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主题：
2006年中国经济走势。
意义：
2005年，中国经济的增长速度超出了预期水平;2006年的增长可望保持不低于8.5%的强劲水平。企业盈利的下滑表明，工业生产和投资即将减速;但结构性因素意味着，中期之内中国经济仍将保持快速增长。
分析：
预计2005年中国的实际GDP将增长9.4%，增速仅略低于2004年的9.5%。
要点：
——2006年的GDP增长率至少将达到8.5%。
——工业企业利润将大幅度下滑，因此工业生产增幅将从去年的16%降至12%。
——贸易盈余将增至1500亿美元。
——高流动性将刺激消费增长。
——货币政策将基本保持不变。
——汇率政策将保持不变，人民币美元汇率不会出现大幅变动。
然而，经济增长的五分之一来自贸易盈余的猛增：2005年的盈余，将比2004年的320亿美元增长2倍以上。此外，存货增加占经济增长的10%～15%。与2003～2004年间相比，2005年的内需更加低迷，2006年将进一步走软。
盈利下降。许多制造业部门都存在闲置产能，由此导致的激烈价格战，压缩了企业利润。投入品价格和消费品价格的分化，就能够说明企业盈利的下滑：2005年投入品价格平均上涨了6%～10%，而消费品价格的涨幅只有2%左右。总体而言，制成品价格甚至出现了零增长或负增长。2003年以来，中国经济一直处于投入品价格涨幅超过消费品价格涨幅的状态。
然而，从官方数据来看，企业利润增势依然强劲。其原因，可能在于会计处理。例如把库存的增加计为销售。相比之下，外资企业数据的可靠性较高，而利润下滑的证据就来源于此。2005年1～3季度，外企利润的增幅不到3%，而中国企业则高达25%。另一方面，自2004年第4季度以来，存货的平均年增幅超过了21%，远高于名义GDP的增长速度。
依赖出口。由于内需不振，中国企业越发依赖出口需求：
——中国2004年的货物贸易盈余为320亿美元，2005年超过1000亿美元。
——美国等关键出口市场需求强劲，预计2006年中国的外贸盈余将达1500亿美元左右。
——然而，2005～2006年贸易盈余之所以会出现大幅度增长，主要原因在于，投资减缓将导致原材料需求收缩，从而导致进口需求减速。
结构性因素。总体而言，到2006年，预计工业生产减速对经济增长的影响将有所增大，实际GDP将增长8.5%。不过，这项预测或许有些保守。虽然周期性因素大多不利于经济增长，但在中期之内，结构性因素仍然有利于高速增长：
1.劳动力猛增。目前，中国15～19岁的人口达1.25亿，是人口最多的年龄段，而他们即将进入劳动年龄。由此造成的劳动力猛增，将进一步支撑劳动密集型行业的增长。
2.民企崛起。1998年～2005年间，国有部门在总产值中的份额减少了13个百分点，降至33%，而民营部门的份额增加了10个百分点，升至45%，外资企业占据了剩余的份额。这种快速转变势头，可望再持续4～5年，而这种转变可以造成一次性的生产率上升效应。
3.城市化推进。未来20年中，预计每10年将有1亿人口由农村迁入城市。城市化对经济增长起到了双重促进作用：从投资的角度看，需要为新居民建设住房和基础设施;从消费的角度看，新居民的消费习惯将逐渐发生转变。
由于这些有利的结构性因素，2006年的经济增长率有可能超过8.5%的预期水平，而明显低于这一水平的可能性很小。
货币政策。为了抑制工业和建筑业中的投机性过剩成分，并使以消费价格指数衡量的通胀率保持在3%以下，中国央行实施了适度紧缩的货币政策。2006年，央行很可能会延续当前的政策立场，基准的一年期存贷款利率，也将分别维持2.25%和5.58%的水平。不过，央行可能会对信贷产业导向进行调整，这是央行货币政策的重要内容之一。
汇率政策。人民币汇率于去年7月21日升至1美元兑换8.1元人民币，升幅为2.1%。政府同时宣布，由此将参考一篮子货币调整人民币汇率。不过，此后人民币的美元汇率几乎没有发生变化。若干年之内，中国将真正参照一篮子货币决定汇率，从而实现人民币美元汇率的浮动。但其前提是发展有效的对冲工具，使国内银行具备管理汇率风险的能力。2006年内，政府将顶住要求人民币对美元大幅度升值的政治压力。
财政政策。财政部计划将名义预算赤字保持在每年约3000亿元人民币的水平上。尽管政府计划大幅度增加医疗、教育和农村补贴，但由于财政收入增势强劲，因此财政部的目标很容易实现。
结构改革。金融改革是结构改革最重要的内容。银行改革继续进行，重点是几大国有银行的上市：
——中国建设银行于去年11月在香港上市，筹资92亿美元。
——预计中国银行和中国工商银行将于2006年上市，筹资额将与建行相当。
三大银行都已为引入战略投资者做好了准备。这些投资者将以跨国金融巨头为主，它们将在三大银行上市前收购其10%～20%的股份。
另一项重要的结构改革是A股股市。目前中国已经暂停A股新股发行。过去，国内上市公司股份的70%左右是非流通股。经过2005年夏的成功试点，所有上市公司都将把非流通股转换为流通股。
结论：
由于工业利润、生产以及投资的下滑，2006年中国经济增速将略有下降。然而，由于贸易盈余急剧扩大、消费稳步增长，GDP增长率，能够达到8.5%的预期水平。中期之内，结构性因素将支撑经济增长，但产能过剩将导致企业利润进一步下滑。
2006年中国经济走势。
意义：
2005年，中国经济的增长速度超出了预期水平;2006年的增长可望保持不低于8.5%的强劲水平。企业盈利的下滑表明，工业生产和投资即将减速;但结构性因素意味着，中期之内中国经济仍将保持快速增长。
分析：
预计2005年中国的实际GDP将增长9.4%，增速仅略低于2004年的9.5%。
要点：
——2006年的GDP增长率至少将达到8.5%。
——工业企业利润将大幅度下滑，因此工业生产增幅将从去年的16%降至12%。
——贸易盈余将增至1500亿美元。
——高流动性将刺激消费增长。
——货币政策将基本保持不变。
——汇率政策将保持不变，人民币美元汇率不会出现大幅变动。
然而，经济增长的五分之一来自贸易盈余的猛增：2005年的盈余，将比2004年的320亿美元增长2倍以上。此外，存货增加占经济增长的10%～15%。与2003～2004年间相比，2005年的内需更加低迷，2006年将进一步走软。
盈利下降。许多制造业部门都存在闲置产能，由此导致的激烈价格战，压缩了企业利润。投入品价格和消费品价格的分化，就能够说明企业盈利的下滑：2005年投入品价格平均上涨了6%～10%，而消费品价格的涨幅只有2%左右。总体而言，制成品价格甚至出现了零增长或负增长。2003年以来，中国经济一直处于投入品价格涨幅超过消费品价格涨幅的状态。
然而，从官方数据来看，企业利润增势依然强劲。其原因，可能在于会计处理。例如把库存的增加计为销售。相比之下，外资企业数据的可靠性较高，而利润下滑的证据就来源于此。2005年1～3季度，外企利润的增幅不到3%，而中国企业则高达25%。另一方面，自2004年第4季度以来，存货的平均年增幅超过了21%，远高于名义GDP的增长速度。
依赖出口。由于内需不振，中国企业越发依赖出口需求：
——中国2004年的货物贸易盈余为320亿美元，2005年超过1000亿美元。
——美国等关键出口市场需求强劲，预计2006年中国的外贸盈余将达1500亿美元左右。
——然而，2005～2006年贸易盈余之所以会出现大幅度增长，主要原因在于，投资减缓将导致原材料需求收缩，从而导致进口需求减速。
结构性因素。总体而言，到2006年，预计工业生产减速对经济增长的影响将有所增大，实际GDP将增长8.5%。不过，这项预测或许有些保守。虽然周期性因素大多不利于经济增长，但在中期之内，结构性因素仍然有利于高速增长：
1.劳动力猛增。目前，中国15～19岁的人口达1.25亿，是人口最多的年龄段，而他们即将进入劳动年龄。由此造成的劳动力猛增，将进一步支撑劳动密集型行业的增长。
2.民企崛起。1998年～2005年间，国有部门在总产值中的份额减少了13个百分点，降至33%，而民营部门的份额增加了10个百分点，升至45%，外资企业占据了剩余的份额。这种快速转变势头，可望再持续4～5年，而这种转变可以造成一次性的生产率上升效应。
3.城市化推进。未来20年中，预计每10年将有1亿人口由农村迁入城市。城市化对经济增长起到了双重促进作用：从投资的角度看，需要为新居民建设住房和基础设施;从消费的角度看，新居民的消费习惯将逐渐发生转变。
由于这些有利的结构性因素，2006年的经济增长率有可能超过8.5%的预期水平，而明显低于这一水平的可能性很小。
货币政策。为了抑制工业和建筑业中的投机性过剩成分，并使以消费价格指数衡量的通胀率保持在3%以下，中国央行实施了适度紧缩的货币政策。2006年，央行很可能会延续当前的政策立场，基准的一年期存贷款利率，也将分别维持2.25%和5.58%的水平。不过，央行可能会对信贷产业导向进行调整，这是央行货币政策的重要内容之一。
汇率政策。人民币汇率于去年7月21日升至1美元兑换8.1元人民币，升幅为2.1%。政府同时宣布，由此将参考一篮子货币调整人民币汇率。不过，此后人民币的美元汇率几乎没有发生变化。若干年之内，中国将真正参照一篮子货币决定汇率，从而实现人民币美元汇率的浮动。但其前提是发展有效的对冲工具，使国内银行具备管理汇率风险的能力。2006年内，政府将顶住要求人民币对美元大幅度升值的政治压力。
财政政策。财政部计划将名义预算赤字保持在每年约3000亿元人民币的水平上。尽管政府计划大幅度增加医疗、教育和农村补贴，但由于财政收入增势强劲，因此财政部的目标很容易实现。
结构改革。金融改革是结构改革最重要的内容。银行改革继续进行，重点是几大国有银行的上市：
——中国建设银行于去年11月在香港上市，筹资92亿美元。
——预计中国银行和中国工商银行将于2006年上市，筹资额将与建行相当。
三大银行都已为引入战略投资者做好了准备。这些投资者将以跨国金融巨头为主，它们将在三大银行上市前收购其10%～20%的股份。
另一项重要的结构改革是A股股市。目前中国已经暂停A股新股发行。过去，国内上市公司股份的70%左右是非流通股。经过2005年夏的成功试点，所有上市公司都将把非流通股转换为流通股。
结论：
由于工业利润、生产以及投资的下滑，2006年中国经济增速将略有下降。然而，由于贸易盈余急剧扩大、消费稳步增长，GDP增长率，能够达到8.5%的预期水平。中期之内，结构性因素将支撑经济增长，但产能过剩将导致企业利润进一步下滑。