长期以来,我国金融体系中间接融资与直接融资的比例严重失衡,以间接融资为主的企业融资结构对银行信贷过度依赖,造成宏观经济波动风险在银行体系高度集中,金融体系缺少足够的灵活性。从直接融资结构看,股票规模较大,债券融资比例过低,而在发达国家资本市场上,债权融资比例要远超过股权融资。长期来看,我国这种不合理的融资结构将被不断调整,债券市场的发展空间很大。2012年4月,中小企业私募债券这一全新的概念首次进入国民视野,关于此种债券的讨论与关注程度逐渐升温并愈演愈烈。中小企业私募债券是中国的高收益债券,在中国起步不久,由于我国债券市场结构、投资主体结构和利率结构尚未健全,对于新品种债券的推出还在摸索尝试阶段,各方面制度还在建立健全中,发债企业信用等级偏低和债券利率较高,中小企业私募债券存在着较大的风险,其中违约风险较高,大量投资者持观望态度,因此,对中小企业私募债券信用风险度量和防范的研究有其必要性和现实意义。本文采用文献研究法、定性分析与定量分析相结合和比较分析的方法,以我国中小企业私募债券信用风险为研究对象。首先,介绍我国中小企业私募债券信用风险相关概念和理论,对比分析了中小企业私募债券与其他融资方式的差异,研究其信用风险的特征和成因。其次,分别对我国中小企业私募债券和国外高收益债券发展现状进行阐述,对我国中小企业私募债券进行SWOT分析,在此基础上提出存在的问题并借鉴国外高收益债券信用风险防范经验。再次,由于目前国内的相关研究都是对私募债券存在的问题进行定性分析,而鲜有对其信用风险进行定量研究的文献资料。本文为促进私募债市场发展,从理论和实证方面对我国中小企业私募债券信用风险进行了较为系统的研究,对当前国内外已有债券信用风险度量模型进行系统地归纳梳理,在借鉴国内外信用风险度量模型的基础上,通过比较各种模型在债券市场的适用性,建立适合我国国情的中小企业私募债信用风险度量模型----PFM模型,使用该模型及修正后模型分行业对中小企业私募债券信用风险进行实证研究,得出结论。研究发现,基于修正后PFM模型计算出的中小企业私募债发债公司违约距离都小于PFM模型计算出的违约距离,且其违约概率较大,说明调整后的模型能够更加灵敏地识别发债企业的预期违约概率。对于轻资产的企业和高科技、环保类企业,信用评级普遍较高,违约概率很低,都是个位数。对于重资产的企业、科技水平低和低附加值的企业,信用评价普遍较低,违约风险高。而对于同样重资产的企业如金属制品业的“凡登债”、医药制造业的“中欣债”,其信用评级相对较高,违约风险也较小,还有服务类的“同里债”违约风险也很小,这些根据调整后的PFM模型分析的结果同现在我国经济发展水平,行业现状相符合。如果中小企业私募债发债企业所处行业有数量众多的上市参照公司,使用调整后的PFM模型可以使风险的识别更加灵敏,计算结果更加准确。对于资产负债比率比较高的发债公司,特别是由于先前已有大量银行贷款而使自身短期负债相对较多的发债企业,发行期限较长的中小企业私募债券能够使其融资结构得到优化,降低经营风险进而提高其运营效率。最后,针对我国中小企业私募债券存在的问题,借鉴国外高收益债券的发展经验和风险防控机制,对我国私募债券风险防控从引入有效的信用衍生产品、培育机构投资者、提高债券流动性、完善机制建设并规范市场运作、适度监管和政策支持方面提出相应建议。