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摘要：股票价格指数期货，简称股指期货，是以股票价格指数为标的的一种期货合约，合约的交易双方约定在规定的时刻，按约定的价格买卖规定数量的股票指数。股指期货是金融期货的-种，一般采用现金交割的方式，是一种金融衍生产品。股指期货推出的初衷是为了规避股票市场的系统性风险，除了规避风险外，一般认为股指期货还有价格发现、抑制波动、活跃市场的作用。本文的研究对象是沪深300股指期货指数与沪深300现货指数，2010年4月16日，我国正式推出了沪深300股指期货合约，它的推出对于我国证券市场的不断发展与完善具有重要的意义。因此在现阶段对股指期货的推出对现货市场影响进行研究具有重要的理论意义与现实意义。
关键词：股指期货；推出；影响；波动性；GARCH模型
1.介绍
股指期货即股票价格指数期货，是以股票市场的价格指数作为交易标的物的期货合约，是指协议双方约定在未来的某个日期，按照事先约定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖的一种标准化合约。股指期货和商品期货以及其他金融期货一样，都是为了满足投资者进行风险规避的需要而产生的，它是风险对冲的重要工具，投资者可以通过对股票市场和股指期货市场进行反向操作来规避市场风险。我们知道，通常风险可以分为两类，一类是非系统性风险，它可以通过投资组合多样化而尽可能的减小，另一类是系统性风险，它是市场所固有的风险，是不可规避的，随着资本市场的不断发展壮大，系统性风险也在迅速增长，事实表明系统性风险对于资本市场的影响往往是致命的，因此，为了避免或减少系统性风险的影响，人们设计出了股指期货合约。
2.股指期货对我国证券市场波动性分析的实证研究
股指期货的推出对现货市场波动性到底会产生什么样的影响一直是学术界热烈讨论的话题，到底是会增大现货市场的波动性？减小现货市场的波动性？还是对现货市场的波动性没有影响呢？下面，我将根据沪深300指数以及沪深300股指期货合约（IF指数），来研究我国股指期货的推出对现货市场波动性的影响。
2.1分析模型
GARCH模型能够有效地分析股票价格指数、股票价格等金融资产价格变化的动态过程，反应条件方差随时间变化而变化的过程。长期金融时间序列的波动具有群集性和持续性的问题，即存在条件异方差问题，这可能导致“伪回归”。为解决这一问题，Bollserlev（1986）提出了GARCH模型。GARCH模型在ARCH模型的基础上改进得来的。该模型在金融市场波动率的建模中能发挥极大作用的原因在于：一是在金融资产收益率的时间序列建模中，残差的经济意义在于金融资产的波动率，而GARCH模型恰恰用于刻画残差项的时变特征。二是GARCH模型揭示了金融市场波动率的聚集现象。
GARCH（p，q）模型可以表示为：
其中变量都大于0
2.2资料的选取
本文在前人工作的基础上利用改进的GARCH模型研究HS300股指期货推出后对我国股票市场的波动性的影响。数据选取的是HS300现货价格指数，数据选取日期为2009年4月16日—2011年4月22日，共491个数据，数据选取交易日收盘价的对数作为收益率的计算标准，其日对数收益率的计算公式为：Rt=ln（pt）-ln（pt-1）。其中Pt表示t日的HS300指数的收盘价。为了能够辨别股指期货推出后，是否对我国股票市场的波动性产生影响，需要将数据以股指期货上市日期为分界点分成两部分，然后对这两部分的数据变化是否有显著差异进行分析。本文以我国股指期货上市日期为界，将2009年4月16日-2010年4月15日作为股指期货上市交易前数据，2010年4月16日-2011年4月22日作为股指期货推出后的交易数据作为对比。股指期货推出前后491个交易日收益率的波动如图1-1所示。
图1-1沪深300股指期货推出前后491个交易日沪深300指数的收益率
2.3具体分析
大量实证研究证明GARCH（1，1）便可以充分体现收益率时间序列波动性的动态过程，因此这里采用GARCH（1，1）来进行研究。同时，本文还在GARCH（1，1）的基础上加入一个虚拟变量d1。变量d1是这样定义的：股指期货上市前d1值为0，股指期货推出后d1值为1。这样d1的系数就可以解释股指期货推出对于股票市场收益率波动性的影响：即若d1的系数大于0，说明股指期货的推出会加大股票市场的波动性；若d1的系数等于0，说明二者无直接关系；若d1的系数小于0，说明股指期货的推出会减弱股票市场的波动性。因此本文中的模型可以写成：
利用计量工具，得出的结论如下表4-1所示：
表4-1GARCH模型估计结果
Coefficient Std.Error Prob.
C 1.43E-05 8.88E-06 0.1082
RESID（-1）^2 0.042163 0.016338 0.0099
GARCH（-1） 0.911355 0.041919 0.0000
D1 -2.75E-06 2.54E-06 0.2787
通过对结果的分析我们可以发现D1的系数为负，且对应的P值为0.2787，在5%水平下不显著。由此说明股指期货的推出降低了现货市场的波动性。但没有通过统计检验，即股指期货的引入不会增加我国股票现货市场的波动。
参考文献
[1]李强.股指期货对股票市场影响的研究综述日〕.武汉金融，2011（4）
[2]章晟，谭显荣.股指期货实务[M].武汉：湖北科学技术出版社，2006
[3]李春梅：走近股指期货[J].财经界，2007（9）.
[4]林瑄：股指期货推出的市场影响[J].现代商业，20011（9）.
[5]祁国中.我国期货市场功能有效性研究「D」.华东师范大学，2005
[6]佟孟华：股指期货对我国股票市场的影响分析[J].辽宁工业大学学报。
关键词：股指期货；推出；影响；波动性；GARCH模型
1.介绍
股指期货即股票价格指数期货，是以股票市场的价格指数作为交易标的物的期货合约，是指协议双方约定在未来的某个日期，按照事先约定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖的一种标准化合约。股指期货和商品期货以及其他金融期货一样，都是为了满足投资者进行风险规避的需要而产生的，它是风险对冲的重要工具，投资者可以通过对股票市场和股指期货市场进行反向操作来规避市场风险。我们知道，通常风险可以分为两类，一类是非系统性风险，它可以通过投资组合多样化而尽可能的减小，另一类是系统性风险，它是市场所固有的风险，是不可规避的，随着资本市场的不断发展壮大，系统性风险也在迅速增长，事实表明系统性风险对于资本市场的影响往往是致命的，因此，为了避免或减少系统性风险的影响，人们设计出了股指期货合约。
2.股指期货对我国证券市场波动性分析的实证研究
股指期货的推出对现货市场波动性到底会产生什么样的影响一直是学术界热烈讨论的话题，到底是会增大现货市场的波动性？减小现货市场的波动性？还是对现货市场的波动性没有影响呢？下面，我将根据沪深300指数以及沪深300股指期货合约（IF指数），来研究我国股指期货的推出对现货市场波动性的影响。
2.1分析模型
GARCH模型能够有效地分析股票价格指数、股票价格等金融资产价格变化的动态过程，反应条件方差随时间变化而变化的过程。长期金融时间序列的波动具有群集性和持续性的问题，即存在条件异方差问题，这可能导致“伪回归”。为解决这一问题，Bollserlev（1986）提出了GARCH模型。GARCH模型在ARCH模型的基础上改进得来的。该模型在金融市场波动率的建模中能发挥极大作用的原因在于：一是在金融资产收益率的时间序列建模中，残差的经济意义在于金融资产的波动率，而GARCH模型恰恰用于刻画残差项的时变特征。二是GARCH模型揭示了金融市场波动率的聚集现象。
GARCH（p，q）模型可以表示为：
其中变量都大于0
2.2资料的选取
本文在前人工作的基础上利用改进的GARCH模型研究HS300股指期货推出后对我国股票市场的波动性的影响。数据选取的是HS300现货价格指数，数据选取日期为2009年4月16日—2011年4月22日，共491个数据，数据选取交易日收盘价的对数作为收益率的计算标准，其日对数收益率的计算公式为：Rt=ln（pt）-ln（pt-1）。其中Pt表示t日的HS300指数的收盘价。为了能够辨别股指期货推出后，是否对我国股票市场的波动性产生影响，需要将数据以股指期货上市日期为分界点分成两部分，然后对这两部分的数据变化是否有显著差异进行分析。本文以我国股指期货上市日期为界，将2009年4月16日-2010年4月15日作为股指期货上市交易前数据，2010年4月16日-2011年4月22日作为股指期货推出后的交易数据作为对比。股指期货推出前后491个交易日收益率的波动如图1-1所示。
图1-1沪深300股指期货推出前后491个交易日沪深300指数的收益率
2.3具体分析
大量实证研究证明GARCH（1，1）便可以充分体现收益率时间序列波动性的动态过程，因此这里采用GARCH（1，1）来进行研究。同时，本文还在GARCH（1，1）的基础上加入一个虚拟变量d1。变量d1是这样定义的：股指期货上市前d1值为0，股指期货推出后d1值为1。这样d1的系数就可以解释股指期货推出对于股票市场收益率波动性的影响：即若d1的系数大于0，说明股指期货的推出会加大股票市场的波动性；若d1的系数等于0，说明二者无直接关系；若d1的系数小于0，说明股指期货的推出会减弱股票市场的波动性。因此本文中的模型可以写成：
利用计量工具，得出的结论如下表4-1所示：
表4-1GARCH模型估计结果
Coefficient Std.Error Prob.
C 1.43E-05 8.88E-06 0.1082
RESID（-1）^2 0.042163 0.016338 0.0099
GARCH（-1） 0.911355 0.041919 0.0000
D1 -2.75E-06 2.54E-06 0.2787
通过对结果的分析我们可以发现D1的系数为负，且对应的P值为0.2787，在5%水平下不显著。由此说明股指期货的推出降低了现货市场的波动性。但没有通过统计检验，即股指期货的引入不会增加我国股票现货市场的波动。
参考文献
[1]李强.股指期货对股票市场影响的研究综述日〕.武汉金融，2011（4）
[2]章晟，谭显荣.股指期货实务[M].武汉：湖北科学技术出版社，2006
[3]李春梅：走近股指期货[J].财经界，2007（9）.
[4]林瑄：股指期货推出的市场影响[J].现代商业，20011（9）.
[5]祁国中.我国期货市场功能有效性研究「D」.华东师范大学，2005
[6]佟孟华：股指期货对我国股票市场的影响分析[J].辽宁工业大学学报。