论文部分内容阅读
近期投资圈内，B股的曝光率越来越高，也许是因为国外投资者不断加仓中国股票，也许是由于国际版推出的可能性，也许是大家手里的外币越来越多，反正大家都在讨论着A股B股间的价差何时收敛，资金何时会照顾到B股的话题。
2012年第一季度，B股的整体回报率超过上证指数4.12%，这也是去年所没有过的趋势，B股上涨的前景已现端倪。俗话说，兵马未动，粮草先行，在B股春天到来之前，我们不妨先做下功课，了解下B股的前世今生。
“新鲜”的市场
B股特指中国上市公司公开发行的以外币认购和交易的股票。B股可以说是A股的“影子市场”，超过一半的B股股票都有相应的A股，一样的股权，一样的分红，唯一的区别就是A股的计价货币是人民币，而B股是美金或港币。截至目前，沪深两市共有107只B股，其中86只对应有A股股票。
对境外投资者来说，1992年即向其开放的B股是他们投资中国市场的重要窗口，而对于中国投资者来说B股还是个相对“新鲜”的玩意，直到2001年2月19日才对中国居民开放，至今也不过10年光景。
跟中国权证市场和债券期货市场一样，B股初期也出现了疯狂。1992年，在向境内投资者開放后的2个半月内，B股市场就上涨了198%，而同期上证指数只有14%的涨幅。别看涨幅如此之大就全部以为是投机，其实B股市场的融资价格只是A股的零头，市盈率接近于8倍，相比动辄20~40倍市盈率的A股发行市盈率便宜得太多了。
长期存在的差价
A股和B股从融资时就存在差价，这也直接导致了2003年自上工申贝增发B股以后，就再也没有发生B股融资事件——A股比B股贵，当然所有上市公司都在A股融资啦。因此许多股民送给B股一个形象的比喻“烂尾楼”。归纳起来，烂尾的原因大致有三：
同股不同权。2005开始，随着股权分置改革拉开序幕，B股受到了“歧视”。上市公司和证监会以各种理由拒绝向B股股东支付对价，比如B股持股成本低于A股，所以不给予补偿也是应该的；国外没有“法人不流通股”这一概念，即使不补偿B股股东也无所谓；更奇怪的说法是限售股减持是A股股东和限售股股东之间的问题，跟上市公司没关系，也就不用B股股东表决了。由这些可以看出，由于法律和监管不健全而产生的未知因素导致了B股折价。
供需关系失调。这差价的玄机就如同买茅台酒：同样一瓶茅台，在中国买就比国外贵，又很少有人从国外走私回来。国人已经习惯参与A股，鲜有投资者换汇去买B股，基本上只有境外成熟的投资者才会投资B股，所以B股以正常价格卖给境外投资者，而国人必须溢价才能买A股股票。
人民币升值预期高。外资参与中国资本市场的方式有二：1992年开始只能够投资B股，2003年起又多了一条途径：QFII（合格境外机构投资者），允许他们将美元换成人民币，再参与到A股市场。在人民币大幅升值的预期下，不少之前投资B股的境外投资者在汇率升值的吸引下转投A股。而且，107只B股均属于“老牌”股票，缺乏活力和选择性。
价值洼地
从近年来的深赤湾B轨迹来看，B股一直是“价值洼地”，未来 A、B股之间的价差可能会很快收敛（表一）。还用茅台做比喻：同样是一瓶茅台，价格相差几倍是不可能持续的。有几方面的因素在推动价差收敛：
A、H股（港股）间的差价已经收敛。目前A股和H股间的定价差已经收敛，例如工商银行A、H股间的差价已经不存在套利机会。这给A、B股间的价差收敛打下了基础，证明了市场早晚会修正估值。
B股分红政策优于A股。相当一部分B股的分红在汇率上一般会给予优惠，而且B股大多数分红也不需要缴税。这就导致了部分B股的分红优于A股，加大了B股的吸引力。
人民币升值步伐将趋缓，B股折价幅度将减小。人民币虽然仍有升值预期，但升值步伐将减缓，这样会迅速降低折价率。
监管层很可能对B股进行改革。就如同权证市场早晚也会改革一样，B股作为中国资本市场的一部分不可能被长期忽视。改革形势多种多样，最直接的方式可能就是有朝一日A、B股能够互换，而通过B股市场推动国际版试点也是一个不错的选择。B股这个“烂尾楼”不会一直“烂”下去。
同股不同权的情况将不再存在。股权分置改革毕竟属于特殊事件，随着资本市场进一步成熟以及法制进一步健全，A股和B股终将实现同股同权。
一些股票的价差已经处于收敛初期。以万科B为例， 2012年第一季度万科B涨幅为19.92%，同期万科A涨幅为14.86%。而万科的A、B股间的差价已经几乎收敛，差价仅为4.79%。考虑到人民币升值预期的情况，已经可视作完全收敛。
迎接春天
表二是截至2012年4月13日，A、B股价差最高且2012年一季度B股涨幅超过A股涨幅的前10位。价差空间越大，代表涨幅空间可能也越大；B股涨幅超过A股越多，则越说明该股2012年一季度可能已经受到资金关注。
经过统计发现，具有稳定分红的B股折价率较低，而类似于上表中的ST股则折价率较高。这说明B股参与者可能更注重稳定的分红，并且厌恶风险。价差收敛的过程无外乎两种：一是B股上涨并向A股靠拢，二是A股下跌向B股靠拢。表中的ST股如果具有良好重组预期，则有可能向上收敛，而如果有很大的退市预期，则有可能向下收敛。如果你也一样追求稳健，那么深赤湾B，友谊B股可能是你B股中的最佳选择。
A股市场不断地发行新股，势必会导致市盈率下降，已经很久没有融资事件发生的B股，很可能迎来自2001年后的第二个春天。毕竟2001年，还是一个大家用电话线上网，行情基本靠证券营业部大屏幕，大户们用钱龙和胜龙炒股票的时代，B股投资者期待又一春已经好久了。
2012年第一季度，B股的整体回报率超过上证指数4.12%，这也是去年所没有过的趋势，B股上涨的前景已现端倪。俗话说，兵马未动，粮草先行，在B股春天到来之前，我们不妨先做下功课，了解下B股的前世今生。
“新鲜”的市场
B股特指中国上市公司公开发行的以外币认购和交易的股票。B股可以说是A股的“影子市场”，超过一半的B股股票都有相应的A股，一样的股权，一样的分红，唯一的区别就是A股的计价货币是人民币，而B股是美金或港币。截至目前，沪深两市共有107只B股，其中86只对应有A股股票。
对境外投资者来说，1992年即向其开放的B股是他们投资中国市场的重要窗口，而对于中国投资者来说B股还是个相对“新鲜”的玩意，直到2001年2月19日才对中国居民开放，至今也不过10年光景。
跟中国权证市场和债券期货市场一样，B股初期也出现了疯狂。1992年，在向境内投资者開放后的2个半月内，B股市场就上涨了198%，而同期上证指数只有14%的涨幅。别看涨幅如此之大就全部以为是投机，其实B股市场的融资价格只是A股的零头，市盈率接近于8倍，相比动辄20~40倍市盈率的A股发行市盈率便宜得太多了。
长期存在的差价
A股和B股从融资时就存在差价，这也直接导致了2003年自上工申贝增发B股以后，就再也没有发生B股融资事件——A股比B股贵，当然所有上市公司都在A股融资啦。因此许多股民送给B股一个形象的比喻“烂尾楼”。归纳起来，烂尾的原因大致有三：
同股不同权。2005开始，随着股权分置改革拉开序幕，B股受到了“歧视”。上市公司和证监会以各种理由拒绝向B股股东支付对价，比如B股持股成本低于A股，所以不给予补偿也是应该的；国外没有“法人不流通股”这一概念，即使不补偿B股股东也无所谓；更奇怪的说法是限售股减持是A股股东和限售股股东之间的问题，跟上市公司没关系，也就不用B股股东表决了。由这些可以看出，由于法律和监管不健全而产生的未知因素导致了B股折价。
供需关系失调。这差价的玄机就如同买茅台酒：同样一瓶茅台，在中国买就比国外贵，又很少有人从国外走私回来。国人已经习惯参与A股，鲜有投资者换汇去买B股，基本上只有境外成熟的投资者才会投资B股，所以B股以正常价格卖给境外投资者，而国人必须溢价才能买A股股票。
人民币升值预期高。外资参与中国资本市场的方式有二：1992年开始只能够投资B股，2003年起又多了一条途径：QFII（合格境外机构投资者），允许他们将美元换成人民币，再参与到A股市场。在人民币大幅升值的预期下，不少之前投资B股的境外投资者在汇率升值的吸引下转投A股。而且，107只B股均属于“老牌”股票，缺乏活力和选择性。
价值洼地
从近年来的深赤湾B轨迹来看，B股一直是“价值洼地”，未来 A、B股之间的价差可能会很快收敛（表一）。还用茅台做比喻：同样是一瓶茅台，价格相差几倍是不可能持续的。有几方面的因素在推动价差收敛：
A、H股（港股）间的差价已经收敛。目前A股和H股间的定价差已经收敛，例如工商银行A、H股间的差价已经不存在套利机会。这给A、B股间的价差收敛打下了基础，证明了市场早晚会修正估值。
B股分红政策优于A股。相当一部分B股的分红在汇率上一般会给予优惠，而且B股大多数分红也不需要缴税。这就导致了部分B股的分红优于A股，加大了B股的吸引力。
人民币升值步伐将趋缓，B股折价幅度将减小。人民币虽然仍有升值预期，但升值步伐将减缓，这样会迅速降低折价率。
监管层很可能对B股进行改革。就如同权证市场早晚也会改革一样，B股作为中国资本市场的一部分不可能被长期忽视。改革形势多种多样，最直接的方式可能就是有朝一日A、B股能够互换，而通过B股市场推动国际版试点也是一个不错的选择。B股这个“烂尾楼”不会一直“烂”下去。
同股不同权的情况将不再存在。股权分置改革毕竟属于特殊事件，随着资本市场进一步成熟以及法制进一步健全，A股和B股终将实现同股同权。
一些股票的价差已经处于收敛初期。以万科B为例， 2012年第一季度万科B涨幅为19.92%，同期万科A涨幅为14.86%。而万科的A、B股间的差价已经几乎收敛，差价仅为4.79%。考虑到人民币升值预期的情况，已经可视作完全收敛。
迎接春天
表二是截至2012年4月13日，A、B股价差最高且2012年一季度B股涨幅超过A股涨幅的前10位。价差空间越大，代表涨幅空间可能也越大；B股涨幅超过A股越多，则越说明该股2012年一季度可能已经受到资金关注。
经过统计发现，具有稳定分红的B股折价率较低，而类似于上表中的ST股则折价率较高。这说明B股参与者可能更注重稳定的分红，并且厌恶风险。价差收敛的过程无外乎两种：一是B股上涨并向A股靠拢，二是A股下跌向B股靠拢。表中的ST股如果具有良好重组预期，则有可能向上收敛，而如果有很大的退市预期，则有可能向下收敛。如果你也一样追求稳健，那么深赤湾B，友谊B股可能是你B股中的最佳选择。
A股市场不断地发行新股，势必会导致市盈率下降，已经很久没有融资事件发生的B股，很可能迎来自2001年后的第二个春天。毕竟2001年，还是一个大家用电话线上网，行情基本靠证券营业部大屏幕，大户们用钱龙和胜龙炒股票的时代，B股投资者期待又一春已经好久了。