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股票市场的非对称反应是指同等程度的利好和利空消息对股市波动的影响程度不同。国外成熟市场的研究表明,利空消息对股市波动的影响大于同等程度利好消息,这种现象被称为“杠杆效应”。国内学者研究发现,我国股票市场也存在非对称反应现象,但由于我国股市是新兴市场,发展不稳定,不同时期的波动特征也不同,这就导致不同时期的研究结论不一致。本文参考了国内外有关股票市场非对称反应的最新研究成果,并结合我国股票市场的实际情况,综合考察了沪深两市在不同市况下对信息反应的非对称性特征。具体而言,本文采用TARCH模型,对1997年至2008年的股票市场数据进行了实证分析,结果与成熟市场类似:我国股票市场存在非对称反应,且表现为“杠杆效应”。进一步,本文对沪深两市分别取出一个完整的牛市与熊市阶段,采用同样的方法进行检验,结果表明:在不同市况下,沪深两市均存在非对称反应,且在牛市下表现为利好消息的冲击大于利空消息,在熊市下则相反。这说明我国股市的非对称反应与市场所处的牛熊阶段有关。基于上述实证检验结果,本文从行为金融学的角度进行了系统的分析与思考,得出投资者情绪可能是影响非对称反应的重要因素。为了检验这一推论,本文参考了有关投资者情绪的研究文献,综合来看,投资者情绪对股市收益率有显著影响,但与股市波动的关系却极少有文献涉及。因此,本文再次借用TARCH-M模型,并引入新的非对称项,以股票市场的ADR指标代表投资者情绪,实证检验了投资者情绪波动对股市波动的溢出效应,检验结果表明:存在波动溢出效应,且投资者情绪波动对股市波动有非对称的影响。这说明本文前面的推论是成立的,投资者情绪是造成我国股市波动非对称的重要因素。在论文的最后,我们总结了前面所得到的实证结论,并且结合我国的实际情况给出了相关的政策建议。