股市与债市作为国内投资者资产配置的两个重要市场,研究二者之间的相关关系具有重要的意义。了解和把握两个资本市场相关性的特点特征,对于投资者而言,可以更好地进行大类资产配置以及风险管理,从而在跨市场跨时期的投资中取得更好的业绩。另外,探讨债市与股市之间的相互联动性特征对于分析我国资本市场的资效率、理解资本市场运行状态,为我国资本市场的健康有序发展提供了理论基础和决策参考。本文在“股灾”这一重大资本市场事件背景下,对债股关系在股灾前、股灾期间与股灾之后三个时间段的联动关系进行对比研究。本文利用向量自回归模型研究我国债券市场与股票市场的相关性,并通过多元线性回归方法分析宏观经济和股市结构等因子对债券股市相关性的影响作用。本文研究结果表明,第一、股票市场与债券市场具有一定的相关性,市场自身也存在显著的自相关性,债股相关性具有时变性,不同时期不同宏观经济形势下表现出不同的方向和强度。股灾前债市对股市具有微弱的正向关系,股市具有较强的自相关性;股灾期间,债市市场具有显著的正向自相关性,股市对债市只有微弱的正向影响关系,债市对股市不存在明显的影响效应;股灾之后,债市收益率序列存在较强的正自相关性,股市对债市不存在显著的影响关系。第二、相比股灾之前,股灾期间我国股债市场相关性及其波动性均有显著提高。股灾之后,相关系数及波动率相比股灾期间显著下降,回到接近股灾前水平,但高于股灾前水平。从相关性影响因子看,同类别因子对债股关系的影响显著性不同,股市结构变化、经济增长变化、短期利率和长期利率对债股关系影响最显著。货币价格类指标比货币数量型指标对资本市场相关性影响更为显著。这也反映了我国不同途径货币政策工具灵敏度及效率的差异,以及宏观经济系统的复杂性和经济变量传导机制的多样性。另外从资产配置角度看,股灾之后,我国债股市场投资者经风险调整后的风险偏好显著下降,股灾在给资本市场带来重大影响的同时,对资本市场参与者也是一场风险教育活动。