隐含波动率是使BS公式下得到的普通欧式期权的价格与市场价格相一致的波动率。对于同一标的资产,反映隐含波动率与行权价和期限关系的曲面被称为隐含波动率表面。对隐含波动率表面的研究是期权定价理论中的一个重要内容,市场交易者不仅要关心隐含波动率表面的形状特征,更是要研究整个曲面随时间的动态演化过程,并且,出于衍生产品的定价需求,还必须考虑隐含波动率曲面在风险中性测度下的动态过程。本文基于香港恒生指数期权数据,对恒指期权的隐含波动率表面动态过程进行了实证研究。本文采用了Schonbucher(1999)提出的理论框架对隐含波动率在风险中性测度下的变动过程进行了无套利限制,因此,本文的重点在于现实测度下隐含波动率动态过程的实证模型的建立及估计。首先,本文对描述隐含波动率表面变动常见的三种确定性规则进行了实证检验,结果表明无论是在短期还是在长期,简单的确定性变动规则都无法解释隐含波动率表面的变动,因此,本文引入了随机隐含波动率模型。本文采用了参数因子模型来对隐含波动率表面的随机变动进行建模,通过一系列的检验和分析,最终建立了一个五因子随机隐含波动率模型。在模型的估计方面,由于一系列样本期内横截面数据缺乏,简单的两步估计法由于过度参数化的问题对模型估计结果造成了极大误差,针对这一缺陷,本文采用了基于小样本面板数据的扩展的卡尔曼滤波法对该模型进行估计。结果显示,卡尔曼滤波法估计得到的五因子随机隐含波动率模型能很好地刻画隐含波动率表面在现实测度下的随机变动规律。