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摘要：本为首先分析了管理者过度自信形成的原因，随后从资本结构和债务期限结构两个层次介绍了管理者过度自信对企业融资行为的影响，同时针对其中的缺陷指出了以后的发展方向。
关键词：管理者过度自信；企业融资行为；资本结构；债务期限结构
中图分类号：F832.5文献标识码：A文章编号：1001-828X（2011）09-0221-01
传统财务学在研究问题时，提出了理性人假设，但是在现实生活中，人并非是完全理性的会便表现出过度自信、锚定、损失规避以及心理会计等行为特征。而相对于企业一般职工而言，管理者过度自信表现的更为严重。不少理论和实证研究证明，管理者确实存在过度自信行为。
一、管理者过度自信形成的原因
造成管理者过度自信的原因还有很多，江伟就提出了控制幻觉、参考点模糊、高度承诺的好的业绩三个造成管理者过度自信原因。
1.“好于平均”效应。人们认为自己的能力高于平均水平，进而预期自己的行为能够取得成功，当结果如人们预期取得成功时，便把成功的结果归因于自己的高能力，而把失败的结果归因于运气等其他外部因素上面。2.事后聪明偏差。人们将事情的发生其视为一种必然，并为其构建一个合理的理由来增加对自己能力的满意度，让人产生时间容易预测的错觉，认为自己事情也会做出同样的决策。3.客观环境的要求。经理人在应聘时，过度自信的管理者被认为有更高的潜力，更容易获得聘任。管理者作为企业的“皇帝”，这种高高在上的地位，使其极易过度自信。
二、管理者的过度自信对融资行为的影响
企业的融资行为会反映在企业的资本结构和债务结构(研究主要集中在负债期限结构这一方面)。因此，管理者过度自信对公司融资行为的影响的研究可以从资本结构和债务期限结构两个方面予以考虑。
1.管理者过度自信对资本结构的影响
Hackbath先后基于股东与管理之间的代理问题，以及股东与债权人之间的代理问题，提出观点：管理者的过度自信使企业选择的资本结构总是会偏离企业最佳资本结构，这一结论得到Ben-David、Graham和Harvey实证结果的支持：过度自信的管理者都会选择较高的负债比率。江伟、肖珉、游家兴以及江伟、黎文靖以上市公司总经理年龄、任职时间等个人特征作为管理者过度自信的替代变量进行实证研究，发现当总经理过度自信行为较强时，总经理会选择较高的负债比率，从而进一步证实了管理者过度自信对资本结构存在。
为什么过度自信的管理者倾向于激进的债务融资呢？主要是因为过度自信的管理者高估投资项目的收益，低估投资项目的风险，当内部资金不能满足项目的需求时，管理者倾向于选择激进的债务进行。同时，过度自信的管理者认为外部投资者低估了公司的价值，因此不愿意进行股权融资，以免稀释老股东的权益。
2.管理者过度自信对债务期限结构的影响
Landier和Thesmar通过理论分析和实证研究得出结论：管理者的过度自信行为会对公司的债务期限结构产生影响。随后，Landie和Thesma又以法国企业家为样本，考察了企业家过度乐观对融资契约的影响，研究发现企业家的乐观预期偏差与短期债务的使用具有相当稳健的正相关关系。Lin，Hu和Chen以台湾上市公司为样本进行研究发现，当需要外部融资时，过度自信CEO比其他管理者发行更多的债务，即债务融资与资金缺口之间具有更高的敏感性，也说明了管理者过度自信对债务期限结构存在影响。余明桂等研究发现：管理者过度自信与短期负债率显著正相关，与债务期限结构也显著正相关，显示了管理者过度自信会导致企业采取激进的债务融资决策。Hackbarth指出过度自信的管理者倾向于更频繁地发行新债务，导致债务期限结构更短，从而验证了余明桂等人的结论。
为什么过度自信的管理者偏好短期债务而不是长期债务呢？过度自信的管理者高估自己的经营能力和投资项目的盈利能力，以及投资项目的回收期。项目既然能在短期内获得相当可观的利润，而短期负债的成本较长期负债要小，那么管理者自然会选择短期负债进行融资。
三、未来展望
與“理性人假设”相比，管理者过度自信假说更符合实际情况。通过管理者过度自信对企业融资行为进行研究，可以拓宽企业融资行为的研究范围，深入探寻上市公司非理性融资行为，规范特有治理结构下的公司融资决策模式，改善资本市场对公司财务决策的传导机制，揭示某些经典理论无法揭示的问题，同时为对如何加强对管理者的监管和引导、减少管理者不理性行为提供一定的参考。
但在以往学者的研究当中，还是存在一定的缺陷。首先，在管理者过度自信对企业融资行为影响的实证研究当中，不同的学者对管理者过度自信替代变量的选择仁者见仁，智者见智，各不相同。从单一方面对管理者过度自信进行定义必然存在一定的局限，例如，Olive以消费者情绪指数来衡量管理者过度自信，消费者情绪指数这一指标消费者对所在行业或经济运行态势所做出的定性判断和预期，但是管理者对自身企业的预期与消费者对经济状况的预期判断与预期存在一定的差异。其次，债务期限结构对企业的资本结构存在一定的影响，但是在学者的研究当中，将债务期限机构和企业的资本结构作为单独的两个部分进行研究。针对这一问题，笔者认为可以建立通经模型予以解决，即将债务期限结构引入到管理者过度自信对企业资本结构的影响当中，通过管理者过度自信对资本结构的直接因果效应以及通过债务期限结构变量所产生的间接因果效应研究管理者过度自信对企业资本结构的影响。再者，相对于国外的研究，我国对于管理者过度自信这一方面的研究较少，我国的经济环境与国外经济环境有很大的不同，这就使得国外的许多研究结论并不适用于国内企业，例如，我国在融资时，更加倾向于股权融资，这与国外更加倾向债权融资有很大不同。因此，在借鉴时，我们要考虑到我国的具体国情，提供更为系统、更为贴近我国转型时期公司特征的理论指导。
大多数的学者研究管理者过度自信对企业融资行为的影响是基于管理者过度自信同时投资者理性、市场有效的情况下，但是在大多数情况下，管理者过度自信、投资者过度自信、市场非有效性是同时存在。如果基于这两种复杂的情况研究管理者过度自信对企业决策的影响，又是另一个研究的方向，应当作为我们下一步研究探讨的一个部分。
参考文献：
[1]郝颖,刘星,林朝南.我国上市公司高管人员过度自信与投资决策的实证研究.中国管理科学,2005.
[2]余明桂,夏新平,邹振松.管理者过度自信与企业激进负债行为.管理世界,2006.
[3]姜付秀,张敏,陆正飞,陈才东.管理者过度自信、企业扩张与财务困境.经济研究,2009.
作者简介：张绍利，山东财政学院会计学院在读研究生。
郭启秀，山东财政学院会计学院在读研究生。
关键词：管理者过度自信；企业融资行为；资本结构；债务期限结构
中图分类号：F832.5文献标识码：A文章编号：1001-828X（2011）09-0221-01
传统财务学在研究问题时，提出了理性人假设，但是在现实生活中，人并非是完全理性的会便表现出过度自信、锚定、损失规避以及心理会计等行为特征。而相对于企业一般职工而言，管理者过度自信表现的更为严重。不少理论和实证研究证明，管理者确实存在过度自信行为。
一、管理者过度自信形成的原因
造成管理者过度自信的原因还有很多，江伟就提出了控制幻觉、参考点模糊、高度承诺的好的业绩三个造成管理者过度自信原因。
1.“好于平均”效应。人们认为自己的能力高于平均水平，进而预期自己的行为能够取得成功，当结果如人们预期取得成功时，便把成功的结果归因于自己的高能力，而把失败的结果归因于运气等其他外部因素上面。2.事后聪明偏差。人们将事情的发生其视为一种必然，并为其构建一个合理的理由来增加对自己能力的满意度，让人产生时间容易预测的错觉，认为自己事情也会做出同样的决策。3.客观环境的要求。经理人在应聘时，过度自信的管理者被认为有更高的潜力，更容易获得聘任。管理者作为企业的“皇帝”，这种高高在上的地位，使其极易过度自信。
二、管理者的过度自信对融资行为的影响
企业的融资行为会反映在企业的资本结构和债务结构(研究主要集中在负债期限结构这一方面)。因此，管理者过度自信对公司融资行为的影响的研究可以从资本结构和债务期限结构两个方面予以考虑。
1.管理者过度自信对资本结构的影响
Hackbath先后基于股东与管理之间的代理问题，以及股东与债权人之间的代理问题，提出观点：管理者的过度自信使企业选择的资本结构总是会偏离企业最佳资本结构，这一结论得到Ben-David、Graham和Harvey实证结果的支持：过度自信的管理者都会选择较高的负债比率。江伟、肖珉、游家兴以及江伟、黎文靖以上市公司总经理年龄、任职时间等个人特征作为管理者过度自信的替代变量进行实证研究，发现当总经理过度自信行为较强时，总经理会选择较高的负债比率，从而进一步证实了管理者过度自信对资本结构存在。
为什么过度自信的管理者倾向于激进的债务融资呢？主要是因为过度自信的管理者高估投资项目的收益，低估投资项目的风险，当内部资金不能满足项目的需求时，管理者倾向于选择激进的债务进行。同时，过度自信的管理者认为外部投资者低估了公司的价值，因此不愿意进行股权融资，以免稀释老股东的权益。
2.管理者过度自信对债务期限结构的影响
Landier和Thesmar通过理论分析和实证研究得出结论：管理者的过度自信行为会对公司的债务期限结构产生影响。随后，Landie和Thesma又以法国企业家为样本，考察了企业家过度乐观对融资契约的影响，研究发现企业家的乐观预期偏差与短期债务的使用具有相当稳健的正相关关系。Lin，Hu和Chen以台湾上市公司为样本进行研究发现，当需要外部融资时，过度自信CEO比其他管理者发行更多的债务，即债务融资与资金缺口之间具有更高的敏感性，也说明了管理者过度自信对债务期限结构存在影响。余明桂等研究发现：管理者过度自信与短期负债率显著正相关，与债务期限结构也显著正相关，显示了管理者过度自信会导致企业采取激进的债务融资决策。Hackbarth指出过度自信的管理者倾向于更频繁地发行新债务，导致债务期限结构更短，从而验证了余明桂等人的结论。
为什么过度自信的管理者偏好短期债务而不是长期债务呢？过度自信的管理者高估自己的经营能力和投资项目的盈利能力，以及投资项目的回收期。项目既然能在短期内获得相当可观的利润，而短期负债的成本较长期负债要小，那么管理者自然会选择短期负债进行融资。
三、未来展望
與“理性人假设”相比，管理者过度自信假说更符合实际情况。通过管理者过度自信对企业融资行为进行研究，可以拓宽企业融资行为的研究范围，深入探寻上市公司非理性融资行为，规范特有治理结构下的公司融资决策模式，改善资本市场对公司财务决策的传导机制，揭示某些经典理论无法揭示的问题，同时为对如何加强对管理者的监管和引导、减少管理者不理性行为提供一定的参考。
但在以往学者的研究当中，还是存在一定的缺陷。首先，在管理者过度自信对企业融资行为影响的实证研究当中，不同的学者对管理者过度自信替代变量的选择仁者见仁，智者见智，各不相同。从单一方面对管理者过度自信进行定义必然存在一定的局限，例如，Olive以消费者情绪指数来衡量管理者过度自信，消费者情绪指数这一指标消费者对所在行业或经济运行态势所做出的定性判断和预期，但是管理者对自身企业的预期与消费者对经济状况的预期判断与预期存在一定的差异。其次，债务期限结构对企业的资本结构存在一定的影响，但是在学者的研究当中，将债务期限机构和企业的资本结构作为单独的两个部分进行研究。针对这一问题，笔者认为可以建立通经模型予以解决，即将债务期限结构引入到管理者过度自信对企业资本结构的影响当中，通过管理者过度自信对资本结构的直接因果效应以及通过债务期限结构变量所产生的间接因果效应研究管理者过度自信对企业资本结构的影响。再者，相对于国外的研究，我国对于管理者过度自信这一方面的研究较少，我国的经济环境与国外经济环境有很大的不同，这就使得国外的许多研究结论并不适用于国内企业，例如，我国在融资时，更加倾向于股权融资，这与国外更加倾向债权融资有很大不同。因此，在借鉴时，我们要考虑到我国的具体国情，提供更为系统、更为贴近我国转型时期公司特征的理论指导。
大多数的学者研究管理者过度自信对企业融资行为的影响是基于管理者过度自信同时投资者理性、市场有效的情况下，但是在大多数情况下，管理者过度自信、投资者过度自信、市场非有效性是同时存在。如果基于这两种复杂的情况研究管理者过度自信对企业决策的影响，又是另一个研究的方向，应当作为我们下一步研究探讨的一个部分。
参考文献：
[1]郝颖,刘星,林朝南.我国上市公司高管人员过度自信与投资决策的实证研究.中国管理科学,2005.
[2]余明桂,夏新平,邹振松.管理者过度自信与企业激进负债行为.管理世界,2006.
[3]姜付秀,张敏,陆正飞,陈才东.管理者过度自信、企业扩张与财务困境.经济研究,2009.
作者简介：张绍利，山东财政学院会计学院在读研究生。
郭启秀，山东财政学院会计学院在读研究生。