当今世界正处于经济全球化浪潮之中,世界各国经济日益紧密地结合。经济全球化以生产要素的全球配置为主要特征,以贸易自由化、生产国际化、金融全球化为核心内容,改变了整个世界乃至各国经济运行机制,对各国经济增长产生深刻影响。为了促进本国经济发展,对外开放成为各国必然的政策选择。随着越来越多的国家金融管制的放松,金融全球化不断深入,全球证券市场一体化程度加深。中国正在推进经济的对外开放,特别是在加入WTO之后开放的步伐明显加快。在金融全球化背景下中国证券市场最终走向全面开放是一个必然趋势。然而,对于中国这样一个建立于计划体制向市场体制转轨基础上不成熟的年轻市场来说,全方位开放却是一个严重的挑战。而且,它又是一个关系到未来几十年中国既获得国际投资收益又有效避免经济全球化带来严重的负面效应,促进经济持续稳定增长的重大问题。证券市场开放实质上是资本以证券为媒介的跨国交互流动,属于资本帐户自由化的范畴,是在一国金融开放的后续阶段完成的开放任务。一般来说,证券市场开放是一把双刃剑,即收益与风险并存。由于我国是发展中国家,在国际金融体系和国际资本流动中处于弱势地位,因此在证券市场开放过程中面临着巨大的风险,一般分为两类,一类是国际短期资本自由流动引起的直接风险,另一类是间接风险,主要包括:政策约束加大的风险,国内金融脆弱性上升的风险。为此本文试图从现有研究的基础,结合证券市场开放的理论基础,来揭示证券市场国际化的风险成因和风险表现,并进行政策应对。本文主要分为五个章节第一章主要分析本文的研究背景以及对本文主题相关的文献进行了综述。证券市场开放,一方面,可以促进金融发展、繁荣投资,推动经济增长。另一方面,也容易传导外部冲击,加剧市场波动,引发金融危机。由于我国正在加速证券市场开放,对这个问题的探讨显得尤为重要。第二章主要介绍的是证券市场国际化的涵义和证券市场国际化的理论基础。证券市场国际化主要分为服务性开放和投资性开放主要指证券服务业务的开放,投资性开放主要指允许投资资本的自由流动,本文主要研讨的是投资性开放。而证券市场开放的理论基础本文选择了国际资本流动理论和蒙代尔—弗莱明模型与“三难选择”,国际资本流动理论主要是从宏观与微观角度来分析国际资本流动,国际间差异的利息率和金融机构对利益的追求是金融开放和证券市场开放的重要推动力之一,但是证券市场国际化其一个很有可能的结果就是增加了国际金融危机通过证券资产组合形式进行传导的渠道;蒙代尔—弗莱明模型与“三难选择”:证券市场国际化条件下一国不能同时控制利率和汇率。如果汇率固定,货币政策只能用来维持固定汇率;如果政府希望使用货币政策来实现国内经济目标,那么汇率就应当由市场来决定。企图控制两者的尝试到目前为止还没有成功的案例,更多的是失败的教训。证券市场开放意味着放松或放弃对国际间证券交易的限制,要求与汇率机制的选择相协调,如果汇率固定、对外汇进行严格的管制,证券市场开放就会与货币政策的有效性发生冲突。最后从历史的角度回顾了一下我国证券市场开放的过程,从最初的发行B股,到QFII,我国的证券市场其实一直在稳步的开放。第三章介绍了我国证券市场开放的风险成因和风险表现。证券市场国际化与金融风险具有很强的关联性,一方面是由于本国市场不具备全面开放的条件仓促而行,另一方面是由于证券市场国际化使一国宏观经济和金融体系中的不确定性增加。这一章首先分析了我国证券市场国际化风险的成因:证券市场开放加强了国际金融生态对国内金融环境的影响,加剧了金融体系的脆弱性,同时因为三难选择的原因也削弱了国内货币政策的独立性。然后本章分析了证券市场国际化风险的具体表现,本文从对整个宏观经济的角度论述了可能产生金融危机的风险;从证券市场的角度来论述了开放可能引起的市场风险,价格的大幅波动等等;另外证券市场开放后外国金融机构进入和资本管制的放松将推动金融创新,而这些金融衍生产品具有极大的渗透性,它的发展打破了银行业与金融市场之间、衍生产品与原生产品之间以及各国金融体系之间的传统界限,从而将金融衍生产品市场的风险通过这种联系传?递到金融体系的每一个角落,大大增加了金融体系的系统性风险;还有在证券市场国际化进程中,由于金融监管当局的监管水平落后或者金融监管的无效性而给证券市场或整个金融体系带来的风险,这种风险主要包括:监管水平落后所导致的风险;国际监管困难导致的风险;金融创新导致的监管风险;最后本文论述了开放对宏观经济政策的影响,包括对货币政策的影响,证券市场国际化使国际资本进出更自由、更频繁,加大了货币政策调控的难度,使货币政策的调控效果增加了更多的不确定因素,因而使货币政策大打折扣。其次是对汇率及汇率政策的影响,国际资本的频繁出入也会对汇率有重要的短期影响,加剧汇率的波动。第四章是在综述了这些风险成因与风险表现之后,本文提出的应对之策,首先我们对证券市场开放有要有一个长期稳定的规划,根据客观情况的变化来采取相应的措施。其次,鉴于很多发展中国家由于放弃了证券市场开放的主动权,从而导致恶劣的后果,我们应该保持证券市场开放过程中的控制权。再者,发展本地证券市场是最重要的,只有这样才有可能融入全球资本市场;而且只有建设好本地的证券市场才可以在融入全球资本市场后提高应对危机和外国资本冲击的能力,而发展本国的证券市场就是要建立多层次的市场体系,完善微观主体。然后从克鲁格曼的“三元悖论”,我们可以看出,对于一个开放国家来说,证券市场国际化带来收益更大些还是带来潜在风险更大些,在很大程度上取决于证券市场国际化与宏观经济的协调程度。这就要求我们一定要注重证券市场国际化与宏观经济环境相协调。最后,加强金融监管建设是很多国家证券市场国际化的前奏,集中监管和自律监管结合是在证券市场开放条件下,进行有效监管的必然选择。