论文部分内容阅读
摘 要 中国证券市场是否达到弱式有效状态一直是一个颇具争议的问题。本文运用技术分析中的移动平均线策略来验证投资者能否以此获得超常收益,从而检验中国证券市场的弱式有效性。本文选取上证综合指数为样本数据,通过实证检验发现利用移动平均策略可以获得显著的超额收益,说明中国证券市场未达到弱式有效。
关键词 有效市场假说 弱势有效 移动平均线
中图分类号: F832.5文献标识码:A
一、引言
有效市场假说与技术分析之间的矛盾一直是现代资本市场理论与金融投资实践之间的重大分歧之一。有效市场假说根据市场效率将市场划分为三种形态,即弱势有效市场、半强式有效市场和强势有效市场,国内学者普遍认为中国证券市场未达到半强势有效及强势有效,但对于是否达到弱势有效一直存在分歧,而对市场有效状态的判定是相关理论研究的基础,同时也直接关系到投资策略的选择。本文以上证综合指数为样本数据,运用技术分析中的移动平均线策略,选取了四个期间组合结合固定、可变两种移动平均线策构成八组检验数据,检验发现技术分析可以帮助投资者获得超额利润,中国证券市场未达到弱势有效。
二、数据和研究方法
本文所使用的数据为2000年5月31日至2010年5月3l日10年间2423个交易日中,上证综合指数的收盘价。选取这个指数主要有两个原因:首先,在上海证券交易所的股价指数序列中,上证综指具有最大的样本数;其次,这个指数可以最大程度地反应市场整体价格水平,产生的信号对投资者的影响最为强烈。
移动平均线根据期间长度不同分为短线(如1、2、5、10日线)、中线(如20、30、50、60 日线)和长线(如90、100、120、150、200、250日线)。技术分析人员往往根据个人的经验构造不同的期间组合,如10日线和50日线,根据两线的走势和交叉情况做出买卖决策的判断。
WJB的移动平均线策略有两种方法:一是可变长度移动平均策略(Variable—Length Moving Rules);二是固定长度移动平均策略(Fixed—length Moving Rules)。根据可变长度移动平均策略,当一只股票的短期移动平均线高出(低于)长期移动平均线时,第二天就买入(卖出)该股票。例如,若一只股票5日的移动平均线高出50日的移动平均线,第二天就买入该只股票,反之则卖出该只股票,在第二天收盘后再重复上述程序,在检验期末,计算所有买入日的日平均收益和卖出日的日平均收益。如证券市场为弱势有效,买入日的日平均收益应大致等于卖出日的日平均收益。若它们的之间有差额,且统计上显著不为零,则说明投资者可以利用这种策略获得长期超额收益,则证券市场没有达到弱势有效。根据固定长度移动平均策略,当短期线从下向上交叉于长期线(黄金交叉)时才得到买入信号,反之(死亡交叉)得到卖出信号,在得到买入信号后,第二天买入股票后持有l0天,在得到卖出信号后,卖出股票并且在l0天内不再买入。在两种情况下,记录信号产生后10天内的回报,忽略这10天内的其他信号。在检验期末,通过计算比较所有买入日信号的平均10日回报和所有卖出日信号的平均10日回报的差额来检验该策略是否能获得超常收益。
本文分别采用WJB的两种策略,即可变长度移动平均策略(VMA)和固定长度移动平均策略(FMA)。在长短线期间组合上,本文选取了技术分析人员使用较多的、颇具代表性的四个组合,即(2,60)(5,50)(5,60)(10,60)。日平均收益率的计算方法为:Rt=(Pt-Pt-1)/ Pt-1。其中,Pt和Pt-1分别为指数当日和前一日的收盘价。
三、实证研究结果
(一)样本统计特点分析。
表l给出了上证综合指数日收益率序列的基本统计情况,为了便于比较,我们同时给出了道•琼斯工业平均指数的基本统计情况。从表中可以看出,上证综指在所选时段共有2423个样本数据,日平均收益率为0.0281%,且收益率在统计上并非显著不为零。与相同时段的道•琼斯工业平均指数相比,上证指数的收益率几乎是其四倍,同时,上证指数的标准差较大,这说明中国股市同时存在较大的获利可能和较高的风险,在收益率分布上,上证指数呈现出正偏和尖峰分布的特征。为了便于研究,我们假定上证综指的收益率是符合正态分布的。
表1上证综合指数和道•琼斯工业平均指数日收益率序列的基本统计情况
(二)研究结果。
通过对所选取四种期间组合的计算和检验,表2给出了四种组合在固定长度移动平均策略(FMA)和可变长度移动平均策略(VMA)下的检验结果。
第一栏列出了所运用的移动平均线期间组合,第二栏和第三栏分别为买入信号和卖出信号的数目,在两种策略下,买入信号和卖出信号的数目相差不大,尤其在固定长度移动平均策略中,买入信号和卖出信号的数目几乎相同,这与所选取时段中国股市先后经历了牛市和熊市的特征有关。第四栏和第五栏分别为买入日和卖出日的日平均收益率,买入日的日平均收益
率全部为正,卖出日的日平均收益率全部為负,在统计检验中,零假设为买入日(卖出日)的日平均收益率是否等于样本总体的日平均收益率,检验结果显示,在两种策略下,除FMA(10,60)策略的买点收益率未通过检验,FMA(5,50)和VMA(10,60)的卖点收益率在10%的置信水平下拒绝零假设,其余全部在5%的置信水平下拒绝了零假设。最后一栏为买入日和卖出日的日平均收益率差额,统计检验中,零假设为买入日和卖出日的日平均收益相等,检验结果显示,所有的日平均收益率差额均正,且在统计上高度显著,除FMA(10,60)策略在10%的置信水平下拒绝零假设,其余均在5%的置信水平下拒绝了零假设。
表2上证综合指数固定/可变长度移动平均策略检验
这说明运用移动平均线的这四个期间组合构造的投资策略,可以获得显著的超额收益,即技术分析有效,中国证券市场未达到弱式有效。
四、结论
通过实证分析我们可以看出,移动平均线规则对上证指数具有预测能力,运用这一技术规则可以获得超额收益。因此,我们得出结论:中国证券市场未达到弱势有效状态。
(作者:武汉大学经济与管理学院金融系本科生)
注释:
**表示在5%的置信水平下拒绝零假设.
*表示在10%的置信水平下拒绝零假设.
参考文献:
[1]孙碧波.移动平均线有用吗?——基于上证指数的实证研究.数量经济技术经济研究,2005(2).
[2]戴洁、武康平.中国股票市场技术分析预测力的实证研究.数量经济技术经济研究,2002(4).
[3]尹飞燕.通过移动平均线投资策略探讨中国证券市场的弱式有效性.对外经济贸易大学,2006.
关键词 有效市场假说 弱势有效 移动平均线
中图分类号: F832.5文献标识码:A
一、引言
有效市场假说与技术分析之间的矛盾一直是现代资本市场理论与金融投资实践之间的重大分歧之一。有效市场假说根据市场效率将市场划分为三种形态,即弱势有效市场、半强式有效市场和强势有效市场,国内学者普遍认为中国证券市场未达到半强势有效及强势有效,但对于是否达到弱势有效一直存在分歧,而对市场有效状态的判定是相关理论研究的基础,同时也直接关系到投资策略的选择。本文以上证综合指数为样本数据,运用技术分析中的移动平均线策略,选取了四个期间组合结合固定、可变两种移动平均线策构成八组检验数据,检验发现技术分析可以帮助投资者获得超额利润,中国证券市场未达到弱势有效。
二、数据和研究方法
本文所使用的数据为2000年5月31日至2010年5月3l日10年间2423个交易日中,上证综合指数的收盘价。选取这个指数主要有两个原因:首先,在上海证券交易所的股价指数序列中,上证综指具有最大的样本数;其次,这个指数可以最大程度地反应市场整体价格水平,产生的信号对投资者的影响最为强烈。
移动平均线根据期间长度不同分为短线(如1、2、5、10日线)、中线(如20、30、50、60 日线)和长线(如90、100、120、150、200、250日线)。技术分析人员往往根据个人的经验构造不同的期间组合,如10日线和50日线,根据两线的走势和交叉情况做出买卖决策的判断。
WJB的移动平均线策略有两种方法:一是可变长度移动平均策略(Variable—Length Moving Rules);二是固定长度移动平均策略(Fixed—length Moving Rules)。根据可变长度移动平均策略,当一只股票的短期移动平均线高出(低于)长期移动平均线时,第二天就买入(卖出)该股票。例如,若一只股票5日的移动平均线高出50日的移动平均线,第二天就买入该只股票,反之则卖出该只股票,在第二天收盘后再重复上述程序,在检验期末,计算所有买入日的日平均收益和卖出日的日平均收益。如证券市场为弱势有效,买入日的日平均收益应大致等于卖出日的日平均收益。若它们的之间有差额,且统计上显著不为零,则说明投资者可以利用这种策略获得长期超额收益,则证券市场没有达到弱势有效。根据固定长度移动平均策略,当短期线从下向上交叉于长期线(黄金交叉)时才得到买入信号,反之(死亡交叉)得到卖出信号,在得到买入信号后,第二天买入股票后持有l0天,在得到卖出信号后,卖出股票并且在l0天内不再买入。在两种情况下,记录信号产生后10天内的回报,忽略这10天内的其他信号。在检验期末,通过计算比较所有买入日信号的平均10日回报和所有卖出日信号的平均10日回报的差额来检验该策略是否能获得超常收益。
本文分别采用WJB的两种策略,即可变长度移动平均策略(VMA)和固定长度移动平均策略(FMA)。在长短线期间组合上,本文选取了技术分析人员使用较多的、颇具代表性的四个组合,即(2,60)(5,50)(5,60)(10,60)。日平均收益率的计算方法为:Rt=(Pt-Pt-1)/ Pt-1。其中,Pt和Pt-1分别为指数当日和前一日的收盘价。
三、实证研究结果
(一)样本统计特点分析。
表l给出了上证综合指数日收益率序列的基本统计情况,为了便于比较,我们同时给出了道•琼斯工业平均指数的基本统计情况。从表中可以看出,上证综指在所选时段共有2423个样本数据,日平均收益率为0.0281%,且收益率在统计上并非显著不为零。与相同时段的道•琼斯工业平均指数相比,上证指数的收益率几乎是其四倍,同时,上证指数的标准差较大,这说明中国股市同时存在较大的获利可能和较高的风险,在收益率分布上,上证指数呈现出正偏和尖峰分布的特征。为了便于研究,我们假定上证综指的收益率是符合正态分布的。
表1上证综合指数和道•琼斯工业平均指数日收益率序列的基本统计情况
(二)研究结果。
通过对所选取四种期间组合的计算和检验,表2给出了四种组合在固定长度移动平均策略(FMA)和可变长度移动平均策略(VMA)下的检验结果。
第一栏列出了所运用的移动平均线期间组合,第二栏和第三栏分别为买入信号和卖出信号的数目,在两种策略下,买入信号和卖出信号的数目相差不大,尤其在固定长度移动平均策略中,买入信号和卖出信号的数目几乎相同,这与所选取时段中国股市先后经历了牛市和熊市的特征有关。第四栏和第五栏分别为买入日和卖出日的日平均收益率,买入日的日平均收益
率全部为正,卖出日的日平均收益率全部為负,在统计检验中,零假设为买入日(卖出日)的日平均收益率是否等于样本总体的日平均收益率,检验结果显示,在两种策略下,除FMA(10,60)策略的买点收益率未通过检验,FMA(5,50)和VMA(10,60)的卖点收益率在10%的置信水平下拒绝零假设,其余全部在5%的置信水平下拒绝了零假设。最后一栏为买入日和卖出日的日平均收益率差额,统计检验中,零假设为买入日和卖出日的日平均收益相等,检验结果显示,所有的日平均收益率差额均正,且在统计上高度显著,除FMA(10,60)策略在10%的置信水平下拒绝零假设,其余均在5%的置信水平下拒绝了零假设。
表2上证综合指数固定/可变长度移动平均策略检验
这说明运用移动平均线的这四个期间组合构造的投资策略,可以获得显著的超额收益,即技术分析有效,中国证券市场未达到弱式有效。
四、结论
通过实证分析我们可以看出,移动平均线规则对上证指数具有预测能力,运用这一技术规则可以获得超额收益。因此,我们得出结论:中国证券市场未达到弱势有效状态。
(作者:武汉大学经济与管理学院金融系本科生)
注释:
**表示在5%的置信水平下拒绝零假设.
*表示在10%的置信水平下拒绝零假设.
参考文献:
[1]孙碧波.移动平均线有用吗?——基于上证指数的实证研究.数量经济技术经济研究,2005(2).
[2]戴洁、武康平.中国股票市场技术分析预测力的实证研究.数量经济技术经济研究,2002(4).
[3]尹飞燕.通过移动平均线投资策略探讨中国证券市场的弱式有效性.对外经济贸易大学,2006.