一、研究的目的和方法　　在国际资本自由流动、国内经济金融环境日趋复杂的背景下，金融稳定问题日益突出，成为各国当局所关注的重大课题。本文以主流货币金融理论为基础，主要运用资金流量分析方法、统计与计量实证分析法等，对我国金融业资金流动状况进行梳理。文章将金融体系划分为四个子部门，建立了分部门的基本宏观理论模型，利用资金流量表提供的数据分析了各部门资金流动的特征，通过实证分析考察资金流动过程中的金融稳定，并验证了理论分析的可行性。在此基础上讨论了各金融子部门在金融稳定框架下存在的主要问题，寻找金融不稳定的来源，从而为加强金融体系的稳健运行、提高我国防范金融风险的能力提供一个逻辑起点，并试图提出合理的制度安排与路径。　　二、主要研究框架　　本文的研究建立在贝多广教授著作的《中国资金流动分析》(1988)与2004年以来主持的国家社会科学基金“十五”规划重点项目《以资金流量分析为依据的中国宏观金融模型研究》基础之上。　　资金盈余部门　　商业银行　　保险机构证劵市场　　对外金融　　资金亏绌部门　　金融稳定边界以内——预防临界金融稳定状态——援救金融稳定边界意外——处置　　金融稳定　　文章的结构如上图所示。首先提出在金融结构变迁的过程中，资流动对于金融稳定所起的非中性作用，表明从该角度分析问题的必要性和重性。由于金融体系是货币资金流动与集中、分配与再分配的系统，其构成主是货币资金的流出方(盈余)、流入方(亏绌)和连接这两者的金融中介机构金融市场、以及对这三方进行管理的中央银行和其它金融监管机构，因此将个金融体系划分为银行、证券、保险和开放条件下对外金融四个子部门，通对每一个子部门及其相互间资金流动状况进行分析，揭示出其中蕴含的金融稳定的内在成因与特征。最后结合我国金融稳定的现状得出结论，并籍此提解决问题的政策思路。　　三、主要研究结果　　1.我国银行媒介下的资金配置效率低下，银行体系过度承担风险，对金融稳定构成重大威胁。　　目前我国的融资结构中银行占主导地位，且银行媒介下的资金置效率缺失，导致金融风险过于集中。银行部门的资金来源主要依赖于对非金融部门的负债，资金运用则集中于对非金融企业部门的贷款，储蓄与投资转化渠道不畅，存在结构失衡与制度供给障碍。　　提升银行资金配置效率，维护金融稳定，降低金融体系性风险应从以下几个方面进行:首先，加强中央银行的独立性，提高货币政策执行水平，不断完善宏观调控的能力，引导社会资金更加合理健康地流动。其次，不断提升商业银行经营管理水平，完善产权与公司治理结构，提高风险与资产定能力，加快利率市场化进程，优化资金配置和风险管理水平。第三，以市场运作为主导，结合政策杠杆，努力改善金融生态环境，实现资金自由流动。个不能按照市场原则将资金配置到最有效率的经济部门的金融体系最终将导经济增长丧失潜力。　　2.我国直接金融与间接金融发展失衡，金融结构亟待改善。深化储蓄——投资的重要途径在于大力发展资本市场。　　在传统的间接融资结构中纳入以证券市场为代表的直接金融，根本上改变了社会资金流动的格局。拓宽资本市场资金来源，实现市场化定价;加快金融衍生产品市场建设，发展多种形式的金融工具，增强金融机构和企业管理利率风险与汇率风险的能力，努力改善金融体系脆弱性。　　发展直接融资，完善金融结构体现在证券市场层面应从以下几个方面进行:一是由于证券市场的资金流量取决于证券市场的微观定价机制，因而纠正证券市场的“误定价”将对证券市场的发展起到重要的作用。二是发展债券市场，构筑有效的资本市场体系。三是大力发展机构投资者，完善证券市场的投资者结构。四是开设创业板市场和场外市场，确立支持高科技和风险投资的多层次资本市场体系。五是实施金融创新，在实现投资工具多元化的基础上提高资本市场效率。　　由于证券市场的资金流量与经济增长进而宏观金融稳定之间存在着长期的正相关关系，因而尽管证券市场在短期内存在种种不足，或者短期内相关关系不够显著，还是要坚持发展和完善证券市场，以便为经济增长创造一个良好的储蓄-投资转化的环境。　　3.维持我国金融体系的长期稳定，除了建立多样性的金融市场外，还需要保险部门的积极跟进。　　除了发展资本市场外，发展保险业等非银行金融机构亦增加储蓄向投资转化的渠道，其创造的非货币间接证券丰富了人们对金融资产的选择。通过与银行竞争引起金融创新的动力，从而提高整个社会资金流动的效率，对抗系统性金融风险。　　我国目前商业保险的主要问题是陷入现金流困境。解决商业保险现金流创造和匹配的当务之急是增资扩股。解决商业保险现金流创造和匹配的长久之策在于实施保险资金的现金流匹配策略。此外，解决现金流问题需要解决制度建设问题。我国日趋严重的人口老龄化，迫切需要迅速发展保险部门。我国保险市场潜力巨大，且发展的条件日趋成熟。在理顺保险资金运用，促进资本市场发展方面，主要的任务一是促进保险资产运用的多样化，二是促进保险机构的行为市场化，三是促进金融市场的成熟。具体来说，一是建立保险机构的做市商制度;二是政府应该从税收政策等角度繁荣企业年金市场;三是发机制由审核制转向注册制;四是通过拉动资本市场发展，吸引外汇储备回归国资本市场;五是完善偿付能力计算基础。　　4.在全球化的背景下，实现金融稳定需要外部合作。　　在开放的经济体系中，金融结构将资金的流出与流入与国外部门联系起来，在更大范围上便利了社会资金的流动。其突出作用表现在两个方面:一方面当一国处于经济高速发展阶段时，国内投资机会较多，往往表现为资金的匮乏即储蓄不足，这时可以通过引进外资弥补国内资金不足;另一方面，当一个经济比较成熟，国内没有更多的投资机会时，国内资本可以流出，投资于国外的金融资产或实物资产，取得高于国内的投资收益。　　我国存在外资大量流入和国内储蓄过剩的资金双重浪费现象。这是缘于国内外金融中介提供的金融产品服务具有差异性，国内金融中介由于管里和技术水平落后，只能提供简单的金融产品(普通贷款);而国外部门不但可以提供简单的资金型金融产品(证券投资和其他投资)，还可以提供多样化、高附加值的金融产品，如融合技术和资金的外商直接投资产品。　　亚洲金融危机中中国之所以没有受到直接冲击，一个重要的原因在于人民币资本账户尚未开放，从而阻隔了资金的自由进出，危机失去了传递渠道。但是，随着我国经济体制改革和对外开放的深入，资本账户管制带来的收益越来越模糊，而与之相随的成本则越来越清楚。寻找一条正确的资本账户开放的战略路径是人们面临的挑战。　　不同国际资本流动的波动具有差异性。大量的FDI流入会产生未来的国际收支压力。 FDI虽然具有相当的稳定性，但是与之相关的利润汇出可能对国际收支形成重大冲击，因此目前的FDI大量流入可能形成未来的金融风险，也就是说FDI正在创造发展中国家金融危机的条件。　　开放条件下的外部冲击不可避免，防范这种冲击除了健全国内金融体系外，区域金融合作提供了另外一种思路。按照不同层次，区域金融合作可以大致分为三方面的内容:第一是危机管理合作，有关防范投机性冲击、提供紧急救援等方面的协议;第二是汇率合作，探讨某种最优的汇率制度，维持区域内汇率的相对稳定和根除货币金融危机;第三是货币合作，探讨是否满足最优货币区条件，以及实现区域统一货币的途径等问题。　　四、主要创新与不足　　1.利用资金流量分析方法，分部门考察资金流动对于金融稳定的影响，揭示部门之间的资金余缺、流量和流向，为防范和维护金融稳定提供了一个逻辑起点。　　本文运用资金流量分析方法对中国的资金流动进行实证分析，通过考察资金来源和资金运用的渠道、规模和效率，对中国的金融子部门一一进行分析。资金来源和资金运用方程中的系数反映了各金融子部门之间的联系程度。如果部门之间存在制度约束，资金流动就会受到阻碍，则方程的系数就会偏小，当资金完全不能流通时，两部门之间的结构系数就会等于零。以资金流量分析方法为基础，对金融子部门的内在联系进行函数模拟，从而把握宏观金融稳定的运行是可行的，是有发展生命力的。　　2.在扎实的理论、实证分析和翔实的数据基础上，对中国的金融稳定问题进行了比较详尽的研究，并试图在此基础上建立宏观金融模型，对现状形成的原因籍以解释，以期提出建设性的可操作建议。　　本文主要是一项实证分析。首先，用资金流量方法和相关统计数据对总体及各部门的情况进行定量描述。然后，用多元Logistic模型对样本数据进行回归和动态模拟，变量的选择依据金融危机决定理论中的相关变量与可获得的数据源。　　3.通过均衡分析，较好地解释了我国目前流动性过剩的成因和对策，并指出资金流动的均衡与效率在某种程度上成为衡量金融稳定的风向标。　　通过对金融子部门资金流动动态均衡的分析，比较完整地勾勒出资金在整个经济体系中的循环肌理与特征，使现时出现的问题与较长视野下的一般问题得到有机结合。　　4.文章不足之处　　首先，我国的资金流量表较粗糙，与美国相比，部门和金融产品划分是粗线条的，由此可能导致分析的细微欠缺。其次，以年度为单位大大降低了其实用性，而美国、日本等国家已经实现了季度编制。加之年度编制还存在着时滞，不利于及时掌握资金流动的具体情况1。第三，由于地下融资规模巨大，很难说现有的资金流量表能够完全客观、准确地反映资金流动的真实信息。