管理者过度自信、融资结构与公司绩效关系研究

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管理者过度自信的研究起源于20世纪八十年代,直至最近十年间才逐渐被引入国内。通过认知心理学和行为科学相关研究发现,人们的决策行为并不是完全理性,而这一现象在管理者身上表现更为突出。管理者作为公司经营的主要决策者,管理者的这一认知偏差必然对公司决策以及公司发展产生重大影响。通过总结目前国内的已有文献我们发现:这方面的研究集中于管理者过度自信的度量,影响管理者过度自信的因素,及管理者过度自信对公司投融资决策、企业并购以及对企业盈余管理的影响等方面。由于国内关于管理者过度自信的研究引入时间较晚,因此这方面的研究相对较少。梳理已有文献,我们发现在研究管理者过度自信与公司绩效的关系时,在这方面的实证研究成果少之又少,从研究方式上看大多数学者采取了理论模型的推导的方式进行研究。少量学者试图开始从某一视角出发,探讨管理者过度自信对公司绩效或企业价值影响的影响机理,如多元化、董事会结构、债务政策、企业投资等。对于两者的关系也尚未明确。对于两者关系的作用机理也尚未给出合理解释。管理者过度自信与公司绩效究竟是什么样的关系呢?两者的作用过程又是怎样的呢?本研究针对这一研究空缺,以融资结构理论为基础引入融资结构变量探讨管理者过度自信因素与公司绩效的关系的作用机理。即从管理者过度自信影响企业融资决策,进而影响融资结构,最后通过融资结构影响公司绩效的逻辑路径,探讨管理者过度自信、融资结构、公司绩效三者关系。因此本文研究有如下意义和价值:①在从研究方向上,一定程度的拓展了过度自信与公司绩效关系研究的视角,是对现有研究有益的补充和完善。②在实际应用方面,为管理者正确认识管理者过度自信因素对融资结构的影响,以及选择合理的融资结构提高公司绩效并规避经营风险提供理论支持。本文通过文献回顾,首先界定管理者过度自信的概念,及梳理对融资结构的基础理论。其次,从对管理者过度自信与公司绩效、管理者过度自信与企业融资决策的、融资结构与公司绩效等方面对已有研究进行总结归纳,探讨基于不同视角下,管理者过度自信与公司绩效相关作用机理。最后,本研究根据融资结构理论,通过加入融资结构变量,从融资结构视角探讨管理者过度自信对公司绩效的内在影响机制,本文构建了管理者过度自信、公司融资结构与公司绩效三者之间关系的理论模型,并实证检验了三者之间影响关系。通过对相关文献的梳理和框架模型的构建,本文构建了从三个角度即公司资产负债结构、债务偿还期限、债务融资来源方面对融资结构进行分解从这三个角度提出了七个研究假设,来验证在管理者过度自信、资产负债结构、债务偿还期限、债务融资来源与公司绩效的变量间相关关系。根据本研究的实际需要,本文在把握国内外学者的设计依据的基础上,从CSMAR系列研究数据库中获取了2008-2011年上市公司的相关数据以进行假设检验。并采用SPSS16.0对数据样本进行描述性统计分析、多重共线性检验以及逐步回归分析等各种计量分析,验证本研究提出的理论假设。根据本文回归分析的实证研究结果,有如下结论:①管理者过度自信水平与公司的整体资本结构正相关;②管理者过度自信水平与公司的债务期限结构具有显著相关性;③管理者过度自信水平影响公司商业信用、银行借款、应付债券的使用;④公司融资结构对公司绩效具有显著相关性;⑤管理者过度自信水平与公司绩效显著负相关;⑥在上述实证结论的基础上,理清了过度自信通过融资结构对公司绩效产生影响的作用机理结合研究结论,本文提出如下管理建议:①提高管理者对过度自信这一认知偏差的认识;②建立良好的管理者过度自信约束机制;③对企业财务决策流程进行优化;④选择合理的融资结构,提高公司绩效;⑤通过不断学习,强化管理者知识与能力的提高。本文以已有研究为基础上并进行了一定的突破和创新,主要体现在以下两方面:首先,本文从融资结构视角来探讨管理者过度自信与公司绩效的关系,与已有研究集中的多元化、董事会结构、债务政策、企业投资等视角相区别。这一新的视角的探讨为进一步打开“管理者过度自信--公司绩效”黑箱,提供了一个独特的角度和方向,体现出一定的创新性;在一定程度上弥补了管理者过度自信对公司绩效影响方面的研究不足和空缺。其次,已有研究开始关注管理者过度自信对融资决策的影响,对于融资结构与公司绩效的关系国内外学者已经进行了大量理论和实证研究.但未将管理者过度自信、融资结构、公司绩效三者进行联系。本研究将三者有机结合,将融资结构理论的应用贯穿于管理者过度自信与公司绩效的研究中,探讨三者之间的影响关系。体现出一定程度的理论创新性。基于本文的研究,还可以提出继续研究的方向:①本文在管理者过度自信的度量方面,主要借鉴了Malmendier和Tate和郝颖等的做法,并参考肖峰雷(2011)对该度量方法进行的改进。但是如何寻找一种既能够科学合理度量管理者过度自信的方法又能适用于中国情境的管理者过度自信的度量方法显得更加重要和困难,因此可以尝试从该方面进行进一步研究。②本文所研究的题目涉及多学科知识,如认知心理学、行为金融学、以及管理学,具有交叉性和综合性的特点。要求在相关理论知识广度和深度有一定的把握,由于受到作者知识结构的限制,在对多领域的理论知识驾驭方面可能存在一定不足,因此在理论推导方面,对相关领域知识进行整合是需要改进的一个方面。③管理者过度自信是一种认知偏差,这种认知偏差会对企业决策的多方面产生影响,除了影响融资决策,同时还会对企业投资决策、盈余管理等影响公司绩效的多种因素产生影响。而企业决策的各方面以及各种企业决策与公司绩效都是一个相互影响的复杂系统。本文在研究边界上做了限定,仅从融资结构角度,研究其对公司绩效的作用过程。因此,扩大管理者过度自信的影响边界,可能是未来研究的一个方向。
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