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本文应用TARCH—M模型，并且引入迭代累计平方和（ICSS）法则对上证指数进行波动时段进行划分，针对不同波动时段分析其上证指数日收益率上涨和下跌对上海股票市场非对称的影响特点．结果表明，上海股市在1997年以前，收益率的上涨比下跌对股市造成的影响更大，即与通常定义的“杠杆效应”相反；而在1997年以后，其“杠杆效应”才显著．此外，收益率和波动性在后两阶段出现明显的正相关关系，说明了投资者正从以前盲目投资逐渐转变为理性投资，上海股市已日趋成为一个成熟的市场．