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【摘 要】本文试图把人民币汇率问题回归到其货币问题的本质，在区分短期汇率决定和长期汇率决定的基础上，侧重于从货币供应量和物价趋势的角度，探讨由短期升值压力和长期贬值压力所构成的汇率趋势进退维谷的两难，进而提出摆脱困境的策略。
【关键词】人民币汇率；升值；贬值；通货膨胀
2002年末以来，在美、日等国以及IMF等国际组织言论的引导下，人民币汇率水平问题又一次成为了国际国内关注的焦点。本文试图探讨人民币汇率水平由短期升值压力和长期贬值压力所构成的困境及解决困境的方法。
一、人民币短期汇率面临的升值压力
短期汇率水平是由外汇市场的供求状况决定的。由于我国至今实行的是对贸易的强制结售汇制和对银行外汇头寸的额度管理，因此非政府部门对外汇保有量的调节余地不大，国际收支的差额基本上都被反映到了外汇市场的供求量上。又由于我国自1994年起就进入经常项目、金融与资本项目双顺差的格局(仅1998年例外)，因此在国内外汇市场上，外汇的供给远大于外汇的需求，使得央行不得不大量买入外汇以维持人民币汇率的稳定，以致我国外汇储备急剧增加。可见，从市场实际外汇供求的角度来看，人民币在一段时期以来一直面临升值的巨大压力，完全依靠着央行在汇市单方面的买汇干预才避免了汇率升值的发生。
二、人民币长期汇率面临潜在的贬值趋势
（1）购买力平价模型是对当前均衡汇率水平的测定。较多的经济学家认同购买力平价模型是信用本位制下寻求均衡汇率水平的基石。尽管对模型中使用的物价概念，如商品范围、权重等因素的处理各有不同，但无论是国际金融机构、国外学者，还是国内专家，在近期计算得到的人民币对美元的购买力平价水平都远低于目前1美元兑换6.1元人民币的市场汇率水平。正是根据这一研究结果，许多中外学者认为当前人民币汇率被低估了。（2）货币模型与长期汇率趋势。货币模型通过物价变动这个变量，将货币供应量与长期均衡汇率水平联系在一起，具体的传导机制是，在产出基本不变的情况下，一国货币供应量相对于他国更快的增长，将引起该国相对物价水平的上升，进而导致其汇率的贬值。
三、汇率趋势相悖造成的困境
（1）汇率政策面临的困境。由于近期国际收支大幅顺差所造成的人民币短期汇率的升值趋势，和由过高的货币存量所集聚的潜在的通货膨胀压力所造成的人民币汇率长期的贬值趋势，构成了目前人民币汇率升值不妥、贬值亦不妥的困境。而且，一旦处置不当，将给国际国内游资提供巨大的套汇空间，进而引发金融动荡，并对国内经济造成严重伤害。（2）利率政策面临的困境。在货币存量业已过量累积的背景下，由外生性冲击造成的轻微通胀是否会一发不可收，这关键取决于人们对物价前景的预期。人们对于未来物价将上涨的预期是不断推动实际物价水平螺旋式攀升的内在动力。
四、突破困境之路
（1）平衡贸易收支，化解短期升值压力。继续降低出口退税率，我国自1985年开始实行出口迟税制度，退税率几经起落，至1999年，为了应对东南亚金融危机对我国出口造成的出口退税已令中央财政不堪重负，因此，在高比例退税支持下的贸易顺差是被扭曲了的、是缺乏可持续性的。2003年10月13日，国务院出台了《国务院关于改革现行出口退税机制的决定》，拉开了降低出口退税平均水平的序幕。(2)疏导通胀压力，削弱长期贬值倾向。第一，维护物价稳定的预期。鉴于预期在通胀形成中的关键作用，使人们确立未来物价将保持稳定的看法在防治通胀中就显得尤为重要。因此，一方面政府可以利用在90年代初期成功治理通胀所赢得的声誉，在舆论导向上倡导零通胀下经济增长的发展模式，促使人们形成政府将有效抑制通胀发生的预期，从而对未来物价环境的稳定抱有信心；另一方面，对于外生性的冲击，政府应动用储备予以遏制，并协调相关物资的生产和进口计划，缩小未来的供求缺口，特别是对于粮价等牵涉城乡平衡发展大计，应该合理回升的因素。第二，拓展多层次市场，吸纳货币存量。在发达的市场经济国家，若要控制物价上涨，一是收缩货币供应；二是将货币引导到商品劳务市场以外其他市场。前者将引起市场利率的上扬，后者可能引发其他市场泡沫的积累。这些举措对于目前我国的经济来说均不可取。然而对于我国这种市场体系尚在建设中的国家，通过扩大各种现有市场的规模、完善市场的种类，就能够以新增市场容量的方式吸纳并锁定更多的交易性货币存量和投机性货币存量。
参 考 文 献
[1]陈彪如．国际金融概论(第三版)[M]．华东师范大学出版杜．1996
[2]刘志华．以往国内货币流通速度研究批判——转轨经济的货币需求膨胀及其对货币流通速度的影响分析[J]．上海金融.2003(6)
[3]王长伟．人民币汇率变动对我国进出口贸易的影响及对策[J]．企业导报．2010（4）
[4]王维．相对劳动生产率对人民币实际汇率的影响[J]．国际金融研究．2003(8)：U—17
【关键词】人民币汇率；升值；贬值；通货膨胀
2002年末以来，在美、日等国以及IMF等国际组织言论的引导下，人民币汇率水平问题又一次成为了国际国内关注的焦点。本文试图探讨人民币汇率水平由短期升值压力和长期贬值压力所构成的困境及解决困境的方法。
一、人民币短期汇率面临的升值压力
短期汇率水平是由外汇市场的供求状况决定的。由于我国至今实行的是对贸易的强制结售汇制和对银行外汇头寸的额度管理，因此非政府部门对外汇保有量的调节余地不大，国际收支的差额基本上都被反映到了外汇市场的供求量上。又由于我国自1994年起就进入经常项目、金融与资本项目双顺差的格局(仅1998年例外)，因此在国内外汇市场上，外汇的供给远大于外汇的需求，使得央行不得不大量买入外汇以维持人民币汇率的稳定，以致我国外汇储备急剧增加。可见，从市场实际外汇供求的角度来看，人民币在一段时期以来一直面临升值的巨大压力，完全依靠着央行在汇市单方面的买汇干预才避免了汇率升值的发生。
二、人民币长期汇率面临潜在的贬值趋势
（1）购买力平价模型是对当前均衡汇率水平的测定。较多的经济学家认同购买力平价模型是信用本位制下寻求均衡汇率水平的基石。尽管对模型中使用的物价概念，如商品范围、权重等因素的处理各有不同，但无论是国际金融机构、国外学者，还是国内专家，在近期计算得到的人民币对美元的购买力平价水平都远低于目前1美元兑换6.1元人民币的市场汇率水平。正是根据这一研究结果，许多中外学者认为当前人民币汇率被低估了。（2）货币模型与长期汇率趋势。货币模型通过物价变动这个变量，将货币供应量与长期均衡汇率水平联系在一起，具体的传导机制是，在产出基本不变的情况下，一国货币供应量相对于他国更快的增长，将引起该国相对物价水平的上升，进而导致其汇率的贬值。
三、汇率趋势相悖造成的困境
（1）汇率政策面临的困境。由于近期国际收支大幅顺差所造成的人民币短期汇率的升值趋势，和由过高的货币存量所集聚的潜在的通货膨胀压力所造成的人民币汇率长期的贬值趋势，构成了目前人民币汇率升值不妥、贬值亦不妥的困境。而且，一旦处置不当，将给国际国内游资提供巨大的套汇空间，进而引发金融动荡，并对国内经济造成严重伤害。（2）利率政策面临的困境。在货币存量业已过量累积的背景下，由外生性冲击造成的轻微通胀是否会一发不可收，这关键取决于人们对物价前景的预期。人们对于未来物价将上涨的预期是不断推动实际物价水平螺旋式攀升的内在动力。
四、突破困境之路
（1）平衡贸易收支，化解短期升值压力。继续降低出口退税率，我国自1985年开始实行出口迟税制度，退税率几经起落，至1999年，为了应对东南亚金融危机对我国出口造成的出口退税已令中央财政不堪重负，因此，在高比例退税支持下的贸易顺差是被扭曲了的、是缺乏可持续性的。2003年10月13日，国务院出台了《国务院关于改革现行出口退税机制的决定》，拉开了降低出口退税平均水平的序幕。(2)疏导通胀压力，削弱长期贬值倾向。第一，维护物价稳定的预期。鉴于预期在通胀形成中的关键作用，使人们确立未来物价将保持稳定的看法在防治通胀中就显得尤为重要。因此，一方面政府可以利用在90年代初期成功治理通胀所赢得的声誉，在舆论导向上倡导零通胀下经济增长的发展模式，促使人们形成政府将有效抑制通胀发生的预期，从而对未来物价环境的稳定抱有信心；另一方面，对于外生性的冲击，政府应动用储备予以遏制，并协调相关物资的生产和进口计划，缩小未来的供求缺口，特别是对于粮价等牵涉城乡平衡发展大计，应该合理回升的因素。第二，拓展多层次市场，吸纳货币存量。在发达的市场经济国家，若要控制物价上涨，一是收缩货币供应；二是将货币引导到商品劳务市场以外其他市场。前者将引起市场利率的上扬，后者可能引发其他市场泡沫的积累。这些举措对于目前我国的经济来说均不可取。然而对于我国这种市场体系尚在建设中的国家，通过扩大各种现有市场的规模、完善市场的种类，就能够以新增市场容量的方式吸纳并锁定更多的交易性货币存量和投机性货币存量。
参 考 文 献
[1]陈彪如．国际金融概论(第三版)[M]．华东师范大学出版杜．1996
[2]刘志华．以往国内货币流通速度研究批判——转轨经济的货币需求膨胀及其对货币流通速度的影响分析[J]．上海金融.2003(6)
[3]王长伟．人民币汇率变动对我国进出口贸易的影响及对策[J]．企业导报．2010（4）
[4]王维．相对劳动生产率对人民币实际汇率的影响[J]．国际金融研究．2003(8)：U—17