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摘要私募股权投资(Private Equity,简称PE),从投资方式角度看,是指通过私募形式对私有企业,即非上市企业进行的权益性投资,在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制,即通过上市、并购或管理层回购等方式,出售持股获利。本文介绍了私募股权投资的特点以及三种投资方式,希望能够勾勒出私募股权投资的基本情况。
关键词私募股权投资方式
中图分类号:F27文献标识码:A
广义的私募股权投资是涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、
成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。狭义的私募股权投资主要指对已经形成一定规模的,并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分,主要是指创业投资后期的私募股权投资部分。在中国PE多指后者,以与风险投资(VCi)区别。
1 私募股权投资的主要特点
(1)在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集, 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。另外在投资方式上也是以私募形式进行,绝少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。
(2)一般投资于私有公司即非上市企业,绝少投资已公开发行公司,不会涉及到要约收购义务。
(3)比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业 ,这一点与VC有明显区别。
(4)投资期限较长,一般可达3至5年或更长,属于中长期投资。
(5)流动性差,没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。
(6)资金来源广泛,如个人、风险基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。
(7)投资退出渠道多样化,有IPO、兼并收购(M&A)、标的公司管理层回购等等。
2 私募股权投资的主要方式
2.1 发行优先股 (Issuance of Preferred Shares)
这是最直接的私募股权投资的方式,由公司直接向投资人发行一定数量的优先股(可能同时也发行一些普通股)。优先股是相对于“普通股”而言的,是公司向投资人发行的、股东权利义务区别于原股东所持的普通股的股份。在私募中,公司向投资人发行优先股之前,一项重要的工作是修订公司章程,在章程中规定的普通股和优先股所各自代表的股东权利及义务,如股票的认购价格、每一股代表的投票权利、剩余资产分配的权利及其他权利义务等。通过这些约定,使得投资人在股份数量以外,享有的股东权利也与原股东有差别。
2.2 可转换公司债券(Convertible Bond)
可转换公司债券是一种被赋予了股票转换权的公司债券,也称“可转换债券”。发行公司事先规定债权人可以选择有利时机,按发行时规定的条件把其债券转换成发行公司的等值股票(普通股票)。可转换公司债是一种混合型的债券形式。当投资者不太清楚发行公司的发展潜力及前景时,可先投资于这种债券。待发行公司经营实绩显著,经营前景乐观,其股票行市看涨时,则可将债券转换为股票,以受益于公司的发展。可转换债券对于投资者来说,是多了一种投资选择机会。可转换公司债券具有股票和债券的双重属性,对投资者来说是"有保证本金的股票" 。可转换公司债券对投资者具有强大的市场吸引力,其有利之处在于:一是可转换公司债券对投资者具有"上不封顶,下可保底"的优点,可使投资者获得最低收益权;二是可转换公司债券当期收益较普通股红利高,投资者在持有可转换公司债券期间,可以取得定期的利息收入;三是可转换公司债券比股票有优先偿还的要求权。
2.3 过桥贷款 (bridge Loan)
从一般意义上讲,过桥贷款是一种短期贷款(short-term loan),是一种过渡性的贷款。过桥贷款是使购买时机直接资本化的一种有效工具,回收速度快是过桥贷款的最大优点。过桥贷款的期限较短,一般最长不超过一年,利率相对较高,以一些抵押品诸如房地产或存货来作抵押。因此,过桥贷款也称为“过桥融资”(bridge financing)、或“回转贷款”(swing loan)。过桥贷款除了在公司发行新股或上市公司配股、增发时向银行申请外,还可以用于满足并购方实施并购前的短期融资需求。
2.4 夹层融资(Mezzanine Finance)
夹层融资之所以被称作夹层,是因为融资的受偿次序位于债权之后、股权之前。融资的资金成本也是介于股权融资和债权融资之间,低于股权融资高于债权融资。夹层融资的回报通常从以下一个或几个来源中获取:(1)现金票息,通常是一种高于相关银行间利率的浮动利率;(2)还款溢价;(3)股权激励,这就像一种认股权证,持有人可以在通过股权出售或发行时行使这种权证进行兑现。并非所有夹层融资都囊括了同样的特点。举例而言,投资的回报方式可能完全为累积期权或赎回溢价,而没有现金票息。夹层融资是一种非常灵活的融资方式,这种融资可根据募集资金的特殊要求进行调整。对于借款者及其股东而言,夹层融资具有可长期融资、结构可调整、限制较少、比股权融资成本低等方面的吸引力。
关键词私募股权投资方式
中图分类号:F27文献标识码:A
广义的私募股权投资是涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、
成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。狭义的私募股权投资主要指对已经形成一定规模的,并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分,主要是指创业投资后期的私募股权投资部分。在中国PE多指后者,以与风险投资(VCi)区别。
1 私募股权投资的主要特点
(1)在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集, 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。另外在投资方式上也是以私募形式进行,绝少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。
(2)一般投资于私有公司即非上市企业,绝少投资已公开发行公司,不会涉及到要约收购义务。
(3)比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业 ,这一点与VC有明显区别。
(4)投资期限较长,一般可达3至5年或更长,属于中长期投资。
(5)流动性差,没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。
(6)资金来源广泛,如个人、风险基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。
(7)投资退出渠道多样化,有IPO、兼并收购(M&A)、标的公司管理层回购等等。
2 私募股权投资的主要方式
2.1 发行优先股 (Issuance of Preferred Shares)
这是最直接的私募股权投资的方式,由公司直接向投资人发行一定数量的优先股(可能同时也发行一些普通股)。优先股是相对于“普通股”而言的,是公司向投资人发行的、股东权利义务区别于原股东所持的普通股的股份。在私募中,公司向投资人发行优先股之前,一项重要的工作是修订公司章程,在章程中规定的普通股和优先股所各自代表的股东权利及义务,如股票的认购价格、每一股代表的投票权利、剩余资产分配的权利及其他权利义务等。通过这些约定,使得投资人在股份数量以外,享有的股东权利也与原股东有差别。
2.2 可转换公司债券(Convertible Bond)
可转换公司债券是一种被赋予了股票转换权的公司债券,也称“可转换债券”。发行公司事先规定债权人可以选择有利时机,按发行时规定的条件把其债券转换成发行公司的等值股票(普通股票)。可转换公司债是一种混合型的债券形式。当投资者不太清楚发行公司的发展潜力及前景时,可先投资于这种债券。待发行公司经营实绩显著,经营前景乐观,其股票行市看涨时,则可将债券转换为股票,以受益于公司的发展。可转换债券对于投资者来说,是多了一种投资选择机会。可转换公司债券具有股票和债券的双重属性,对投资者来说是"有保证本金的股票" 。可转换公司债券对投资者具有强大的市场吸引力,其有利之处在于:一是可转换公司债券对投资者具有"上不封顶,下可保底"的优点,可使投资者获得最低收益权;二是可转换公司债券当期收益较普通股红利高,投资者在持有可转换公司债券期间,可以取得定期的利息收入;三是可转换公司债券比股票有优先偿还的要求权。
2.3 过桥贷款 (bridge Loan)
从一般意义上讲,过桥贷款是一种短期贷款(short-term loan),是一种过渡性的贷款。过桥贷款是使购买时机直接资本化的一种有效工具,回收速度快是过桥贷款的最大优点。过桥贷款的期限较短,一般最长不超过一年,利率相对较高,以一些抵押品诸如房地产或存货来作抵押。因此,过桥贷款也称为“过桥融资”(bridge financing)、或“回转贷款”(swing loan)。过桥贷款除了在公司发行新股或上市公司配股、增发时向银行申请外,还可以用于满足并购方实施并购前的短期融资需求。
2.4 夹层融资(Mezzanine Finance)
夹层融资之所以被称作夹层,是因为融资的受偿次序位于债权之后、股权之前。融资的资金成本也是介于股权融资和债权融资之间,低于股权融资高于债权融资。夹层融资的回报通常从以下一个或几个来源中获取:(1)现金票息,通常是一种高于相关银行间利率的浮动利率;(2)还款溢价;(3)股权激励,这就像一种认股权证,持有人可以在通过股权出售或发行时行使这种权证进行兑现。并非所有夹层融资都囊括了同样的特点。举例而言,投资的回报方式可能完全为累积期权或赎回溢价,而没有现金票息。夹层融资是一种非常灵活的融资方式,这种融资可根据募集资金的特殊要求进行调整。对于借款者及其股东而言,夹层融资具有可长期融资、结构可调整、限制较少、比股权融资成本低等方面的吸引力。