论文部分内容阅读
从适度从紧的货币政策到从紧的货币政策，随着决策层信息的明确传递，中国的货币政策在此刻最终完成了转折。从中央银行的角度，面对日益增强的流动性压力、不断上涨的通货膨胀压力，从紧货币政策或许能成为缓解经济运行中一系列问题的有力武器。但是对于这一政策直接的作用对象，正处于蓬勃发展阶段的商业银行来说，此刻恐怕正忙于计算手中一笔账，风险、成本、收益，每一笔账或许都关乎商业银行发展的兴衰成败。从紧货币政策时代的到来，正在考验着我们的商业银行，能否在政策转向中迅速建立起应变机制，在各种变量中继续求得发展的增量，不同的商业银行会给出不同的答案，其结果是有的商业银行将迎来其发展的又一个黄金时代，有的则或许相反。
商业银行体系的流动性过剩究其本质，是经济失衡在金融领域的体现。从紧货币政策下，当前商业银行的超储率、存贷差和银行间本币市场利率等指标显示商业银行体系流动性过剩状况有所缓解，但并没有达到趋紧的状态。由于商业银行流动过剩产生的机制仍将长期存在，预计商业银行体系流动性仍将继续充裕，但商业银行需高度关注资金稳定性下降和资金结构不匹配等问题。
2006年以来，我国经济运行中出现了一系列新的问题，包括流动性过剩、货币信贷增长过快以及通货膨胀压力增大等。其中，流动性过剩和其他经济问题之间存在错综复杂的关系，并对经济运行造成较大的危害。流动性过剩可以从宏观和微观两个层面来理解，宏观层面的流动性过剩通常指货币供应量相对实体经济增长较多，通常用M2和GDP的比值来衡量。宏观层面的流动性必然表现为某个具体微观市场的流动性，比如说商业银行体系的流动性、股票市场以及债券市场的流动性等。2006至2007年两年间，央行运用存款准备金率、利率以及公开市场操作等货币政策工具和流动性过剩及其引发的一系列经济问题展开了艰苦的斗争。
对于流动性的治理是否取得突破性进展？各方莫衷一是。以商业银行体系流动性状况为例，近来媒体不断传出各商业银行流动性趋紧的报道，但央行在2007年三季度货币政策报告中指出“当前流动性形势依然严峻，有必要继续加强银行体系流动性管理”。2008年1月25日，央行上调人民币存款准备金率0.5个百分点，本次上调使其达到15％的历史最高值。春节刚过，央行明显加大公开市场上的对冲力度，三年期央票发行量猛增，显示出深度冻结流动性的决心。这一方面出于贯彻中央经济工作会议确定从紧货币政策的要求，但另一方面更显示出央行对商业银行体系流动性状况依然充裕的判断。由于商业银行体系的流动性状况不仅影响到商业银行的信贷和资金等多项业务，同时影响商业银行的资产负债管理，对于商业银行经营的安全性和赢利性均有着举足轻重的影响。所以本文旨在摸清商业银行体系流动性的真实状况，分析其形成机制，预测其发展前景并提示其对商业银行经营管理产生的影响。
过剩状况缓解，但尚未趋紧
众所周知，存贷差是衡量商业银行流动性状况的一项传统指标。除此之外，在银行间本币回购和拆借市场中，商业银行（包括国有商业银行和其他商业银行）是主要的资金融出方，所以银行间本币市场回购利率和同业拆借利率也是银行体系流动性状况的指标之一。央行行长周小川在2007年两会期间表示，银行的超额存款准备金率（超储率）表明银行资金是否充裕，可以作为观察流动性状况的指标之一。综上所述，我们将以商业银行的超储率、存贷差和银行间本币市场利率等指标为标准，判断当前商业银行体系流动性松紧的状况。
超额存款准备金率总体下行，但绝对数较为充足
从2005年至今，金融机构平均超额存款准备金率呈总体下行态势，从2005年3月末的4.17％下降到2007年9月末的2.8％。其中，国有商业银行超储率从3.99％下降为1.97％，股份制商业银行的超储率则从5.25％下降为4.1％（见图1）。一路下行的超额存款准备金率表明，当前商业银行体系的闲置资金状况已经不如两年前充裕。
由于商业银行正常情况下需要维持2%左右的超额准备金率以应对结算和未来可能的法定准备金率的上调，所以从绝对数角度判断，国有商业银行的超储率偏低，而股份制商业银行的超储率水平较为充足。这个结论似乎与现实不符，因为无论是媒体宣传还是市场人士的判断都显示国有商业银行较股份制商业银行具有更强的资金实力和更宽松的资金状况。我们认为，国有商业银行较低的超储率是其高效资金运营的结果。首先先进的数据大集中系统使得国有商业银行没有必要保持很高的超储率；其次，在银行间本币市场上，国有商业银行是主要的资金拆出方，占资金总融出量的88.71％（见表1），将多余的资金拆放同业，赚取利差，这是其超储率较低的另外一个原因。
新增存贷差稳步下降，但存量存贷差不断扩大
2005和2006年，虽然存款增速持续高于贷款增速，但2006年开始，受信贷需求旺盛和资本市场分流储蓄等因素的影响，存款增速开始下降，贷款增速却不断上行（见图2）。2007年，贷款增速开始反超存款增速，2007年各季度末，贷款增速比存款增速分别快0.4、0.5、0.3和0.03个百分点。与此同时，新增存贷差从2005年开始逐年下降，直至2007年保持稳定，每季度维持在4500亿左右。
虽然新增存贷差下降，但存款增量始终高于贷款增量使得存量存贷差不断堆积，已经从2005年1季度末的7万亿元增加至2007年年末的12.8万亿元，增幅高达82.86％。出于安全性角度考虑，银监会要求商业银行的贷存比指标不得高于75％，自2005年第2季度至今，金融机构的贷存比一直保持在67％左右较为合理的水平上，符合银监会的要求。
2007年全年，金融机构人民币各项存款新增5.39万亿，较2006年年末增长16.07％。其中居民户存款仅新增1.13万亿元，较2006年年底增长了7％；非金融性公司存款新增3.45万亿元，较2006年年底增长22.22％；财政存款新增6633亿元，较2006年底增长61.37％。从存款的结构性分析中我们可以看出，2007年以来，虽然居民户存款受资本市场分流明显，但企业效益持续良好使得非金融性公司存款稳步增长，良好的经济形势和繁荣的资本市场带来印花税等税收激增则令财政存款急剧上升，这些因素解释了在新增贷款不断创出历史新高的同时，存贷差仍然得以继续扩大的现象。
银行间本币市场利率持续走高，若不考虑新股申购的阶段性影响，银行间本币市场资金面仍较为充足
从近三年来银行间市场同业拆借和质押式债券的月加权平均利率走势看，2007年利率整体高于2005和2006年水平，显示出银行间市场资金供求状况较前两年趋紧（见图3）。尤其以2007年9月和10月最为明显，4.03％和4.12％的质押式债券月加权平均利率已经超过一年期存款利率。新股发行是造成银行间资金市场阶段性紧张的主要原因。以9月为例，9月单月就有北京银行、建设银行、中海油服和中国神华四只大盘股回归A股市场，募集资金1463.72亿元，冻结资金达9万亿元。高达1400亿元的IPO融资额，与该年前8个月相当，创下A股市场最高单月融资记录。
年末之际，大盘股的申购基本告一段落，2007年12月，拆借市场加权平均利率和回购市场加权平均利率随即大幅回落至2006年以来的平均水平。2007年全年，银行间本币市场流动性总体充足，交易持续活跃，交易量大幅增加，同业拆借累计成交88831.9亿元，同比增长382.8%；债券质押式回购成交39.28 万亿元，同比增长66%。
结论：商业银行体系流动性总体充裕，但稳定性下降
2007年，在央行10次上调存款准备金率、6次上调利率和大力度央票对冲的货币政策调控下，商业银行超储率持续下行，新增存贷差稳步下降，银行间本币市场利率不断走高，显示商业银行体系流动性过剩状况较2005年和2006年不断改善。但从绝对量角度考察，适当的超储率水平、仍在堆积的存贷差总量、大幅增长的银行间本币市场交易量及去除新股申购因素影响较为合理的银行间货币市场利率水平等一系列现象表明，银行体系的流动性总体上仍然较为充裕。
但值得密切关注的是，受央行频繁采取的紧缩性货币政策、股票市场新股密集发行和香港国企股的回归等因素的影响，银行间本币市场利率波动较大，银行体系资金的稳定性下降（见图4）。截至2007年12月15日，质押式回购1天品种平均利率2.181％，最高利率11.88％，最低利率1.2％，高低之间相差10.68个百分点；7天品种平均利率3.217％，最高利率17％，最低利率1.1％，高低之间相差15.9个百分点。特别是2007年10月25日，中国石油申购的前1天，7天品种的最高利率达到了17％，创下了银行间货币市场成立以来的最高记录，造成了短暂的市场流动性恐慌。
商业银行体系流动性从何而来？
2007年全年，央行共通过公开市场及存款准备金率上调回笼的资金量约达到6.94万亿元，扣除到期释放的资金量后，央行全年实现2.82万亿元的巨额净回笼，比上年增加了约1.57万亿元，增幅高达125%。而2007年全年新增存贷差仅达到1.75万亿。新增存贷差无法应对央行空前强化的资金回笼力度，那么商业银行的流动性从何而来？我们可以从分析股份制商业银行的资产负债表入手。
股份制商业银行资产负债表显示其主要的资金来源于银行间外汇市场
股份制商业银行的资金来源主要是各项存款和同业往来，主要的资金运用则是各项贷款和有价证券及投资（见表2）。2007年前10个月，股份制商业银行新增存贷差为负数，那么同业往来便构成其最主要的资金来源。商业银行的同业往来分别在银行间本币市场和银行间外汇市场进行，而在银行间本币市场中，其他商业银行是资金的净拆出方（见表1），所以银行间外汇市场是股份制商业银行获取资金的主要场所。
央行对商业银行体系的资金注入大于其资金回笼，差额和新增存贷差一同为商业银行流动性提供支撑
如果将商业银行看作一个整体，那么央行和商业银行之间的资金往来包括央行向其购买外汇所投放的人民币和央行通过存款准备金率、央票、定向票据、特别国债以及特种存款所回收的人民币。以2007年全年数据为例，央行向商业银行注入的资金等于其以人民币向商业银行购买的外汇资产额，即外汇储备的增加额。2006年12月央行外汇储备为10663.44亿美元，2007年12月为15282.49亿美元，增长4619.05亿美元，以2007年全年7.56的汇率（年初和年末汇率的平均数）折算，外汇储备增长3.5万亿人民币。央行向商业银行回笼的资金量则等于央票和正回购操作的净回笼额加上历次上调存款准备金率、发行定向票据所冻结的资金总量。截至12月底，央行上调存款准备金率10次，计5.5个百分点，共冻结2万亿（2007年末，人民币存款余额38.94万亿，2006年末，人民币存款余额33.54万亿，全年平均36.24万亿，上调1个百分点约冻结3624亿元人民币，5.5个百分点则冻结2万亿人民币）；6次发行定向票据共7050亿元；对冲到期释放的资金后，2007年全年央行通过央票和正回购在公开市场上净回笼的资金量为8200亿元。根据表3的数据，则央行向商业银行投放的资金量约等于其大力度的资金回笼量。除此以外，2007年全年商业银行体系自身新增的1.75万亿的存贷差也同样构成商业银行充裕资金面的来源，支撑各项业务的发展。
综合以上两项分析，我们可以得出如下结论。虽然自2007年8月12日起，外管局取消对境内机构经常项目外汇账户的限额管理，境内机构可根据经营需要自行保留其经常项目外汇收入。但是在贸易顺差大幅激增、外汇储备大量积累以及人民币持续稳定升值的背景下，金融机构出于规避风险的考虑不愿保有外汇敞口，而是倾向于结汇持有人民币头寸。在这种趋势下，如果人民银行不进行干预，将会造成人民币过快升值，从而破坏国民经济的健康、平稳发展。所以，央行为了保证人民币汇率的平稳运行，在外汇市场上向商业银行持续、大量投放人民币回收外币，这就形成商业银行体系流动性过剩产生的机制。
流动性过剩根在经济失衡
境内流动性过剩虽然表现为由于贸易顺差过大等导致的境外流动性输入引发的货币现象，但从深层次看则与我国储蓄率过高、消费率偏低的经济结构性矛盾突出密切相关。（1）式代表宏观经济平衡的基本衡等式：
储蓄＝投资＋净出口（1）
储蓄= GDP-消费 （2）
GDP＝消费＋投资＋净出口 （3）
由（1）、（2）式可以推出（3）式，这就是我们通常所说的经济增长由消费、投资和出口三架马车所拉动，如果GDP既定，三者之间的关系则是此消彼长。受体制和机制因素的影响，我国政府和企业储蓄始终保持在较高水平；由于社会保障体系尚不健全使得居民对未来预期不确定，因而不敢消费，即使近两年来出现居民储蓄存款下降的现象，那也因其分流至资本市场和房地产市场，并没有用于消费。在我国消费率保持在较低水平的现状下，压低投资或减少出口均不可能实现，如果一定要压，则必须付出降低GDP增速的代价。所以在保证GDP高速增长和人民币稳步升值步伐的前提下，降低储蓄率，启动内需，增加居民消费和公共消费，为压降出口留出一定的空间，才是解决流动性过剩的治本之举。当前依靠对冲银行体系过多流动性以及加强信贷调控等措施从长远来看并不能够从根本上解决流动性不断生成的机制和经济的结构性问题，只能为经济增长创造平稳的货币金融环境，并以此为结构调整和加快改革赢取时间。
综上所述，解决流动性过剩必须从协调消费、投资和出口三者之间的关系入手，主要措施包括：推进生产要素价格形成机制改革，提高和强化环保及劳动保护标准，提高出口的代价；充分发挥财政政策的作用，加快向公共财政转型，增加公共消费性开支，完善社会保障体系，增强住房保障能力，稳定居民消费预期，促进消费增长；完善投资结构，支持可能增加未来新的消费、支持消费升级的投资，约束那些支持产能明显过剩的传统产业的投资，鼓励有助于改善民生的第三产业和服务业等投资适度增长。从而促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变。
商业银行体系流动性状况展望
作为中国经济前进方向的最重要风向标，中央经济工作会议明确提出实施“从紧的货币政策”，这种提法在近10年中央对货币政策的战略部署中尚属首次。在此背景下，08年央行将进一步加大对银行体系流动性管理，许多市场人士纷纷预测这将使商业银行的流动性状况趋紧，从而对其经营业绩造成负面影响。但通过上述分析我们认为，流动性过剩是经济领域失衡在金融领域的表现，影响经济领域失衡的因素是长期性的实体因素，经济结构的改变不可能在短期内实现，所以商业银行流动性过剩产生的机制仍将长期存在。2008年预计央行还将屡次上调存款准备金率、发行惩罚性的定向票据和进行大力度的央票回笼，这一系列紧缩的货币政策并不可怕，因为这些措施只是对其此前向商业银行注入基础货币的补救措施。从表3中，我们还可看出，央行资金回笼力度大致是根据投入基础货币量而确定的，不会出现过度回笼的现象。
尽管商业银行流动性状况在总量上还将较为宽松，但紧缩货币政策和新股申购仍将会大大降低商业银行的资金稳定性，从而使其资金调度和头寸管理面临日益严峻的挑战。此外，商业银行流动性状况还存在结构上的问题：人民币存贷款增长不匹配，资产长期化和负债短期化同时并存；外汇资金来源和运用不平衡，外汇贷款增长不断加快而外汇存款负增长的矛盾日益突出。针对上述问题，下一阶段商业银行需重点做好以下几个方面的工作：
首先高度重视资产负债期限错配风险，健全市场风险管理机制。深入分析当前存款结构和资金形势变化给商业银行流动性管理带来的影响，适当控制中长期贷款的增长；进一步加强资金流动的预测预报工作，强化流动性管理。
其次加强外汇资金头寸管理，主动防范汇率风险。加大外汇存款业务营销力度，控制外汇贷款投放，加强外汇资金头寸管理；同时准确计算外汇风险敞口头寸，加大本外币衍生产品创新，增加双边操作获利的可能性。
最后资金充裕的四大国有商业银行作为市场上主要的资金拆出方，应利用银行间货币市场资金需求旺盛、价格走高的有利时机，提高资金营运的业务量和收益率，从而增加资金营运收入。
(作者单位：中国工商银行)
商业银行体系的流动性过剩究其本质，是经济失衡在金融领域的体现。从紧货币政策下，当前商业银行的超储率、存贷差和银行间本币市场利率等指标显示商业银行体系流动性过剩状况有所缓解，但并没有达到趋紧的状态。由于商业银行流动过剩产生的机制仍将长期存在，预计商业银行体系流动性仍将继续充裕，但商业银行需高度关注资金稳定性下降和资金结构不匹配等问题。
2006年以来，我国经济运行中出现了一系列新的问题，包括流动性过剩、货币信贷增长过快以及通货膨胀压力增大等。其中，流动性过剩和其他经济问题之间存在错综复杂的关系，并对经济运行造成较大的危害。流动性过剩可以从宏观和微观两个层面来理解，宏观层面的流动性过剩通常指货币供应量相对实体经济增长较多，通常用M2和GDP的比值来衡量。宏观层面的流动性必然表现为某个具体微观市场的流动性，比如说商业银行体系的流动性、股票市场以及债券市场的流动性等。2006至2007年两年间，央行运用存款准备金率、利率以及公开市场操作等货币政策工具和流动性过剩及其引发的一系列经济问题展开了艰苦的斗争。
对于流动性的治理是否取得突破性进展？各方莫衷一是。以商业银行体系流动性状况为例，近来媒体不断传出各商业银行流动性趋紧的报道，但央行在2007年三季度货币政策报告中指出“当前流动性形势依然严峻，有必要继续加强银行体系流动性管理”。2008年1月25日，央行上调人民币存款准备金率0.5个百分点，本次上调使其达到15％的历史最高值。春节刚过，央行明显加大公开市场上的对冲力度，三年期央票发行量猛增，显示出深度冻结流动性的决心。这一方面出于贯彻中央经济工作会议确定从紧货币政策的要求，但另一方面更显示出央行对商业银行体系流动性状况依然充裕的判断。由于商业银行体系的流动性状况不仅影响到商业银行的信贷和资金等多项业务，同时影响商业银行的资产负债管理，对于商业银行经营的安全性和赢利性均有着举足轻重的影响。所以本文旨在摸清商业银行体系流动性的真实状况，分析其形成机制，预测其发展前景并提示其对商业银行经营管理产生的影响。
过剩状况缓解，但尚未趋紧
众所周知，存贷差是衡量商业银行流动性状况的一项传统指标。除此之外，在银行间本币回购和拆借市场中，商业银行（包括国有商业银行和其他商业银行）是主要的资金融出方，所以银行间本币市场回购利率和同业拆借利率也是银行体系流动性状况的指标之一。央行行长周小川在2007年两会期间表示，银行的超额存款准备金率（超储率）表明银行资金是否充裕，可以作为观察流动性状况的指标之一。综上所述，我们将以商业银行的超储率、存贷差和银行间本币市场利率等指标为标准，判断当前商业银行体系流动性松紧的状况。
超额存款准备金率总体下行，但绝对数较为充足
从2005年至今，金融机构平均超额存款准备金率呈总体下行态势，从2005年3月末的4.17％下降到2007年9月末的2.8％。其中，国有商业银行超储率从3.99％下降为1.97％，股份制商业银行的超储率则从5.25％下降为4.1％（见图1）。一路下行的超额存款准备金率表明，当前商业银行体系的闲置资金状况已经不如两年前充裕。
由于商业银行正常情况下需要维持2%左右的超额准备金率以应对结算和未来可能的法定准备金率的上调，所以从绝对数角度判断，国有商业银行的超储率偏低，而股份制商业银行的超储率水平较为充足。这个结论似乎与现实不符，因为无论是媒体宣传还是市场人士的判断都显示国有商业银行较股份制商业银行具有更强的资金实力和更宽松的资金状况。我们认为，国有商业银行较低的超储率是其高效资金运营的结果。首先先进的数据大集中系统使得国有商业银行没有必要保持很高的超储率；其次，在银行间本币市场上，国有商业银行是主要的资金拆出方，占资金总融出量的88.71％（见表1），将多余的资金拆放同业，赚取利差，这是其超储率较低的另外一个原因。
新增存贷差稳步下降，但存量存贷差不断扩大
2005和2006年，虽然存款增速持续高于贷款增速，但2006年开始，受信贷需求旺盛和资本市场分流储蓄等因素的影响，存款增速开始下降，贷款增速却不断上行（见图2）。2007年，贷款增速开始反超存款增速，2007年各季度末，贷款增速比存款增速分别快0.4、0.5、0.3和0.03个百分点。与此同时，新增存贷差从2005年开始逐年下降，直至2007年保持稳定，每季度维持在4500亿左右。
虽然新增存贷差下降，但存款增量始终高于贷款增量使得存量存贷差不断堆积，已经从2005年1季度末的7万亿元增加至2007年年末的12.8万亿元，增幅高达82.86％。出于安全性角度考虑，银监会要求商业银行的贷存比指标不得高于75％，自2005年第2季度至今，金融机构的贷存比一直保持在67％左右较为合理的水平上，符合银监会的要求。
2007年全年，金融机构人民币各项存款新增5.39万亿，较2006年年末增长16.07％。其中居民户存款仅新增1.13万亿元，较2006年年底增长了7％；非金融性公司存款新增3.45万亿元，较2006年年底增长22.22％；财政存款新增6633亿元，较2006年底增长61.37％。从存款的结构性分析中我们可以看出，2007年以来，虽然居民户存款受资本市场分流明显，但企业效益持续良好使得非金融性公司存款稳步增长，良好的经济形势和繁荣的资本市场带来印花税等税收激增则令财政存款急剧上升，这些因素解释了在新增贷款不断创出历史新高的同时，存贷差仍然得以继续扩大的现象。
银行间本币市场利率持续走高，若不考虑新股申购的阶段性影响，银行间本币市场资金面仍较为充足
从近三年来银行间市场同业拆借和质押式债券的月加权平均利率走势看，2007年利率整体高于2005和2006年水平，显示出银行间市场资金供求状况较前两年趋紧（见图3）。尤其以2007年9月和10月最为明显，4.03％和4.12％的质押式债券月加权平均利率已经超过一年期存款利率。新股发行是造成银行间资金市场阶段性紧张的主要原因。以9月为例，9月单月就有北京银行、建设银行、中海油服和中国神华四只大盘股回归A股市场，募集资金1463.72亿元，冻结资金达9万亿元。高达1400亿元的IPO融资额，与该年前8个月相当，创下A股市场最高单月融资记录。
年末之际，大盘股的申购基本告一段落，2007年12月，拆借市场加权平均利率和回购市场加权平均利率随即大幅回落至2006年以来的平均水平。2007年全年，银行间本币市场流动性总体充足，交易持续活跃，交易量大幅增加，同业拆借累计成交88831.9亿元，同比增长382.8%；债券质押式回购成交39.28 万亿元，同比增长66%。
结论：商业银行体系流动性总体充裕，但稳定性下降
2007年，在央行10次上调存款准备金率、6次上调利率和大力度央票对冲的货币政策调控下，商业银行超储率持续下行，新增存贷差稳步下降，银行间本币市场利率不断走高，显示商业银行体系流动性过剩状况较2005年和2006年不断改善。但从绝对量角度考察，适当的超储率水平、仍在堆积的存贷差总量、大幅增长的银行间本币市场交易量及去除新股申购因素影响较为合理的银行间货币市场利率水平等一系列现象表明，银行体系的流动性总体上仍然较为充裕。
但值得密切关注的是，受央行频繁采取的紧缩性货币政策、股票市场新股密集发行和香港国企股的回归等因素的影响，银行间本币市场利率波动较大，银行体系资金的稳定性下降（见图4）。截至2007年12月15日，质押式回购1天品种平均利率2.181％，最高利率11.88％，最低利率1.2％，高低之间相差10.68个百分点；7天品种平均利率3.217％，最高利率17％，最低利率1.1％，高低之间相差15.9个百分点。特别是2007年10月25日，中国石油申购的前1天，7天品种的最高利率达到了17％，创下了银行间货币市场成立以来的最高记录，造成了短暂的市场流动性恐慌。
商业银行体系流动性从何而来？
2007年全年，央行共通过公开市场及存款准备金率上调回笼的资金量约达到6.94万亿元，扣除到期释放的资金量后，央行全年实现2.82万亿元的巨额净回笼，比上年增加了约1.57万亿元，增幅高达125%。而2007年全年新增存贷差仅达到1.75万亿。新增存贷差无法应对央行空前强化的资金回笼力度，那么商业银行的流动性从何而来？我们可以从分析股份制商业银行的资产负债表入手。
股份制商业银行资产负债表显示其主要的资金来源于银行间外汇市场
股份制商业银行的资金来源主要是各项存款和同业往来，主要的资金运用则是各项贷款和有价证券及投资（见表2）。2007年前10个月，股份制商业银行新增存贷差为负数，那么同业往来便构成其最主要的资金来源。商业银行的同业往来分别在银行间本币市场和银行间外汇市场进行，而在银行间本币市场中，其他商业银行是资金的净拆出方（见表1），所以银行间外汇市场是股份制商业银行获取资金的主要场所。
央行对商业银行体系的资金注入大于其资金回笼，差额和新增存贷差一同为商业银行流动性提供支撑
如果将商业银行看作一个整体，那么央行和商业银行之间的资金往来包括央行向其购买外汇所投放的人民币和央行通过存款准备金率、央票、定向票据、特别国债以及特种存款所回收的人民币。以2007年全年数据为例，央行向商业银行注入的资金等于其以人民币向商业银行购买的外汇资产额，即外汇储备的增加额。2006年12月央行外汇储备为10663.44亿美元，2007年12月为15282.49亿美元，增长4619.05亿美元，以2007年全年7.56的汇率（年初和年末汇率的平均数）折算，外汇储备增长3.5万亿人民币。央行向商业银行回笼的资金量则等于央票和正回购操作的净回笼额加上历次上调存款准备金率、发行定向票据所冻结的资金总量。截至12月底，央行上调存款准备金率10次，计5.5个百分点，共冻结2万亿（2007年末，人民币存款余额38.94万亿，2006年末，人民币存款余额33.54万亿，全年平均36.24万亿，上调1个百分点约冻结3624亿元人民币，5.5个百分点则冻结2万亿人民币）；6次发行定向票据共7050亿元；对冲到期释放的资金后，2007年全年央行通过央票和正回购在公开市场上净回笼的资金量为8200亿元。根据表3的数据，则央行向商业银行投放的资金量约等于其大力度的资金回笼量。除此以外，2007年全年商业银行体系自身新增的1.75万亿的存贷差也同样构成商业银行充裕资金面的来源，支撑各项业务的发展。
综合以上两项分析，我们可以得出如下结论。虽然自2007年8月12日起，外管局取消对境内机构经常项目外汇账户的限额管理，境内机构可根据经营需要自行保留其经常项目外汇收入。但是在贸易顺差大幅激增、外汇储备大量积累以及人民币持续稳定升值的背景下，金融机构出于规避风险的考虑不愿保有外汇敞口，而是倾向于结汇持有人民币头寸。在这种趋势下，如果人民银行不进行干预，将会造成人民币过快升值，从而破坏国民经济的健康、平稳发展。所以，央行为了保证人民币汇率的平稳运行，在外汇市场上向商业银行持续、大量投放人民币回收外币，这就形成商业银行体系流动性过剩产生的机制。
流动性过剩根在经济失衡
境内流动性过剩虽然表现为由于贸易顺差过大等导致的境外流动性输入引发的货币现象，但从深层次看则与我国储蓄率过高、消费率偏低的经济结构性矛盾突出密切相关。（1）式代表宏观经济平衡的基本衡等式：
储蓄＝投资＋净出口（1）
储蓄= GDP-消费 （2）
GDP＝消费＋投资＋净出口 （3）
由（1）、（2）式可以推出（3）式，这就是我们通常所说的经济增长由消费、投资和出口三架马车所拉动，如果GDP既定，三者之间的关系则是此消彼长。受体制和机制因素的影响，我国政府和企业储蓄始终保持在较高水平；由于社会保障体系尚不健全使得居民对未来预期不确定，因而不敢消费，即使近两年来出现居民储蓄存款下降的现象，那也因其分流至资本市场和房地产市场，并没有用于消费。在我国消费率保持在较低水平的现状下，压低投资或减少出口均不可能实现，如果一定要压，则必须付出降低GDP增速的代价。所以在保证GDP高速增长和人民币稳步升值步伐的前提下，降低储蓄率，启动内需，增加居民消费和公共消费，为压降出口留出一定的空间，才是解决流动性过剩的治本之举。当前依靠对冲银行体系过多流动性以及加强信贷调控等措施从长远来看并不能够从根本上解决流动性不断生成的机制和经济的结构性问题，只能为经济增长创造平稳的货币金融环境，并以此为结构调整和加快改革赢取时间。
综上所述，解决流动性过剩必须从协调消费、投资和出口三者之间的关系入手，主要措施包括：推进生产要素价格形成机制改革，提高和强化环保及劳动保护标准，提高出口的代价；充分发挥财政政策的作用，加快向公共财政转型，增加公共消费性开支，完善社会保障体系，增强住房保障能力，稳定居民消费预期，促进消费增长；完善投资结构，支持可能增加未来新的消费、支持消费升级的投资，约束那些支持产能明显过剩的传统产业的投资，鼓励有助于改善民生的第三产业和服务业等投资适度增长。从而促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变。
商业银行体系流动性状况展望
作为中国经济前进方向的最重要风向标，中央经济工作会议明确提出实施“从紧的货币政策”，这种提法在近10年中央对货币政策的战略部署中尚属首次。在此背景下，08年央行将进一步加大对银行体系流动性管理，许多市场人士纷纷预测这将使商业银行的流动性状况趋紧，从而对其经营业绩造成负面影响。但通过上述分析我们认为，流动性过剩是经济领域失衡在金融领域的表现，影响经济领域失衡的因素是长期性的实体因素，经济结构的改变不可能在短期内实现，所以商业银行流动性过剩产生的机制仍将长期存在。2008年预计央行还将屡次上调存款准备金率、发行惩罚性的定向票据和进行大力度的央票回笼，这一系列紧缩的货币政策并不可怕，因为这些措施只是对其此前向商业银行注入基础货币的补救措施。从表3中，我们还可看出，央行资金回笼力度大致是根据投入基础货币量而确定的，不会出现过度回笼的现象。
尽管商业银行流动性状况在总量上还将较为宽松，但紧缩货币政策和新股申购仍将会大大降低商业银行的资金稳定性，从而使其资金调度和头寸管理面临日益严峻的挑战。此外，商业银行流动性状况还存在结构上的问题：人民币存贷款增长不匹配，资产长期化和负债短期化同时并存；外汇资金来源和运用不平衡，外汇贷款增长不断加快而外汇存款负增长的矛盾日益突出。针对上述问题，下一阶段商业银行需重点做好以下几个方面的工作：
首先高度重视资产负债期限错配风险，健全市场风险管理机制。深入分析当前存款结构和资金形势变化给商业银行流动性管理带来的影响，适当控制中长期贷款的增长；进一步加强资金流动的预测预报工作，强化流动性管理。
其次加强外汇资金头寸管理，主动防范汇率风险。加大外汇存款业务营销力度，控制外汇贷款投放，加强外汇资金头寸管理；同时准确计算外汇风险敞口头寸，加大本外币衍生产品创新，增加双边操作获利的可能性。
最后资金充裕的四大国有商业银行作为市场上主要的资金拆出方，应利用银行间货币市场资金需求旺盛、价格走高的有利时机，提高资金营运的业务量和收益率，从而增加资金营运收入。
(作者单位：中国工商银行)