2014年，转债市场以大幅上涨实现完美收官，中证转债指数全年回报近57%，不仅远超纯债，更是跑赢股指，转债基金也取得了靓丽的业绩表现。
　　在过去的一年中，转债基金的亮眼表现主要可归结为三大因素。
　　第一，质押式回购融资功能带来的杠杆威力。转债品种能够进行回购融资并进行杠杆操作，这一优势为正股所不具备。据统计，2014年净值增长超过70%的12只债券型基金的标的资产中，可转债市值占基金资产净值比均值为123%。2014年众多转债基金明显跑赢指数与善用回购融资杠杆密切相关。2014年涨幅超过70%的债券基金资产配置情况见表1。
　　第二，在转债品种的构成上，以大盘蓝筹品种较为集中。2014年下半年，在增量资金推动下，大盘股表现明显更佳，上证50指数涨幅高达64%。而转债品种中，5只大盘转债占据了市场绝大部分的份额，成为市场风格转换的最大受益者。当然，转债基金管理者也表现出非常强的管理和择券能力。转债评估的基本要素见表2。
　　然而，随着正股上涨，转债价格大幅上涨，位于较高水平。按经典BS定价，这类基本等价于欧式期权的转债其转股溢价率的合理水平基本在10%以下。截至1月8日收盘，转债平均纯债溢价率52.84%，平均转股溢价率为15.26%，估值水平超出了理论值，高位溢价反映了市场情绪整体偏乐观。2007～2009年可转债估值水平走势见上图。
　　第三，转债的自身强化效应也造成了短期内转债估值水平较高。由于权益市场迅猛上涨，多只转债触发赎回条款，并且转债的发行供给远远赶不上转债转股的减少，造成转债市场供给萎缩。需求方面，进入2015年后正股市场的波动性明显加大，转债在大类资产配置中的重要性提高，新增资金对转债的投资热情也更加明显。未来权益市场走势乐观，一方面随着正股波动加大，转债波动也随之增强，防御性变弱;另一方面，参考2009年的情况，在转债稀缺、正股强劲时，市场估值在20%～40%的水平，所以目前转债估值水平仍有提升空间。
　　具体来看，2014年触发赎回的转债共14只，因转股减少的转债额超过700亿元，截至1月8日，可转债市场存量余额1152.6亿元。目前触发赎回而尚未全部转股的工行、中行、平安转债等合计350亿元转股，另外还有民生、徐工等转债大概率将触发赎回条款，一季度转股比例仍较大。发行方面，目前共有12只转债发行预案，合计341亿元，没有大盘转债发行，行业分布更加分散，存量转债较2014年明显减少。转债的稀缺性凸显，供需不平衡提升了转债市场的估值。
　　总体来看，短期内转债整体风险不大。但值得注意的是，高估值意味着高风险，未来估值的提升将逐步透支股市成长空间，相对于正股，转债弹性、防御性将逐渐降低，如果市场继续走强则跟随，市场如果表现弱势，转债则将会面临估值压缩和平价下跌的双重压力。