牛气冲天的港股终于露出疲态，在5月上旬创出2000年9月以来的新高17328点后，随即跳水式大幅下调，多个交易日出现恐慌性抛售，其中的5月22日恒指狂泻507点,创“9·11”以来最大单日跌幅。恒指在短短两周内跌去10%，在5月份的20个交易日中，有7个交易日跌幅超过100点,恒指全月下挫4.8%，收报15857点，狂热的中资股也从顶峰回落，红筹指数狂泻9.2%，国企指数挫2.5%。港股连升半年后终于出现小股灾。
　　
　　利空消息打压股市
　　
　　从表面看，几个利淡消息是罪魁祸首，首先是上月底内地新一轮紧缩经济政策的出台。内地诸多经济数据显示，中国经济又有过热苗头，比如4月份的贷款创出历史同期新高，今年仅仅4个月的贷款额已占去全年目标的63%，贷款增幅高出去年同期近5个百分点；２００６年一季度经初步核实的ＧＤＰ同比增速达到了10.3%，固定资产投资增长近30%，新增贷款增长近15%，皆高过预期；内地金融市场出现了货币泛滥、流动性过剩；更重要的是，全国多个城市的房价在稍稳定后又出现明显的上涨趋势，前一轮的宏观调控似乎未能达到预定目标。诸多数据令市场极其担心政府的冷却政策会出台，果不其然，中央再次亮出调控之剑，上调贷款利率、向银行发行定向票据以代替调高存款准备金率、出台针对楼市的“国六条”以及对煤炭、水泥、铁合金及焦炭行业进行深化调控。虽然政策未算犀利，但方向明确，给市场的心理影响令原已惶惶的股市投资者足以找到撤退的理由。
　　同时，外围局势也不容乐观，国际市场上对冲基金平仓离场引发了国际商品市场全线跳水，从而导致环球投资市场发生恐慌。资源股的大幅下调刺痛了投资者的敏感神经。
　　
　　大规模融资使资金分流
　　
　　香港股市频繁的融资活动及挥之不散的升息阴霾亦加速了小股灾的来临。趁港股今年市况畅旺，不少上市公司趁机加紧融资。进入第二季度，已有近60家公司进行配股活动。金额最大的中海油(0883.HK)的集资额高达162亿元；10年来未曾配股的新地(0016.HK)也加入融资的行列，集资近80亿元。在融资大潮中，中资股也当仁不让，天津港(3382.HK)公开发售部分获得近1700倍的超额认购倍数，创下香港最高记录；接着，港股历年来最大的集资活动中国银行(3988.HK)的招股更出现万人空巷争购的狂热。但是，在股市疯狂的同时，股市经验却令人不由得担忧是否大市又现见顶信号。投资者已加倍谨慎，时刻准备着离场。
　　
　　市场有调整意愿
　　
　　虽然利淡消息是港股小股灾的直接诱因，但从股市内在规律看，前期累积的巨大涨幅及市场气氛登峰造极才是根本的原因。此时的市场对一丝一毫的利淡消息都极其敏感，惟恐避之不及，超热的股市其实是高处不胜寒。
　　目前，港股的投资情绪依然极之脆弱，短暂的反弹也不成气候，影响最大的外围股市美股亦跌势未止，市场担心通胀压力上升可能导致联储局进一步收紧货币政策。国企股的表现更差，受金融、石油及原材料股的沽盘拖累，H股指数继续下滑。不过，中国银行(3988.HK)继续造好，但在建设银行(0939.HK)和交通银行(3328.HK)近期均出现重大调整的情况下，中行已显得昂贵。由于中行将发行A股上市，而且计划9月在香港上市的中国工商银行将超越中行成为最大集资额的新股，中国的银行类股份的资金将被抽紧。
　　港股的投资信心已被重挫，接下来受影响的应是消费信心。油价及商品价格下跌足以显示环球经济前景转弱。美国联储局的反应，短期内将左右多个股市包括港股的表现。