在经历了东南亚金融危机和美国股票市场的科技股泡沫后,人们开始更多地关注金融市场上的羊群行为,特别是机构投资者的羊群行为。 目前理论界对羊群行为的解释主要分成两大派别,一派依据经典金融理论,在理性的框架下将羊群行为分为基于信息串联的羊群行为、基于声誉的羊群行为和基于报酬的羊群行为,分别对其成因、特点和影响进行分析;另一派则吸收了行为金融理论,从个体非理性和群体非理性两个方面对羊群行为进行了解释。 对羊群行为的实证研究主要是从股票价格和投资主体的交易行为两方面展开的,其中对投资主体的实证检验主要集中在机构投资者和分析师两块,本文主要介绍了Lakonishok、Shleifer和Vishny(1992)(以下简称LSV)对机构投资者的羊群行为的实证研究。国内学者以往因为受数据的限制,所以这方面的实证研究不太完善,本文应用LSV的实证方法,收集较为全面的中国证券投资基金的交易数据进行了实证检验,结果发现,与美国等成熟股票市场上基金的弱羊群行为相比,中国的证券投资基金存在显著的羊群行为,而且表现出自身的一些特点。这主要是中国股票市场上存在的特殊的政策性因素、交易制度和基金内部的一些因素共同引起的,要缓解或者消除基金的这种羊群行为,需要管理层和市场各方面的共同努力。