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在2005年到2007年的A股牛市行情中，股权分置改革无疑是市场上行的核心推动力。通过非流通股股东和流通股股东之间的利益平衡协商机制，A股市场股份转让制度性差异得以消除，从而催生了波澜壮阔的大牛市。
对比2005年到2007年的“股改行情”，我们认为，国企混改的揭幕值得重视，这场变革将催生出A股新一轮大牛市。在中国特殊的国情下，国企是A股市场构成的主体，其业绩改善对市场整体上行的重要性不言而喻。
股改造就上一轮大牛市
上一轮牛市的起始点为2005年，上证指数由998点上升到2007年最高6124点。该轮牛市开启的原因和动力无疑来自于股权分置改革。
在股权分置改革之前，中国股市因为特殊历史原因和特殊的发展演变，上市公司内部普遍形成了非流通股和流通股这两种不同性质的股票，这两类股票形成了“不同股不同价不同权”的市场制度与结构。这种“股权分置”的状态存在弊端，严重影响了A股市场的发展。
流通股和非流通股的同时存在，产生了不同股不同权，从而影响了股票的合理定价，并且衍生出诸如恶性圈钱、市盈率过高、股票市场定位模糊，不能有效与国际接轨等问题。而2005年开始的股权分置改革正是通过全流通的方式解决以上问题，以进一步推动资本市场积极发展。
股改也确实造就了上一轮大牛市，显示出资本市场对这一重大制度性变革的认可。
国企混改揭幕 推进速度加快
今年7月15日，国资委启动了央企“四项改革”试点，其中之一是在中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司等开展发展混合所有制经济试点。在消息公布的第二天（7月16日），证券市场就给予了积极的回应，中国医药（600056）和中国建筑（601668）开盘后快速上涨。
事实上，A股本轮行情自7月中下旬开启，在时间节点上与国企混改的揭幕高度重合。
我们提请投资者注意，此次国企混改的背景决定了其推进的速度和力度或超出一般预期。A股市场曾经掀起两股与国企改革相关的投资浪潮。第一次是1998年重组股热潮，第二次是2007年央企资产注入、整体上市行情。但相比较而言，本轮国企改革更多样化，除了资产注入、重组外，还有混合所有制、引入战投、股权激励等多种机会。
在政策推进速度上，我们也可以观察到，国资委推出的国有企业改革试点，在4个方向推进改革，6家央企集团参与。并且从2013年底上海发布地方国资改革文件以来，共有15个省份发布了本地国资改革相关的文件，会议召开次数密集。可以大胆预期的是，国企改革未来还将不断加速推进。
国企混改出台的背景是庞大的国有企业资产运营效率并不理想。以上市国企为例，其ROE长期低于A股上市公司整体的ROE，而且有扩大的趋势，而销售利润率在2007年之后也显著的低于A股上市公司销售利润率。（参见图二）
事实上，“国企混改行情”已经在部分试点公司和推出改革方案的公司上开启。国企混改对上市公司股价的推动，我们认为可以从短期和长期两个维度进行，即“短期看资产重估，长期看业绩提升”。
兴业证券策略团队认为，经过过去几年行情的剧烈分化，国企集中的周期性行业以及大市值股票的表现持续落后于整体，已经处于估值较低的位置，不少已经处于股价低于净资产的状态。因此，在经济企稳、股价处于底部的背景下，改革成为这些公司提升估值的新变量。
另外，国企混改长期看基本面改善——上市公司治理变化将提升盈利，混合所有制下股权结构的变化、公司治理、激励机制的变化，将对公司的经营管理产生正面影响推动公司的发展，从而提升业绩。但值得强调的是，这可能需要好几年的时间才能体现出来。
国企混改将催生新一轮大牛市
对比2005年开启的股改以及2005年开启的上一轮大牛市，我们可以看到，A股市场正面临新一轮的重大变革，国企混改将强力催生新一轮大牛市。其核心逻辑在于，国有企业不仅是中国经济的主体，也是构成A股上市公司的主体，国企运营效率的提升及业绩的改善，将带动大指数的上行。
在过去的几年中，以创业板指数为代表的中小企业和民营企业股价涨幅较大，创业板指数从2012年末的585点上行到最高1571点，已经是名符其实的牛市行情。但这部分中小企业和民营企业占整个证券市场上市公司的体量偏低，因此以上证指数进行观察，A股仍然是一个不断下跌的熊市。
换言之，没有上市国企的崛起，A股市场不可能成就新一轮的大牛市。
以数据而论，国资委的数据显示，截止2014年7月，国有企业总资产9.79万亿，总收入27.2万亿，总利润1.43万亿。国有资产总体规模庞大。在资本市场上，国有企业占据着重要的地位，A股市场上共有977家国有企业，占公司总家数的38.5%，但是国有企业的总资产、总股东权益、总收入与总利润占比均超过60%。
从估值的角度看，以中证国企市盈率和中证民企市盈率进行对比，从2011年以来，尽管市场涨跌互现，但国企的平均市盈率估值集中在10-15 倍的区间，而同期的民企平均市盈率估值集中在25-30倍的区间。这种估值上的差异尽管有着大小盘个股差异的因素，但更多的体现了市场对国企整体效率偏低的担忧。（参见图三）
而国企混改的大局已经开启，这对A股市场而言，其意义和重要性比2005年开启的股改是有过之而无不及。作为一次深刻的制度性变革，国企混改有望成为新一轮大牛市的“核动力”！
对比2005年到2007年的“股改行情”，我们认为，国企混改的揭幕值得重视，这场变革将催生出A股新一轮大牛市。在中国特殊的国情下，国企是A股市场构成的主体，其业绩改善对市场整体上行的重要性不言而喻。
股改造就上一轮大牛市
上一轮牛市的起始点为2005年，上证指数由998点上升到2007年最高6124点。该轮牛市开启的原因和动力无疑来自于股权分置改革。
在股权分置改革之前，中国股市因为特殊历史原因和特殊的发展演变，上市公司内部普遍形成了非流通股和流通股这两种不同性质的股票，这两类股票形成了“不同股不同价不同权”的市场制度与结构。这种“股权分置”的状态存在弊端，严重影响了A股市场的发展。
流通股和非流通股的同时存在，产生了不同股不同权，从而影响了股票的合理定价，并且衍生出诸如恶性圈钱、市盈率过高、股票市场定位模糊，不能有效与国际接轨等问题。而2005年开始的股权分置改革正是通过全流通的方式解决以上问题，以进一步推动资本市场积极发展。
股改也确实造就了上一轮大牛市，显示出资本市场对这一重大制度性变革的认可。
国企混改揭幕 推进速度加快
今年7月15日，国资委启动了央企“四项改革”试点，其中之一是在中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司等开展发展混合所有制经济试点。在消息公布的第二天（7月16日），证券市场就给予了积极的回应，中国医药（600056）和中国建筑（601668）开盘后快速上涨。
事实上，A股本轮行情自7月中下旬开启，在时间节点上与国企混改的揭幕高度重合。
我们提请投资者注意，此次国企混改的背景决定了其推进的速度和力度或超出一般预期。A股市场曾经掀起两股与国企改革相关的投资浪潮。第一次是1998年重组股热潮，第二次是2007年央企资产注入、整体上市行情。但相比较而言，本轮国企改革更多样化，除了资产注入、重组外，还有混合所有制、引入战投、股权激励等多种机会。
在政策推进速度上，我们也可以观察到，国资委推出的国有企业改革试点，在4个方向推进改革，6家央企集团参与。并且从2013年底上海发布地方国资改革文件以来，共有15个省份发布了本地国资改革相关的文件，会议召开次数密集。可以大胆预期的是，国企改革未来还将不断加速推进。
国企混改出台的背景是庞大的国有企业资产运营效率并不理想。以上市国企为例，其ROE长期低于A股上市公司整体的ROE，而且有扩大的趋势，而销售利润率在2007年之后也显著的低于A股上市公司销售利润率。（参见图二）
事实上，“国企混改行情”已经在部分试点公司和推出改革方案的公司上开启。国企混改对上市公司股价的推动，我们认为可以从短期和长期两个维度进行，即“短期看资产重估，长期看业绩提升”。
兴业证券策略团队认为，经过过去几年行情的剧烈分化，国企集中的周期性行业以及大市值股票的表现持续落后于整体，已经处于估值较低的位置，不少已经处于股价低于净资产的状态。因此，在经济企稳、股价处于底部的背景下，改革成为这些公司提升估值的新变量。
另外，国企混改长期看基本面改善——上市公司治理变化将提升盈利，混合所有制下股权结构的变化、公司治理、激励机制的变化，将对公司的经营管理产生正面影响推动公司的发展，从而提升业绩。但值得强调的是，这可能需要好几年的时间才能体现出来。
国企混改将催生新一轮大牛市
对比2005年开启的股改以及2005年开启的上一轮大牛市，我们可以看到，A股市场正面临新一轮的重大变革，国企混改将强力催生新一轮大牛市。其核心逻辑在于，国有企业不仅是中国经济的主体，也是构成A股上市公司的主体，国企运营效率的提升及业绩的改善，将带动大指数的上行。
在过去的几年中，以创业板指数为代表的中小企业和民营企业股价涨幅较大，创业板指数从2012年末的585点上行到最高1571点，已经是名符其实的牛市行情。但这部分中小企业和民营企业占整个证券市场上市公司的体量偏低，因此以上证指数进行观察，A股仍然是一个不断下跌的熊市。
换言之，没有上市国企的崛起，A股市场不可能成就新一轮的大牛市。
以数据而论，国资委的数据显示，截止2014年7月，国有企业总资产9.79万亿，总收入27.2万亿，总利润1.43万亿。国有资产总体规模庞大。在资本市场上，国有企业占据着重要的地位，A股市场上共有977家国有企业，占公司总家数的38.5%，但是国有企业的总资产、总股东权益、总收入与总利润占比均超过60%。
从估值的角度看，以中证国企市盈率和中证民企市盈率进行对比，从2011年以来，尽管市场涨跌互现，但国企的平均市盈率估值集中在10-15 倍的区间，而同期的民企平均市盈率估值集中在25-30倍的区间。这种估值上的差异尽管有着大小盘个股差异的因素，但更多的体现了市场对国企整体效率偏低的担忧。（参见图三）
而国企混改的大局已经开启，这对A股市场而言，其意义和重要性比2005年开启的股改是有过之而无不及。作为一次深刻的制度性变革，国企混改有望成为新一轮大牛市的“核动力”！