20世纪初,随着金融投资者在商品市场中的作用日益增强,大宗商品金融化的术语应运而生。此后,大宗商品价格的波动愈发与股票价格相似,隐有超出经济基本面趋势,这不仅不利于大宗商品市场的正常运行,可能还会使配置投资组合失灵。在金融市场面临的不确定性不断升高的环境下,大宗商品的金融化属性不断增强。因此,在时变条件下,分析大宗商品市场与股票市场之间的相关性和波动溢出效应具有重要意义。本文选取了2004年6月1日至2020年12月31日期间的南华商品综合指数、铜期货、天然橡胶期货、大豆期货的数据、沪深300指数和标普500指数的价格数据。首先,通过构建DCC-GARCH模型,估计中国大宗商品市场与股票市场的动态相关系数,进行时变相关性分析。然后,基于条件波动率,利用溢出指数法,测度两个市场之间波动溢出效应的大小和方向。最后,基于马尔科夫区制转移模型,利用全球经济政策不确定性指数,验证了经济政策不确定性对两个市场联动性的影响。实证结果表明,中国大宗商品市场与股票市场的收益率之间存在显著的时变相关性,且相关关系为正,在金融危机发生之后,部分商品市场与股票市场的联动性大于金融危机前。其次,两个市场之间也具有显著时变的双向波动溢出效应,当金融市场突发重大影响事件时,波动溢出效应的大小与方向均会随之迅速发生改变。最后,经济政策不确定性对两个市场间的联动性具有显著的正向促进作用,且存在“阶段性”变迁,高经济政策不确定性状态下,两个市场间的联动性更强。