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[摘 要] 我国外汇储备已过一万亿美元，巨额储备既折射出我国宏观经济运行存在的内外部非均衡问题，也是对央行新的外汇管理模式的检验。本文通过对我国外汇储备现状的分析，提出了外汇储备管理的对策。
[关键词] 外汇储备 风险 对策
一、我国外汇储备现状分析
国际储备是一国或者地区官方拥有可以随时使用的国际储备性资产,主要包括：货币当局持有的外汇储备、黄金储
备、在国际货币基金组织的普通提款权与特别提款权。外汇储备作为一国（或地区）货币当局持有的可以随时使用的可兑换货币资产，在储备资产中最为重要。
我国国际收支中经常项目与资本项目的持续双顺差，直接造成我国外汇储备高增长。外汇储备自20世纪90年代中期以来，进入了高速增长阶段。2006年2月，我国外汇储备就已经超过日本跃居全球第一；2006年9月底，我国外汇储备已达9879亿美元；2006年11月，我国外汇储备突破10000亿美元。外汇储备的激增给宏观经济运行制造了风险隐患，规模失控已成为亟待解决的问题。据国际组织预测，今后四五年内每年仍约有1500亿美元～2000亿美元的增加局面，这就给我国央行及宏观经济管理带来严重的挑战：一是国内货币供应的调控压力骤增；二是寻找外汇储备新的管理模式。
我国历年外汇储备情况统计（1993年～2006年9月）
数据来源：中国人民银行年报2005年、中国经济统计快报2006年
二、巨额外汇储备的风险分析
我国目前正处于经济快速增长与体制转轨时期，又是一个发展大国，外汇储备充足，固然有利于增强国际清偿能力，保障金融安全，维护我国的对外信誉，对于外国热线投机者起到一定的震慑作用。但是，外汇储备持续快速的增长给我国宏观经济稳定运行带来了潜在的危险。这主要表现在以下几方面：
1.通货膨胀压力增大
外汇储备来自于国际收支顺差，外汇储备的增加一方面意味着大量商品出口至国外市场，导致国内商品供应量减少，对货币的需求量下降；另一方面，1994年的外汇管理体制改革实行了强制性的银行结售汇制，央行为收购顺差带来的外汇又要投放大量基础货币，导致货币供应量增加。我国目前的外汇储备至2006年底已过万亿美元，相当于央行增加了超过80000亿基础货币的投放，通过货币乘数的放大作用影响物价，最终形成巨大的通货膨胀压力。
2.外汇闲置与贬值的风险
我国外汇储备中绝大部分是美元资产，近段时间由于美元的持续贬值使得外汇储备相应缩水，带来的资产损失不可小觑。我国已经告别了资金短缺时代，并在一定程度上进入资金相对过剩时期。其表现一是银行出现大规模的存差，到2002年底存差总量就已达到4万多亿元人民币；二是出现持续性的资金外流，据最保守估计，每年外流规模在200亿美元左右。外汇储备激增与资金相对过剩的金融市场特征极不相符，说明大量外汇资金没有得到充分利用，这也使我们有必要对持有巨额外汇储备的意义进行重新思考。
3.“斯蒂格利茨怪圈”现象扩大
经济学家斯蒂格利茨指出：“把所有借债国的资产负债表合在一起看，就好像是新兴市场（emerging markets）以较高的利率从发达国家借钱，然后以国库券和其他低回报率证券的形式把大部分钱再借给发达国家”。这是一个得不偿失的怪圈。我国改革开放以来不断用优惠政策等超国民待遇引进外资，同时将巨额外汇储备存放在国外银行或者投资低回报的美元资产，如购买美国国库券。由于外商在我国直接投资的收益率高于我国外汇储备投资收益率，如果外汇储备继续增长，“斯蒂格利茨怪圈”会进一步扩大，造成更多的国民福利损失。
三、外汇储备管理的政策建议
一是转变经济增长方式，协调内外均衡。在我国经济内外失衡并存的结构中，外部失衡是外在表现，内部失衡才是根源所在。外汇储备不断增加是我国国际收支双顺差的结果，而持续15年左右的双顺差又是我国长期实行出口导向政策导致中国经济存在内外失衡和市场扭曲现象的结果。协调经济的根本途径是要转变中国过度依赖外需的经济发展模式，将经济建立在以内需为主的基础上。关键是要完善社会保障制度，包括退休养老、医疗保险及住房制度等，促进居民消费水平整体提高。如果内需能够得到提高，那么国际收支失衡的问题和人民币升值的压力就能得到缓解。
二是逐步推进意愿结售汇制。我国对外商投资企业的结汇和售汇在经常项目下一直是放开的，而我国主要的进出口是由外资企业创造的，再加上大中型进出口企业的用汇也基本放开，所以实行意愿结售汇制不会给外汇市场造成大的冲击。企业和居民持有一部分外汇可以减轻我国外汇储备过度的压力，同时对于外汇体制的完善和外汇市场的活跃也具有积极作用。
三是提升外汇储备管理理念，拓宽外汇运用渠道。要按照“安全、流动、增值”的原則经营管理外汇储备，转变思想观念，将外汇储备投资的收益性放在管理的首位，并从国家战略角度考虑富裕储备的多元化运用渠道。近年来，我国在这方面已经进行了有益的探索，如通过中央汇金公司注资改制国有银行，不但促进了国有银行改革，也提高了外汇储备投资收益率。为化解巨额外汇储备面临的高风险，可尝试外汇储备证券化以释放过多的外汇储备；也可适当引入战略储备政策，购买全球战略性物资，建立战略储备，提高宏观经济的抗风险能力。
参考文献：
[1]多恩布什:宏观经济学.[M]中国人民大学出版社.2003.9
[2]王元龙:万亿外储亟待体制激活.[J]瞭望.2OO7.1
[3]余维彬王凌云:国际外汇储备管理的启示.[J]银行家.2007
注：“本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。”
[关键词] 外汇储备 风险 对策
一、我国外汇储备现状分析
国际储备是一国或者地区官方拥有可以随时使用的国际储备性资产,主要包括：货币当局持有的外汇储备、黄金储
备、在国际货币基金组织的普通提款权与特别提款权。外汇储备作为一国（或地区）货币当局持有的可以随时使用的可兑换货币资产，在储备资产中最为重要。
我国国际收支中经常项目与资本项目的持续双顺差，直接造成我国外汇储备高增长。外汇储备自20世纪90年代中期以来，进入了高速增长阶段。2006年2月，我国外汇储备就已经超过日本跃居全球第一；2006年9月底，我国外汇储备已达9879亿美元；2006年11月，我国外汇储备突破10000亿美元。外汇储备的激增给宏观经济运行制造了风险隐患，规模失控已成为亟待解决的问题。据国际组织预测，今后四五年内每年仍约有1500亿美元～2000亿美元的增加局面，这就给我国央行及宏观经济管理带来严重的挑战：一是国内货币供应的调控压力骤增；二是寻找外汇储备新的管理模式。
我国历年外汇储备情况统计（1993年～2006年9月）
数据来源：中国人民银行年报2005年、中国经济统计快报2006年
二、巨额外汇储备的风险分析
我国目前正处于经济快速增长与体制转轨时期，又是一个发展大国，外汇储备充足，固然有利于增强国际清偿能力，保障金融安全，维护我国的对外信誉，对于外国热线投机者起到一定的震慑作用。但是，外汇储备持续快速的增长给我国宏观经济稳定运行带来了潜在的危险。这主要表现在以下几方面：
1.通货膨胀压力增大
外汇储备来自于国际收支顺差，外汇储备的增加一方面意味着大量商品出口至国外市场，导致国内商品供应量减少，对货币的需求量下降；另一方面，1994年的外汇管理体制改革实行了强制性的银行结售汇制，央行为收购顺差带来的外汇又要投放大量基础货币，导致货币供应量增加。我国目前的外汇储备至2006年底已过万亿美元，相当于央行增加了超过80000亿基础货币的投放，通过货币乘数的放大作用影响物价，最终形成巨大的通货膨胀压力。
2.外汇闲置与贬值的风险
我国外汇储备中绝大部分是美元资产，近段时间由于美元的持续贬值使得外汇储备相应缩水，带来的资产损失不可小觑。我国已经告别了资金短缺时代，并在一定程度上进入资金相对过剩时期。其表现一是银行出现大规模的存差，到2002年底存差总量就已达到4万多亿元人民币；二是出现持续性的资金外流，据最保守估计，每年外流规模在200亿美元左右。外汇储备激增与资金相对过剩的金融市场特征极不相符，说明大量外汇资金没有得到充分利用，这也使我们有必要对持有巨额外汇储备的意义进行重新思考。
3.“斯蒂格利茨怪圈”现象扩大
经济学家斯蒂格利茨指出：“把所有借债国的资产负债表合在一起看，就好像是新兴市场（emerging markets）以较高的利率从发达国家借钱，然后以国库券和其他低回报率证券的形式把大部分钱再借给发达国家”。这是一个得不偿失的怪圈。我国改革开放以来不断用优惠政策等超国民待遇引进外资，同时将巨额外汇储备存放在国外银行或者投资低回报的美元资产，如购买美国国库券。由于外商在我国直接投资的收益率高于我国外汇储备投资收益率，如果外汇储备继续增长，“斯蒂格利茨怪圈”会进一步扩大，造成更多的国民福利损失。
三、外汇储备管理的政策建议
一是转变经济增长方式，协调内外均衡。在我国经济内外失衡并存的结构中，外部失衡是外在表现，内部失衡才是根源所在。外汇储备不断增加是我国国际收支双顺差的结果，而持续15年左右的双顺差又是我国长期实行出口导向政策导致中国经济存在内外失衡和市场扭曲现象的结果。协调经济的根本途径是要转变中国过度依赖外需的经济发展模式，将经济建立在以内需为主的基础上。关键是要完善社会保障制度，包括退休养老、医疗保险及住房制度等，促进居民消费水平整体提高。如果内需能够得到提高，那么国际收支失衡的问题和人民币升值的压力就能得到缓解。
二是逐步推进意愿结售汇制。我国对外商投资企业的结汇和售汇在经常项目下一直是放开的，而我国主要的进出口是由外资企业创造的，再加上大中型进出口企业的用汇也基本放开，所以实行意愿结售汇制不会给外汇市场造成大的冲击。企业和居民持有一部分外汇可以减轻我国外汇储备过度的压力，同时对于外汇体制的完善和外汇市场的活跃也具有积极作用。
三是提升外汇储备管理理念，拓宽外汇运用渠道。要按照“安全、流动、增值”的原則经营管理外汇储备，转变思想观念，将外汇储备投资的收益性放在管理的首位，并从国家战略角度考虑富裕储备的多元化运用渠道。近年来，我国在这方面已经进行了有益的探索，如通过中央汇金公司注资改制国有银行，不但促进了国有银行改革，也提高了外汇储备投资收益率。为化解巨额外汇储备面临的高风险，可尝试外汇储备证券化以释放过多的外汇储备；也可适当引入战略储备政策，购买全球战略性物资，建立战略储备，提高宏观经济的抗风险能力。
参考文献：
[1]多恩布什:宏观经济学.[M]中国人民大学出版社.2003.9
[2]王元龙:万亿外储亟待体制激活.[J]瞭望.2OO7.1
[3]余维彬王凌云:国际外汇储备管理的启示.[J]银行家.2007
注：“本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。”