2015年,股票市场经历了一场历史性波动,上证指数由原来的3000点在大约三个月的时间内上升到5000点,随后又在不到三个月的时间内跌破3000点。在这样的资本市场运作过程中,融资融券政策再次引起了学者们的关注,融资融券在其中究竟发挥了怎样的作用呢?有些学者认为,在这次股市非理性波动的浪潮中,融资融券业务的发展无疑加剧了市场的波动性,买空与卖空起到了助涨助跌的作用,从融资融券余额与股票市场行情的描述性曲线中可以看出两者之间存在较强的联动性。早在融资融券政策推出之前,关于融资融券与股票市场波动性、流动性、以及定价效率等方面的研究就已经很多,2010年3月,该项政策正式实施后,从实证角度验证融资融券政策效果的成果更为丰富。但是,尽管研究成果众多,却并没有对融资融券对资本市场的影响得出一致的观点。基于以上背景,本文试图从微观角度,研究融资融券政策如何直接作用于公司,影响管理层的利润操纵行为,从而间接影响资本市场效率起。目前,从微观视角研究融资融券政策效果的文章较少,并且其研究结论相悖,本文致力于丰富该视角的研究,同时建立起二级资本市场与公司之间的直接联系,拓宽了融资融券政策效果研究的视角。本文从公司盈余管理视角,研究融资融券政策对上市公司盈余管理行为的影响。首先,在理论分析方面,本文依据代理理论,构建了公司管理层采取利润操纵行为的获利区间,并运用卖空交易者效用最大化原则,解释了卖空交易对缩短公司管理者获利区间的作用,证明融资融券与公司盈余管理的关系。并在分析公司治理与盈余管理关系的基础上,进一步提出不同治理环境对融资融券盈余管理效果的影响。其次,在实证研究方面,本文采取微观研究与宏观研究相结合的策略。一方面,采用盈余分布法,从整个市场角度观测融资融券上市公司与非融资融券上市公司在阈值处的断层分布情况,从而比较得出融资融券是否存在抑制公司盈余管理的动机。另一方面,本文又采用A股上市公司2008-2014年的面板数据,从微观公司角度对融资融券盈余管理效果进行研究,建立起可操控性应计利润和真实盈余管理的双重差分模型,以此来分析融资融券的治理效应。通过以上的理论分析与实证分析,得出本文的三条结论：(1)融资融券政策的推出对于限制管理层出于某种动机的利润行为,抑制上市公司的盈余管理水平确实起到了一定的作用。卖空交易者针对管理层操纵利润的卖空行为以及公司在进行财务信息错报后面临的处罚威胁等都使得管理层采取操纵行为的积极性减弱,从而增加了公司财务信息的透明度,促进了市场的有效性。从而也证实了融资融券不仅可以通过作用于资本市场提高市场的效率,还可以直接作用于上市公司,通过提高财务信息质量,间接提高市场效率。(2)融资融券政策也发挥着公司内部治理的作用,与内部治理因素之间在盈余管理的作用方面存在着替代关系。以往研究内部治理与盈余管理的文献表明,较好的公司内部治理环境能够有效抑制管理层的盈余管理行为,本文通过理论分析与实证研究,得出内部治理水平高的情况下,融资融券的盈余管理效应不明显,外部治理水平低的情况下,融资融券的盈余管理效果明显,证明了融资融券对内部治理结构在降低盈余管理水平方面的替代作用。(3)与融资融券与内部治理因素之间的关系类似,融资融券与外部治理因素之间也存在类似的关系。本文实证结果表明,处于市场化程度高地区的公司,融资融券对盈余管理的作用效果不明显,相反,在市场化程度低的地区,融资融券对盈余管理的抑制作用明显。所以融资融券与外部治理因素在发挥抑制盈余管理方面也存在着替代效果。