伴随改革开放的不断深入推进,自上世纪90年代开始中国经济逐步显现出“L型”的利率演化轨迹。而纵观现有文献,学界长期以来对利率“L型”演化着墨甚少,且对利率决定的分析亦普遍忽视国际经济因素影响。本文尝试从开放经济视角探究我国利率不断下行的原因,以形成对利率“L型”演化的有效解释。开放经济下,我国国际收支长期处于顺差,并在绝大多数年份呈现贸易和资本“双顺差”格局,导致我国以外汇储备为主的净国外资产不断激增,由此对货币政策调控形成巨大掣肘;与此同时,科技要素在国家间实力对比以及外交较量的作用愈发显著,世界秩序正以科技为核心而重新整合,新经济时代综合国力竞争集中表现为科技实力竞争,科技竞争引发各国更深层次博弈。本文立足开放经济下国际收支和国际技术竞争两大主要背景以系统探讨我国利率演变机制。考虑到利率“L型”演化背景下低利率成为我国常态,展开对低利率环境下宏观经济波动和货币政策有效性的深入研究亦极具重要性和迫切性。为此,本文将拓展探讨名义利率零下限约束对货币政策效应的影响,以形成对低利率经济的深入把握。本文主要聚焦于利率“L型”演化的开放经济视角研究并尝试拓展探讨低利率环境下货币政策有效性。具体而言:第一,结合国内外现实经济数据对全球利率环境以及中国利率演变进行总结,以此形成对我国利率“L型”演化的初步认识,并确定全文研究思路;第二,对关键概念及其特征事实进行扼要分析,并对利率决定的相关理论及经验分析、货币政策有效性研究以及与本文相关的研究方法进行综述,以为全文提供充实的理论和现实基础;第三,立足国际收支动态演变,首先构建TVP-VAR模型以实证分析国际收支波动与利率间的相互关系,并构建两国NK-DSGE模型以探讨不同结构的国际收支项目冲击影响利率的微观作用机制;第四,立足国际技术竞争动态演变,首先构建TVP-VAR模型以实证检验国外技术升级如何影响一国利率演变,并构建两国NK-DSGE模型以探究国际技术竞争影响利率演变的微观作用机制;第五,立足我国利率“L型”演化背景,将名义利率零下限约束引入传统DSGE模型,并构建数量型和价格型工具相互支撑的混合型货币政策框架,据此系统探讨低利率环境下名义利率零下限约束对宏观经济波动与货币政策有效性的影响。综合全文研究,主要得到如下结论:第一,全球经济步入低利率时代,中国利率呈现“L型”演化态势,价格型货币政策调控明显受限。通过对美、欧、日等主要经济体的利率演变统计分析发现,自上世纪90年代开始各国利率呈现下降态势,当前全球主要经济体普遍步入低利率时代;通过对我国利率演变走势全面分析发现,随着国内改革以及对外开放纵深推进,存贷款利率呈现不断下行的趋势,当前存贷款基准利率处于历史最低水平,中国利率整体呈现“L型”演化态势;通过梳理近年来我国货币政策实践,亦可发现自2015年连续五次降准降息后央行对价格型货币政策的应用极为谨慎和保守,而对数量型货币政策的应用更显频繁和灵活,这反映出我国价格型货币调控明显受限,央行货币政策实践已开始受名义利率零下限约束钳制。第二,国际收支长期表现为顺差,外汇占款渠道货币被动投放增加,流动性过剩导致利率不断下行。通过对国际收支演变统计分析,发现我国国际收支长期顺差,并在绝大多数年份呈现贸易和资本“双顺差”格局;通过构建TVP-VAR模型实证分析发现,国际收支顺差确实导致货币供给增加进而产生流动性过剩,由此引导利率趋于下行;通过构建两国DSGE模型考察不同结构国际收支项目冲击对利率的影响,发现F国贸易便利冲击、本国外商直接投资便利冲击、F国外商直接投资便利冲击、本国证券投资便利冲击等国际收支项目冲击通过改善国际收支导致外汇占款渠道的货币投放增加,进而引致我国利率不断趋于下行,且直接投资、证券投资等资本项目冲击对利率波动的影响远大于贸易项目冲击。第三,国际技术竞争日趋白热化,全球经贸发展不平衡加剧,央行降息成为贸易保护隐形工具。通过对主要经济体科技发展现况分析发现,全球技术竞争日趋白热化,国际技术竞争持续博弈导致经贸不平衡发展加剧,并开始影响全球经贸关系走向;通过构建TVP-VAR模型实证检验发现,国外技术升级确实是导致利率下行的重要驱动因素,经济开放深化也会对该国利率造成下行调整压力;通过构建两国DSGE模型数值模拟发现,一国技术创新将给他国利率带来显著下行压力,一方面通过降低该国企业边际成本而对他国产生相对比较劣势效应,另一方面对他国技术溢出而产生正向效应,但由于对他国技术外溢效应明显低于成本比较劣势效应,以致他国需下调利率以弥补自身比较优势辅以贸易保护。第四,低利率环境逐渐成为常态,零利率下限约束抑制货币政策有效性,数量型调控较价格型调控更有效。通过引入零利率下限约束并构建含有混合型货币框架的DSGE模型,数值模拟发现忽略零利率下限约束将对经济波动认识产生明显偏误和低估,尤其在面临负向总需求冲击时零利率下限约束导致经济更大衰退,长期动态模拟也表明零下限约束情形下产出低迷和通货紧缩程度明显更大;对不同结构货币政策冲击数值模拟分析发现,无论数量型工具还是价格型工具零利率约束均会导致其有效性降低,其中数量型工具部分失效、价格型工具则完全失效;零利率约束情形下名义和实际货币余额均明显高于不考虑零利率约束的情形,也即在价格型调控受限情形下经济会内生依赖数量型调控以平抑经济波动。立足实证与理论分析结果,本文提出针对性政策建议:第一,深化外汇管理体制改革,实现“藏汇于民”,推动人民币汇率汇率制度“真正的有管理浮动”,提高货币政策独立性,降低外汇市场波动对利率的影响;第二,在相关制度法规尚不健全、金融风险消化能力较低情形下,资本账户开放应遵循稳步、循序渐进原则,避免冒进式推进造成利率非合意波动而影响金融稳定;第三,在国际技术竞争日趋激烈态势下各国采取低利率政策的倾向愈发明显,我国应积极加强货币政策双边协调进而推动全球性多边协调,避免以邻为壑的货币竞争性贬值发生;第四,在当前金融市场尚不完善且经济持续低迷情形下货币政策不宜盲目向以价格型调控为主转型,央行应构建数量、价格相互支撑的包容性政策框架,根据经济周期特征相机遴选更为有效的货币工具调控,并在传统总量调控基础上更大限度发挥结构性调控作用;第五,提高货币政策透明度以树立央行良好声誉,加强央行预期管理以引导微观主体与央行形成有效政策合力,通过实行高通胀目标预期以及“补偿式”策略承诺等预期管理以摆脱名义利率零下限约束的负面影响。