关于内部人交易的研究由来已久,从理论上主要基于信息不对称和委托代理理论,关注其获得的超额收益及获得的原因,实践中则受各国资本市场的严格监管,尤其是我国2017年5月,证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,标志着对内部人交易的研究从单纯的超额收益及获取原因视角转向对股份流转、资金配置、利益相关者影响等多重视角。同样是由于信息不对称和委托代理成本的客观存在,会使得公司外部融资成本高于其内部融资成本,这种差距越大,意味着公司面临的融资约束越严重,不同的融资约束程度使得公司在面临投资机会时可能出现投资不足或投资过度,这都使得资本配置效率受到影响。同时,我国2008年《企业内部控制基本规范》和2010年《企业内部控制配套指引》颁布实施以来,内部控制成为了研究热点。内部控制质量越高,意味着公司越能够有效缓解公司与外部投资者和其他利益相关者之间的信息不对称程度,同时可以通过影响公司治理水平,降低股东与管理者之间的委托代理成本,使两者目标趋于一致。在共同的理论基础上,本文对内部人交易、内部控制质量及其二者的结合对资本配置效率的影响开展了进一步的理论分析和实证检验。结论发现:1.以盈余质量为衡量标准的财务报告质量越低,外部投资者能够获得的信息透明度越低,相应的信息不对称程度越高;应计盈余管理比真实盈余管理导致了更明显的信息不对称.与内部人买入相比,内部人卖出行为更加显著的加剧了信息不对称,应计盈余管理或真实盈余管理在内部人交易加剧信息不对称过程中发挥了调节效应。整体上内部人交易尤其是卖出交易更多的是通过应计盈余管理活动影响财务报告质量,从而加剧了信息不对称程度。2.就与融资约束的关系而言,内部控制质量能够抑制融资约束,而内部人交易超额收益对融资约束的影响根据买入和卖出方向以及时间窗口的不同具有不同的结论,并且内部控制质量和短时间窗口内部人买入超额收益在负向影响融资约束过程中发挥了替代效应;长时间窗口内部控制质量在内部人买入超额收益提升融资约束程度过程中发挥了调节作用。而短时间窗口和长时间窗口的内部控制质量在内部人卖出超额收益正向影响融资约束过程中均发挥了调节作用。3.就与投资效率的关系而言,内部控制质量能够有效提升公司投资效率;内部人交易整体上能够促进投资效率的提升;短时间窗口内,内部控制质量在内部人卖出交易正向影响投资效率过程中发挥了替代效应.进一步将融资约束按照中位数分组可以发现,整体而言,高融资约束组别中,内部人交易对投资效率的正向促进作用更显著,内部控制质量与内部人交易除了在长期卖出行为中发挥了互补作用,其他仍然发挥了替代作用.本文的创新之处体现在以下方面。首先,从国内外尤其是我国对内部人交易的规范历程可以看出,尽管内部人交易经历了从禁止到放开的过程,但证券监管对内部人交易的限制性规定仍然趋向严格。包括《公司法》、《证券法》和证监会部门规章在内,对于内部人交易的限制性规定都是外在要求,并没有对公司本身如何通过公司治理机制,从内部制度层面探究内部人交易获取超额收益的过程,以及内部制度如何影响内部人交易。本文结合我国财政部等五部委公布的2008年《企业内部控制基本规范》和2010年《企业内部控制配套指引》,从内部控制质量角度,分析内部控制在内部人交易影响资本配置效率过程中发挥的替代或协调作用,这对于从内部制度层面补充和完善《公司法》和《证券法》及前述证监会部门规章对内部人交易的约束机制,具有一定的创新意义。其次,尽管对于融资约束的成因在大量的既有文献中已经做过表述,但从内部人交易角度进行分析的研究成果还比较少。本文提出内部人交易的超额收益的多寡传递了内部人利用信息优势的程度高低,这种超额收益多寡便相应体现了外部投资者的信息劣势严重程度,作为回应,外部投资者会做出逆向选择,即内部人交易获取越多超额收益的公司,越不会继续成为外部投资者的投资目标,这时,虽然内部人通过交易获得了超额收益,但是由于外部投资者的逐渐“远离”,使得公司股票流动性下降,内外融资成本差异不断加剧,最后导致了高程度的融资约束。另一方面,由于内部人交易主体在公司投融资决策中的重要地位,使得内部人交易对于投资效率的影响具有重要的研究价值,结合内部人交易的方向以及期间不同,更是给本文的研究留下了较大的空间,截至目前的相关文献主要基于国外的研究成果,国内相关研究还比较少。第三,结合既有文献和本文的理论分析,高质量的内部控制能够缓解融资约束和提升投资效率,而内部人交易及其获取的超额收益越多,是否越可能导致更高程度的融资约束,以及对投资效率的影响是否是确定的,还没有定论,尤其两者的主体都是董监高的情况下,对于资本配置效率的影响是否存在相互效应,本文进行了交互效应分析,对内部人交易和内部控制质量的协同作用或替代作用进行了理论分析和实证检验。