结合理论分析与实证研究方法,本文探究了上市公司管理层披露、媒体报道、网络论坛所呈现的文本语调信息与上市公司市场表现的关系。不同来源的文本语调信息在上市公司存续的不同阶段产生不同的影响。本文构建理论分析模型,分析了企业所有权性质、政府补助与管理层披露动机对文本语调作用的影响,并在实证分析中进行检验。同时基于信息不对称理论和行为金融学理论,着眼于IPO首日回报率,以及后续经营发展过程中的长期超额收益和股价崩盘风险,探究了招股说明书、年度财务报告中管理层讨论与分析、媒体报道以及网络论坛文本语调信息对上市公司市场表现的影响。上市公司IPO阶段的实证分析表明,招股说明书、媒体报道、网络论坛的语调信息与IPO首日回报率、IPO抑价以及溢价水平均存在显著关系。语调信息在静默期制度前后的影响存在显著差异。具体而言,招股说明书正面语调与首日回报率存在显著的负向关系,这一关系在静默期制度实施前后均存在。静默期制度实施前,媒体净正面语调与首日回报率存在显著正向关系。静默期制度实施后,媒体净正面语调与首日回报率存在显著负向关系。网络论坛净正面语调与首日回报率存在显著正向关系,这一关系在静默期制度实施前更为显著。静默期制度的影响表明媒体和网络论坛的语调在静默期制度前可产生噪音和非理性情绪,增加首日回报率。静默期制度实施以后,信息环境得到改善,媒体报道和网络论坛语调更少制造噪音与非理性情绪。此外,当上市公司的业务复杂度较低或风险较高时,媒体和网络论坛语调产生的噪音和情绪更易推高首日回报率。在媒体语调与IPO首日回报率之间,招股说明书语调起到了调节作用,而分析师预测的准确度和乐观度起到了中介作用。综合而言,招股说明书的语调信息更倾向于降低信息不对称程度,而媒体报道和网络论坛的文本信息在静默期制度之前制造了更多的市场噪音和非理性情绪。本文检验了各类文本语调与公司长期投资价值之间的关系,检验文本语调在公司上市以后对其长期投资价值的影响。管理层讨论与分析语调、媒体报道语调以及网络论坛语调对上市公司长期投资价值的影响不尽相同。管理层净正面语调与上市公司长期超额收益存在显著的正向关系,管理层负面语调的影响大于其正面语调。媒体净正面语调与上市公司长期超额收益存在显著正向关系,媒体正面语调和负面语调均显著影响长期超额收益。网络论坛净正面语调与上市公司长期超额收益存在显著正向关系,网络论坛的正面语调和负面语调均显著影响长期超额收益。异质性分析显示,非国有上市公司、获取政府补助较低的上市公司、不存在管理层减持的上市公司管理层积极语调对其长期超额收益的正向影响更明显。机制检验表明,在文本语调与上市公司长期超额收益之间,管理层减持行为起到了调节作用,未来经营活动现金流量、未来收益率、分析师跟踪、公司透明度、机构投资者持股和基金持股起到了中介作用。综合而言,管理层披露发生在当期财务年度结束之后,其净正面语调与后一期的长期超额收益正相关。而媒体报道与网络论坛语调发生在当期,引起市场在当期的反应。本文进一步探究各类文本语调与股价崩盘风险之间的关系,检验了文本语调在公司上市以后对其市场表现的影响,并考虑了公司所有权性质的影响。管理层讨论与分析语调、媒体语调以及网络论坛语调对上市公司股价崩盘风险的影响不尽相同。研究发现,管理层讨论与分析语调越积极则上市公司的股价崩盘风险越低,而更后一期的股价崩盘风险越高。管理层负面语调的影响大于其正面语调。媒体语调越积极则上市公司的股价崩盘风险越低,而更后一期的股价崩盘风险越高。媒体正面语调和负面语调均显著影响股价崩盘风险。网络论坛语调越积极则上市公司的股价崩盘风险越低,而更后一期的股价崩盘风险越高。网络论坛正面语调和负面语调均显著影响股价崩盘风险。进一步研究发现,非国有上市公司、外部资源获取需求低的上市公司、信息透明度较高的上市公司管理层积极语调对其股价崩盘风险的负向影响更明显。机制检验表明,在文本语调与上市公司股价崩盘风险之间,管理层动机起到了调节作用,而机构投资者持股和基金持股起到了中介作用。文本语调信息引起了市场一定程度的过度反应,正面语调降低了近期的股价崩盘风险,但引发了后期的价值调整。文本语调与上市公司市场表现的关系同时取决于文本语调的披露主体、其披露动机、政策法规,以及投资者的理性程度。披露主体释放的信息真实程度与投资者的理性程度影响了市场中的信息不对称程度,投资者的理性程度也决定了市场对披露语调的反应程度,而监管部门制定的政策法规对披露主体的动机和行为起到一定的约束作用。以上因素共同决定了文本语调信息对市场的影响。