投资扭曲是企业的实际投资行为偏离了预期内的正常投资行为,没有达到最优投资水平。关于这种行为的成因,现有研究主要从代理理论的视角来进行解释,认为代理问题引起的管理者利用企业内的超额现金持有来谋取私利,直接导致了投资扭曲行为的形成,所以这些投资扭曲行为对企业发展是有害的。现有研究因此对投资扭曲行为持否定的态度,主张应当通过加强对管理者的监控以减少这种行为的出现。不同于以往的研究,本文基于财务柔性理论的视角来重新审视和分析投资扭曲行为的成因。财务柔性理论的主要观点是,保持财务柔性是管理者制定财务决策时的首要考虑因素,并且所有的决策都是跨期决策,而非一次性决策。超额现金持有作为财务柔性的有效来源之一,管理者在运用其进行投资时,必然会考虑到财务柔性问题。那么,是否超额现金持有越多,管理者利用其进行的投资扭曲行为就一定越多,值得进一步考察。鉴于管理者在对超额现金持有的使用上所发挥的主导作用,本文引入管理决断权作为关键调节变量,从财务柔性视角来考察超额现金持有与投资扭曲之间的关系。并且重点选择了企业是否受到融资约束和是否有剩余负债能力两种情境下,探索分析管理决断权对超额现金持有与投资扭曲之间关系的影响效应有何不同。本文在对财务柔性和管理决断权的现有研究进行梳理回顾的基础上,通过理论分析推出相关假设,然后通过上市公司的数据进行了实证检验,得出的主要研究结论如下:第一,超额现金持有与投资扭曲之间总体上呈正相关关系。不考虑其它影响因素时,管理决断权较大时,超额现金持有与投资扭曲之间的关系表现出比总体更强的正相关关系;而管理决断权较小时,二者之间不存在显著的相关性。这一结论一方面表明管理者拥有管理决断权的大小不同,对企业投资扭曲行为造成的影响也不同;另一方面表明并不是超额现金持有越多,就一定会出现越多的投资扭曲行为。第二,考虑企业受到融资约束时,超额现金持有与投资扭曲之间的关系表现出比总体更强的正相关关系;而在企业没有受到融资约束时,二者之间不存在显著的相关性。进一步,在企业受到融资约束时,管理决断权较大比管理决断权较小时,超额现金持有与投资扭曲之间的关系表现出比总体更强的正相关关系;而在企业没有受到融资约束时,无论管理决断权大小如何,二者之间不存在显著的相关性。第三,考虑企业有剩余负债能力时,超额现金持有与投资扭曲之间的关系表现出比总体更强的正相关关系;而在企业没有剩余负债能力时,二者之间不存在显著的相关性。进一步,在企业有剩余负债能力时,管理决断权较大比管理决断权较小时,超额现金持有与投资扭曲之间的关系表现出比总体更强的正相关关系;而在企业没有剩余负债能力时,无论管理决断权大小如何,二者之间不存在显著的相关性。总之,本文的研究结论表明了,将超额现金持有与投资扭曲之间的关系,引入管理决断权作为关键调节变量,并放在几种情境因素影响下进行考察,二者之间的关系就不再是传统的代理理论演绎的单纯的线性正相关关系,而财务柔性理论则可以对此给出符合企业实际财务行为的合理解释,同时也明确了管理者在财务柔性获取、保持和运用中产生的影响力是不可以忽视的。