，上证180指数、纳斯达克指数、汇率和CPI指数这四个时间序列数据的协整阶数都为1，同为I（1）序列。
2、协整检验
（1）协整回归
建立LNY对LNX1、LNX2和LNX3的回归模型，并用OLS法进行估计。得到估计结果如下：
根据上表结果，我们可以得出回归方程为：
LNY=0.492818LNX1+5.015072LNX2+1.081637LNX3-9.636415
（2）检验et的单整性
据上表可以得出残差序列，并对残差序列进行ADF检验，得到检验结果如下：
在1%的显著性水平下，可以拒绝序列E存在单位根的原假设，即这个残差序列是一个平稳的随机过程。所以，我们可以说，上证180指数和纳斯达克指数、汇率以及CPI指数之间存在长期稳定的均衡。
四、结论与建议
1、结论
本文通过实证，对上证180指数的影响因素进行了分析，将纳斯达克指数、CPI指数、汇率纳入模型，通过单位根检验和协整检验来对模型进行识别，得出预测结果。文章主要得到几点结论：
（1）总的说来，股市的的影响因素有很多，其中宏观经济的影响相对来说较为明显。股票市场是宏观经济的“晴雨表”。
（2）从长期来看，人民币汇率变化与股价指数正相关。从得出的结果来看，人民币名义汇率增长1%，上证180指数增长大约0.49%，涨幅并不明显。
（3）所有股票市场之间都有很强直接联系，我国股价指数与其他市场指数密不可分。从本文当中的模型来看，就纳斯达克指数来所，纳斯达克指数每增长1%，上证180指数增长5%左右。
（4）文章中也有不足之处，在做OLS回归过程中，CPI指数的P值较大，显著性并不明显。其原因可能是由于近三年来，我国的物价指数一直居高不下，而且波动幅度较大，对实证结果产生了一定影响。但从理论角度来说，物价指数与股价指数是存在一个正相关的关系的。
2、政策建议
（1）人民币汇率应保持稳步小幅升值，避免大幅波动，避免金融危机。从宏观角度来看，一国国际贸易在国民经济中的重要性与一国的进出口额的不平衡程度通过汇率波动对股市产生影响。同时，一国国际贸易的结构也将在很大程度上决定汇率变动对宏观经济及对股市的影响。对于人民币汇率和股市的关系，一般都误解是两者负相关，但是我们应该分两阶段来分析。
（2）发展、深化外汇市场。市场规模越大，市场的价格波动就越小，个别市场参与者操纵市场的可能性就越低，因此扩大市场规模不但是发展银行间外汇市场的重要条件，也是汇率形成机制市场化的必要条件。进一步放宽市场准入，鼓励符合条件的非银行金融机构、大型企业集团等进入银行间外汇市场，拓宽外汇供求基础。（作者单位：苏州大学）
参考文献
[1]保罗·萨缪尔森.经济学[M].北京：华夏出版社，1999：250—251
[2]伯特西马斯.数据、模型与决策[M].北京：中信出版社，2002：127-130
[3]陈国伟，夏门.人民币实际汇率的变动对总产出影响的实证分析[J].经济科学，2002，4（1）：19—20
[4]陈守东，韩广哲，荆伟主要股票市场指数与我国股票市场指数问的协整分析[J].数量经济技术经济研究，2003.5
[5]高铁梅.计量经济学分析方法与建模：Eviews应用及实例[M].北京：清华大学出版社，2006：92-108
[6]顾岚，刘长标.中国股市与宏观经济基本面的关系[J].数理统计与管理，2001，3：41—45
[7]胡波，吴昼平和沈叶丹.宏观经济变量与股价指数的协整关系分析[J].北京科技大学学报（社会科学版），2007.3：23-24
关键词：上证180指数；ADF检验；协整检验；纳斯达克指数；汇率；CPI指数一、问题提出
1、研究背景
从全球来看，现代市场经济发展必须要依靠资本市场的产生和发展，现代经济发达程度的重要标志也是资本市场的成熟程度。资本市场的发展对于市场化资源配置的形成和完善有重要作用，同时能够优化资源配置。在金融市场全球化的大环境下，每个国家的资本市场之间的竞争也是日新月异，他们的成熟与否已经影响到一个国家的经济影响力，甚至上升到了政治影响力。在十一届三中全会以后，改革开放如火如荼的进行，对外国的经济和社会产生了深远的影响，在这种环境下，我国的社会主义市场经济体制也得以建立并完善。而传统的上证指数与本文中提到的上证180指数之间却有着天差地别的区别，他并不是一个综合指数，而是一个成分指数。通过科学的方法，选出样本股，从而形成成分指数。所以本文选择上证180指数的主要影响因素分析作为研究课题。
2、研究意义
（1）对政府监管宏观经济具有重要意义
股市是宏观经济的晴雨表，通过分析股价的影响因素对于宏观经济调控有重要意义。监管层在指定各种宏观措施时，会对各种因素进行分析，比如通货膨胀率、人民币汇率等因素，尽可能实现政策调控的预期目标，对促进经济的健康发展有深远影响。
（2）对于投资者制定投资策略和进行风险管理具有重要意义
投资者要获得相对较大的风险性收益，需要尽量把握宏观基本面和行业发展趋势，这样对掌握股价指数主要影响因素之间的因果关系显得尤为重要。因此，研究股价指数影响因素对于投资者有着重要的意义。
二、文献综述
本部分主要包括关于影响股价指数因素的相关国内外文献回顾以及现代投资理论发展的文献综述，并对这些文献进行一个小结。
1、现代投资理论的发展
（1）以均值和方差作为证券投资收益和风险的衡量标准的投资组合理论投资组合理论，提供了重要的思想基础和分析体系。但这一方法要求过于严格，需要计算所有资产的协方差矩阵，因此在一段时间内这种方法在实践中的应用并未有多大
（2）史蒂芬·罗斯（Stephen·A·Ross）于1976年提出了套利定价模型（_APT）套利定价模型，它是资产定价模型的基础上演化而来，但是资本资产定价模型依赖于均值一方差分析，而套利定价模型则不同，它是假定收益率是由一个要素模型生成的。后者相对来说更自由，并不需要过多的假设，也就是说预期收益率和标准差并不是套利定价模型寻找资产组合的方法的一句。套利定价模型具有一定优势，它认为股票的价格是由很多因素决定的，在这个基础上扩大了资产定价的思考范围。单个因素的模型太过简单，只有结合多因素来分析才能对股票价格有一个更为准确的判断。经验表明，证券的回报率是由很多因素决定的，并不是有一个单一的因素决定，是很多因素综合产生的结果，如宏观经济、国外市场的发展程度以及其他证券市场的发展。APT模型在应用上也存在一些问题，该模型认为影响风险资产的均衡价格可能存在多种因素，但该模型本身却不知道这可能存在的因素是什么。股价指数影响因素分析文献回顾
晏艳阳，李治和许均平（2004）的观点认为有很多因素都能够影响到股票的价格，其中又有几个最主要的因素，如货币供给、利率、通货膨胀率以及经济周期等。
徐国祥，马俊玲（2006）则通过从实证角度考察，利用格兰杰因果检验，将中国宏观经济与我国股市做了一个实证分析，得出我国宏观经济与我国股市有着显著性的正相关。由此清楚认识到中国经济与股市之间的关系。
Smith（1992）禾1J用广义模型对美日德三个发达国家的股价和汇率关系做过实证研究，并且将债券市场、经常账户等因素都考虑入内，得出的结论是，这三个发达国家的股价与汇率存在较强的正相关关系。
赵英杰（2006）考察了2005年第一次汇改后人民币兑几种外币汇率的变化对我国胶市变动的影响。检验的结果短期内，人民币兑欧元汇率波动会对股市价格有影响，但是人民币与其它货币的汇率波动则不对股市价格有影响。从中期来看，人民币与美、日、欧等几种外币的汇率跟股市价格不存在协整关系和格兰杰因果9关系。
在与其他市场指数的关系方面，史代敏（2002）从数量分析的角度来加以考察，认为沪深股票市场彼此联动的现象比较明显，运用协整分析方法分析股票市场波动的联动关系。
综上所述，可以看出以下几点：第一，在研究过程中，其他市场的研究相对较少。随着金融市场的开放程度不断提高，金融全球化和一体化的发展，股票市场也不仅仅局限于一域，各个市场之间的联系也日益加深。比如1997年的亚洲金融危机席卷全球，对于其他市场也产生了很大的影响。还有2007底美国爆发的次贷危机，我们都可以看出端倪。那么我国股市受其他世界主要资本市场的发展影响如何呢？第二，大部分的实证研究的影响因素都比较偏向于政府可操作的对象，如汇率、利率以及货币供给等因素，这些研究的好处在于可以为政府提供一定的政策建议。但是，并不是说，政府不可操作的因素就完全没有意义，例如，通货膨胀率，在本文中运用的变量是物价指数，了解了通货膨胀对股价指数的影响，可以为投资者看清股票市场的形势具有一定的意义。因此，在本实证研究中，加入了物价指数这一变量。 三、实证研究
1、平稳性检验
由于我们采用的样本数据属于时间序列变量，所以首先，我们需要了解我们的几个时间序列变量是否是平稳的。如果变量为非平稳时间序列，一方面可能会导致进行回归分析时候出现“伪回归”现象，另一方面如果时间序列呈现随机游走状态，由于冲击对变量的影响不会在短期内消失，所以随机游走状态可能会是持久的。因此我们必须现对变量进行平稳性检验。这里我们采用的是ADF单位根检验方法，分别检验Y，X1，X2，X3在无截距项和趋势项下的平稳情况。得检验结果如下：
Y、X1、X2、X3这四个变量在1%-10%的显著水平上都大于临界值，所以都接受原价收H0，存在单位根，所以上证180指数、纳斯达克指数、汇率和CPI指数这四个变量是非平稳的时间序列变量。
接下来我们再分别对Y、X1、X2和X3这四个变量进行一阶差分，分别以DY、DX1、DX2和DX3表示，并分别对他们进行上述ADF检验，得检验结果如下：这四个变量在进行一阶差分以后，在10%的显著水平都拒绝原假设HO，所以此时这四个变量都已经成为平稳的时间序列变量，而且我们还可以得出结论，上证180指数、纳斯达克指数、汇率和CPI指数这四个时间序列数据的协整阶数都为1，同为I（1）序列。
2、协整检验
（1）协整回归
建立LNY对LNX1、LNX2和LNX3的回归模型，并用OLS法进行估计。得到估计结果如下：
根据上表结果，我们可以得出回归方程为：
LNY=0.492818LNX1+5.015072LNX2+1.081637LNX3-9.636415
（2）检验et的单整性
据上表可以得出残差序列，并对残差序列进行ADF检验，得到检验结果如下：
在1%的显著性水平下，可以拒绝序列E存在单位根的原假设，即这个残差序列是一个平稳的随机过程。所以，我们可以说，上证180指数和纳斯达克指数、汇率以及CPI指数之间存在长期稳定的均衡。
四、结论与建议
1、结论
本文通过实证，对上证180指数的影响因素进行了分析，将纳斯达克指数、CPI指数、汇率纳入模型，通过单位根检验和协整检验来对模型进行识别，得出预测结果。文章主要得到几点结论：
（1）总的说来，股市的的影响因素有很多，其中宏观经济的影响相对来说较为明显。股票市场是宏观经济的“晴雨表”。
（2）从长期来看，人民币汇率变化与股价指数正相关。从得出的结果来看，人民币名义汇率增长1%，上证180指数增长大约0.49%，涨幅并不明显。
（3）所有股票市场之间都有很强直接联系，我国股价指数与其他市场指数密不可分。从本文当中的模型来看，就纳斯达克指数来所，纳斯达克指数每增长1%，上证180指数增长5%左右。
（4）文章中也有不足之处，在做OLS回归过程中，CPI指数的P值较大，显著性并不明显。其原因可能是由于近三年来，我国的物价指数一直居高不下，而且波动幅度较大，对实证结果产生了一定影响。但从理论角度来说，物价指数与股价指数是存在一个正相关的关系的。
2、政策建议
（1）人民币汇率应保持稳步小幅升值，避免大幅波动，避免金融危机。从宏观角度来看，一国国际贸易在国民经济中的重要性与一国的进出口额的不平衡程度通过汇率波动对股市产生影响。同时，一国国际贸易的结构也将在很大程度上决定汇率变动对宏观经济及对股市的影响。对于人民币汇率和股市的关系，一般都误解是两者负相关，但是我们应该分两阶段来分析。
（2）发展、深化外汇市场。市场规模越大，市场的价格波动就越小，个别市场参与者操纵市场的可能性就越低，因此扩大市场规模不但是发展银行间外汇市场的重要条件，也是汇率形成机制市场化的必要条件。进一步放宽市场准入，鼓励符合条件的非银行金融机构、大型企业集团等进入银行间外汇市场，拓宽外汇供求基础。（作者单位：苏州大学）
参考文献
[1]保罗·萨缪尔森.经济学[M].北京：华夏出版社，1999：250—251
[2]伯特西马斯.数据、模型与决策[M].北京：中信出版社，2002：127-130
[3]陈国伟，夏门.人民币实际汇率的变动对总产出影响的实证分析[J].经济科学，2002，4（1）：19—20
[4]陈守东，韩广哲，荆伟主要股票市场指数与我国股票市场指数问的协整分析[J].数量经济技术经济研究，2003.5
[5]高铁梅.计量经济学分析方法与建模：Eviews应用及实例[M].北京：清华大学出版社，2006：92-108
[6]顾岚，刘长标.中国股市与宏观经济基本面的关系[J].数理统计与管理，2001，3：41—45
[7]胡波，吴昼平和沈叶丹.宏观经济变量与股价指数的协整关系分析[J].北京科技大学学报（社会科学版），2007.3：23-24