1999年Krugman结合亚洲金融危机的经验,在Mundell-Fleming模型的基础上提出了不可能三角理论。传统上认为这个理论具有很强的解释力,但近来有学者对这一理论提出了质疑。2008年金融危机爆发后以美联储为首的央行实施量化宽松政策进而导致货币海啸、资本泛滥、信贷繁荣和投机资产泡沫。最终当2013年量化宽松政策退出时,本就脆弱的金融形势雪上加霜,新兴国家首当其冲。作为“宏观经济稳定器”的汇率似乎对阻止资本流出、维持货币政策自主力不从心。美联储货币政策的巨大溢出效应一方面是因为其控制了全球的流动性,另一方面是由于当今世界范围内资产价格、信贷、风险规避的共同变动趋势,即全球金融周期。有学者认为在全球金融周期下汇率制度会失效,国内经济的韧性更多取决于波动的、具有潜在破环性的资本流动进出国内金融市场的能力,因此三元悖论会丧失一个维度,转变为二元悖论。在当今金融全球化的潮流中,研究如何在汇率稳定和资本开放之间权衡,汇率制度、全球金融周期对货币政策独立性的影响等问题显得格外重要。本文在理论部分以浮动汇率为例,梳理了其对货币政策独立性的增强、削弱两方面作用。增强作用依据的是无抛补利率平价理论,其核心思想是资本可以跨境套利的前提下,预期的远期汇率取决于国内外利差。这个理论通过一个简单的公式将货币市场和资本市场以及国内市场和国外市场联系在一起;削弱效应则借鉴了Mishkin(2001)论述汇率影响宏观经济的两条渠道——经常项目渠道和资产负债表渠道,汇率通过这两条渠道影响宏观经济进而作用于一国的货币政策。在实证检验部分,本文利用面板数据的固定效应模型,对三元悖论指数、VIX指数等变量进行回归分析。结果显示在选取的时间段内三元悖论检验成立,说明汇率制度对货币政策独立性的作用仍十分显著。之后本文放松时间固定效应,在模型中纳入代表全球金融周期的VIX指数和虚拟变量Stress。研究发现在VIX年均值高于25.60的年份,即2001、2002、2008和2009年,全球金融周期才会对货币政策独立性产生明显的削弱作用,即存在一个阈值。这几个年份分别对应美国互联网经济泡沫危机和全球金融危机,说明我们的结果与现实情况相符。最后本文引入汇率制度和Stress的交叉项,回归发现其系数并不显著,表明全球金融周期并不会削弱汇率制度对货币政策独立性的影响,两者独立发挥作用。