卖空机制作为金融系统中重要的交易制度创新,被普遍认为是市场定价机制中不可缺少的组成部分。国内外文献关于卖空能否提高市场定价效率仍存在较大争议:一部分学者认为允许卖空能使资产价格及时充分的吸收市场负面消息,减少价格高估,提高资产定价效率;另一部分学者认为由于政策监管环境和市场发展成熟度不同,允许卖空不一定能提高市场定价效率,反而会因投资者非理性行为和杠杆交易放大市场波动。融资融券作为国外成熟市场发展多年的信用交易制度,我国于2010年3月31日正式将其引入A股市场进行试点,采取渐进式逐步扩容融资融券标的,经过九年的交易发展,其实际运行成效如何,引发了国内学者广泛研究。本文基于我国融资融券交易失衡现状,以2015年8月3日推出融券卖空T+1交易制度为卖空限制日,分析卖空限制日前后两年样本股票定价效率差异,研究不同卖空限制程度对股票定价效率的影响,同时还研究了融资融券交易失衡对股票定价效率的影响,并从卖空限制对投资者异质信念影响的角度探讨了其内在影响机制。本文首先选取2013年8月至2017年7月我国融资融券标的股票的交易数据,以个股当期收益率与滞后期市场收益率的相关系数、价格滞后指标构建衡量股票定价效率的指标,为被解释变量;构建卖空限制日前后的时间虚拟变量和是否为融资融券标的股票的组间虚拟变量;以标准化融资融券交易额的对数比作为衡量融资融券失衡程度的指标,为关键解释变量;并控制公司规模、账面市值比、换手率、波动率和市场行情等影响因素,构建多元回归模型,实证分析了卖空限制对股票定价效率的影响。其次,通过以融资融券标的为实验组,以非融资融券标的为对照组构建双重差分模型和分开研究融资买空交易和融券卖空交易对定价效率的影响,对本文的研究结论进行了稳健性检验。最后,通过研究卖空限制日前后及不同卖空限制程度下,投资者异质信念变化情况,探究其影响途径。实证研究结果表明:(1)融资融券标的股票定价效率要显著高于非融资融券标的股票,相对于完全限制卖空,放松卖空限制有助于股票定价效率的提高;(2)就融资融券标的股票而言,其卖空限制日前的定价效率要显著高于卖空限制日后,不同限制卖空程度下,定价效率不同,卖空限制更严格,定价效率越低;(3)融资融券失衡作为卖空限制的外在表现形式,失衡越严重,股票定价效率越低;(4)卖空限制对股票定价效率影响途径,主要是通过阻滞卖空投资者进场交易,使得投资者异质信念分歧未能充分释放,进而降低了股票定价效率。本文认为,卖空机制有助于我国证券市场定价效率提升。2015年8月3日推出的融券T+1交易制度能短期稳定当时市场价格,缓解投资者恐慌情绪,长期不利于我国证券市场健康稳定发展,应适时放松卖空限制,增加市场融券交易活跃度,缓解融资融券交易失衡现状。