【摘 要】
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股权质押因其融资速度快、限制条件少、不稀释控制权等优势,逐渐成为资本市场融资的“常态模式”并深受控股股东青睐。但股权质押为企业提供融资便利的同时,也存在一定的风险。质押后如果股价跌至警戒线甚至平仓线,控股股东无法及时补充质押物被强制平仓,股东可能面临控制权丧失风险。鉴于此,控股股东在股权质押后会预留相应资金以应对股价崩盘和控制权转移风险,从而对企业创新活动产生“挤出”效应。此外,控股股东股权质押所
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股权质押因其融资速度快、限制条件少、不稀释控制权等优势,逐渐成为资本市场融资的“常态模式”并深受控股股东青睐。但股权质押为企业提供融资便利的同时,也存在一定的风险。质押后如果股价跌至警戒线甚至平仓线,控股股东无法及时补充质押物被强制平仓,股东可能面临控制权丧失风险。鉴于此,控股股东在股权质押后会预留相应资金以应对股价崩盘和控制权转移风险,从而对企业创新活动产生“挤出”效应。此外,控股股东股权质押所导致企业整体风险承担能力的弱化,会降低管理者承担风险意愿和加大管理者承担风险的成本,继而影响管理者对企业创新等高风险性项目的投资决策。而作为独立于控股股东和内部管理者的机构投资者,其有能力也有意愿通过监督制约和资源整合机制减少管理者的机会主义和短视行为,促使其做更具有长期价值的诸如创新投入等投资决策。本文以2016-2021年沪深A股非金融行业上市公司作为研究样本,实证考察控股股东股权出质行为对企业创新投入的抑制作用以及管理者风险偏好在控股股东股权质押对企业创新投入抑制关系中所发挥的中介效应,并引入机构投资者持股作为调节变量,检验机构投资者持股对管理者风险偏好中介效应的调节作用。论文基于文献和理论分析,实证检验了控股股东股权质押对企业创新投入的影响、管理者风险偏好的中介效应以及机构投资者持股对管理者风险偏好中介效应的调节作用。实证结果表明:（1）控股股东股权质押显著抑制了企业创新投入。（2）管理者风险偏好在控股股东股权质押抑制企业创新投入的过程中起到了中介作用。（3）机构投资者正向调节了管理者风险偏好的中介效应。基于上述结论,本文提出以下政策建议:政府应完善股权质押的相关法律法规,在大力建设职业经理人市场的基础上重点引入机构投资者,加强内外部公司治理;企业应多渠道多层次并举优化融资结构,化解股权质押风险,并对管理者实施长短期相结合的业绩考核,给予其创新空间。本文的贡献主要包括:验证了控股股东股权质押对企业创新投入的抑制作用,有助于丰富控股股东股权质押的经济后果研究;证实了管理者风险偏好在控股股东股权质押抑制企业创新投入过程中的风险传导路径,有助于完善有关控股股东股权质押与企业创新投入之间的研究框架;证实了机构投资者持股对管理者风险偏好中介效应的正向调节作用,为机构投资者持股积极参与公司治理提供了理论支撑。
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