摘 要:受美国次贷危机以及中国股市低迷的影响,对于中国的投资者而言,黄金作为硬通货自然就成为一种很好的实现财富保值增值的投资工具。本文以基于广义误差分布的EGARCH(1,1)模型估计了中国黄金市场的日对数回报VaR值,通过后验测试与统计分析,得出以下结论:EGARCH(1,1)模型(1)能较好地拟合黄金价格的走势(2)杜宾-沃特森(D-W)统计量为1.994103极为接近2,这意味着回报序列的自相关很弱,因此均值方程可以不考虑自回归项。
　　关键词:EGARCH(1,1) 黄金市场 风险价值 后事测试
　　中图分类号:F830.94文献标识码:A
　　
　　一、引言
　　
　　黄金作为一种贵金属,其价值含量比较高,被投资者视为重要的投资工具。1993年7月G30集团在研究金融衍生品种的基础上,提出了度量市场风险的VaR方法,并首次对VaR进行了较为详细的介绍。VaR是指在一定的时间内和置信水平下资产组合可能遭受的最大损失。基于EGARCH模型的VaR方法来分析黄金市场日收益和风险的动态关系,是从一个新的视角研究黄金市场的波动性。通过VaR值估计风险,能够清楚地知道有多大的把握,投资者面临的损失不会超过某一个金额,清晰明白地估计出风险有利于投资者的投资决策,对监管者监控市场风险也有重要意义。
　　
　　二、数据描述与模型分析
　　
　　(一)变量选取及描述性统计分析。
　　由于上海黄金交易所前期的主要交易品种为Au99.95和Au99.99,笔者选取上海黄金交易所Au99.99的每日收盘价格数据为对象来研究黄金市场。数据来源于上海黄金交易所和北京聚源锐思数据科技有限公司(RESSET,简称锐思数据),时间为2002年10月31日至2008年9月26日,共计1442个交易日(数据按时间先后顺序排列)。笔者使用的统计软件是Eiews6.0。
　　(二)平稳性检验。
　　黄金价格日对数收益率呈正偏态(偏度Skewness0.087012大于零),表明是非对称的,并且出现峰度(峰度Kutosis大于3),表明它比正分布有过厚的尾部。J-B正态检验(Jarque-Bara6552.236远大于99%置信度下的卡方值)在l%的显著性拒绝了原假设,对数收益率尖峰厚尾特征明显,结论证实了黄金价格日收益率不是正态分布。
　　
　　三、VaR值的计算及投资指导意义
　　
　　(一)VaR值的计算。
　　本文计算了每天的VaR。GED分布(v=1.211769)的分位数由数值积分得到,通过MATLAB程序由已知的置信水平多次逆试算求出相应的分位数,可得在95%和 99%置信水平下的分位数分别为1.629和2.760。
　　
　　2002年11月1日投资黄金市场的相比较上一个交易日的有95%的把握,发生的最大损失不会超过0.0076059RMB/g,同理有99%的把握,发生的最大损失不会超过0.0128866RMB/g。
　　(二)事后测试。
　　溢出率e=E/3279,并将e值与显著性水平1-c进行比较,来判定模型的准确性。若e>1-c,说明模型低估了风险;e<1-c,表明模型的预测结果覆盖了实际的损失,但如果e太小则表明模型估计过于保守。
　　(三)对投资的实际指导意义。
　　对于在中国黄金市场投资的投资者而言,充分了解每天投资面临的风险和收益,有利于投资者的根据其风险偏好选择投资时机,以及决定投资组合中投向黄金市场的份额。笔者的分析对于短期投资者有着重要的指导意义,投资者能够根据日VaR值,可以估计每天最大损失不超过某一金额的概率。
　　
　　四、结论与建议
　　
　　基于EGARCH模型研究了上海黄金交易市场的风险价值,探讨了黄金价格日收益率和风险之间的关系,并得出以下主要结论:
　　1、峰厚尾现象的存在客观上要求尾部相对正态分布较厚的GED分布模型对收益率波动性进行分析,研究显示基于GED分布的EGARCH模型能较好地拟合黄金价格的走势。
　　2、2005年和2007年的VaR值,即价格波动性较大,这与整个环境国际国内环境因素戚戚相关。例如,自2005年7月21日起,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
　　3、EGARCH-GED模型估计结果显示黄金市场的每日报酬和波动呈显著的正相关关系,这说明中国黄金市场的投资者对市场关注程度较高,随着风险的变化,会对收益率产生一定的影响。
　　(作者单位:上海理工大学管理学院)