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数据统计显示，自1984年至2013年的30年间，中国的GDP环比几何平均增速为10％左右，经济发展保持较快增长。这其中，不仅有大型国有企业对经济的贡献，中小企业也扮演着十分重要的角色。截至2013年9月底，全国工商在册的企业中90％以上是中小企业，其数量更是达到了4200多万家。2012年全年，中小企业对全国GDP贡献份额为58.5％，对外贸出口贡献份额为68.3％，并且52.2％的税收和80％的就业人数的贡献份额也都是众多中小企业的功劳。中小企业有效地分担了全国就业压力，在促使经济快速发展和优化经济结构等很多层面都起到了积极的作用。
但实际情况却是，融资难问题成为阻滞中国中小企业发展的一大羁绊，严重制约了中小企业正常前进的步伐。特别是在2008年之后，中国中小企业受到美国金融危机的一定影响，出口受到严重打击，致使以外贸为主营业务的中小企业的经营状况持续恶化。中小企业为度过危机和改进经营环境急需资金支持，但中小企业的融资问题一直不能得到很好的解决。为帮助中小企业解决融资难题，中国主管机构连续出台一系列对策:在税收政策方面，2008年以来，中国针对出口型中小企业四次提高相关产品退税率;在股市方面，中国2009年10月创设了创业板块，专为创新性中小企业股权融资服务;在信贷市场，2011年6月银监会更是直接发文，促使银行放宽对中小企业贷款申请的标准。可是，面对全国庞大的中小企业群体，只有政府这只“看得见的手”的扶持，并不能全面系统地解决中小企业长期存在的融资难题。更需要“看不见的手”，借助市场的力量建立中小企业长效融资体系，这就是本文研究的大方向。
根据中小企业生命周期理论的研究，目前中国大量中小企业处于快速发展的成长期阶段，需要大量的资金支持。但事与愿违，中国中小企业信息网(www.sme.gov.cn)的调查显示，中小企业业主普遍反映的融资问题是企业发展中面对的首要难题。中小企业要想健康持续发展壮大，就必须先解决融资问题，这已经关系到国民经济的稳定快速增长。正是由于问题的重要性和紧迫性，本文才选择中小企业融资途径为突破口进行探讨。
中小企业融资难问题由来已久，相关的研究也早有人在进行，随着这些年的进展，在一些方面也有了一些突破。特别在融资方式上，逐步出现了抵押实物到无形资产的变化，但是这并不能适用于大多数企业。况且，从无形资产的评估到资金到位需要很长时间，操作流程也比较繁琐，并不能对解决中小企业融资难题起不到预想的效果。
通过上面的介绍可以看出，需要另谋出路，对融资方式的改进和对融资工具的创新将会是可行的选择。中国在这些方面做了很大尝试，2012年5月，沪、深交易所先后公布了《中小企业私募债券业务试点办法》及其配套说明，这标志着中国中小企业私募债业务正式开启。跟据上海和深圳证券交易所的统计，从2012年6月开始接受“中小企业私募债产品”备案，到2013年7月的一年多时间，累积完成发行的中小企业私募债多达200多只。由于中小企业私募债券发行程序比较便捷，这能够帮助急需资金的企业大大提高融资效率。中小企业通过发行高收益债券的方式得以进入债券市场，在融资主动性上就多了一种选择。另外，债券融资还具有“财务杠杆”的作用，这为中小企业扩展经营，起到了加速的效应。
需要额外说明的是，由于翻译及使用环境的不同，高收益债券有几种不同的叫法。它的英文全称是High-Yield-Bonds，在特定的场合还被称为“垃圾债券”(Junk Bonds)。2012年5月，中国正式在沪深交易所推出的中小企业私募债券（SMEs Private Debt）也是高收益债券的范畴，而且中国研究者也多认为这是中国版高收益债券。所以在本文叙述中，中小企业私募债券、“垃圾债券”、“高收益债券”均属于同一概念，下文将不再反复注明。
本文以研究高收益债券在中小企业融资中的应用为背景，结合中国现实状况进行实证分析，通过总结现象、发现问题、提出对策，为广大有融资需求的中小企业指明一个新方向。这是本文研究中小企业高收益债券融资的初衷。
本文从中小企业融资的立场，对中国新建立的高收益债券市场进行研究。按照理论说明、现状探讨、实际样本统计分析、模型计量实证的脉络开展，并在分析原因、总结经验的基础上，对中国中小企业高收益债券市场现状给出建议，并对未来发展进行展望。文章的思路与大体架构如下所示:
第一部分是绪论部分，首先交代了本文选题的背景和研究高收益债券的意义。通过解决中小企业融资难问题，引出本文研究的主要对象——中小企业高收益债券。然后是文献综述，综合前人对相关问题的研究成果，分别罗列了有关中小企业融资难和高收益债券的文献观点。最后概括了本文主要的研究方法和可能的新意，并把文章脉络以框架图的形式直观的列出。
第二部分，首先介绍了中国中小企业融资方式的现有格局，并详细说明了高收益债券的产生、发展和比较优势，然后评价了中国启动高收益债券市场的影响和意义。中小企业私募债的发行标志着中国高收益债券市场的起步，不可否认这是中国债券市场的一次完善之举。本部分还附加说明了在不同环境下，对高收益债券的不同称谓，不至于让同一个事物因为叫法的不同而混淆。
第三部分，进入本文研究的主体部分，首先介绍欧美等其他国家高收益债券的发展历程和经验，进而从发行方式、监管规则和制度设计等方面介绍了中国中小企业私募债市场的现状。由于高收益债券与普通企业债的差异，单独一节探讨了高收益债券契约中的特殊条款设计，并从法律角度对中国高收益债券契约设计的一些方面进行分析。本部分最后搜集了2012年6月至2013年6月期间，中国上市发行的200余只中小企业私募债券，并把它们作为案例分析的数据样本。从目前发行人行业的分类、债券面额、每月发行数量、期限及利率范围、特殊条款等方面，对中国高收益债券市场目前的整体状况进行了统计分析。直观地展示出中国目前发展的中小企业私募债券市场的特点。在票面利率和违约风险两个方面，中国中小企业私募市场的表现和美国高收益债券市场的规律有所不同。对照美国已有的有关实证研究，有必要用中国的实际数据进行类似的检验，这就有了第四部分的计量和模型的分析。
第四部分，利用计量软件和现代模型，分别对高收益债券市场的利率风险和信用违约风险进行了分析。利用Eviews6.0软件，对中国中小企业私募债的票面利率做了回归检验，研究其和宏观经济指标的格兰杰因果关系。根据计量结果，得出中国和美国市场表现不同规律的结论，并做了解释说明。对信用违约风险做了模型分析，依照KMV模型原理，选取目标和对比公司，带入验证PFM模型，计算得到了理想结果。最后得出了模拟违约概率，并仿照国际评级机构，以违约距离DD定义出债券的模拟评级。形成了一个针对中国中小企业私募债券信用违约风险的定量测定的方法。高风险是高收益债券的本质特性，最后把对高收益债券的风险管理单独予以分析，在介绍了高收益债券的几个重要风险之后，重点提出了“内部控制+外部监管”的风险应对机制。
第五部分也就是文章的末尾，综合上述理论和实证分析，对中国中小企业高收益债券做了全文总结，并针对本文发现的问题提出了一些有益的建议。相信随着市场参与主体的逐渐增多、市场运行和风险管理的不断完善，中国高收益债券市场也会达到发达国家繁荣程度，在中小企业融资中发挥更重要的作用。以对中国未来高收益债券融资的美好展望结束全文。
本文以中小企业融资难为引子，关键立足点是高收益债券，在总结国内外高收益债券发展情况的前提下，重点研究了中国高收益债券的现状，并做了实证分析。对比相关方面的其他类似研究，有几点可能的创新:
一、选题层面
由于中小企业在国家经济中的重要地位，有关研究也历来受到重视，是广大学者发表见解的焦点主题。但是无论理论上还是实际中，都还没有得出中小企业融资问题的完美解答，这就说明还有研究的价值。关键是要在前人成果的基础上实现改进和创新，最终目的还是要解决实际的问题。以前的研究多以中小企业融资难直接为题，或者纯粹分析高收益债券本身，并没有将理论和实际有机地结合在一起。
中小企业私募债被看作是中国版的高收益债券，在中国属于新兴事物，2012年5月才正式在中国债券市场实际运用。直接以中国中小企业私募债为研究对象的自然相对较少，属于国内比较新的方向。在中国高收益债券开闸之初进行研究，对今后发债具有一定的借鉴辅助的作用。
二、研究方法
本文的第三部分介绍了高收益债券的相关理论、国际经验和风险等方面，选取中国发行的“中小企业私募债产品”进行统计分析。通过案例的引入，能够了解投融资主体、中介、法规制度在其中发挥的作用。再通过对不同融资过程的对比分析，更能够凸显出高收益债券的比较优势。中小企业有着各自的地方特色，经营策略和融资方式也会有所差异，通过高收益债券融资渠道和其他融资方式的比较，本文发现高收益债券这一新型融资渠道能够很大程度上为中小企业融资所用。然后在第四部分，计量检验和模型分析计算，在高收益债券的同类研究中还是使用较少的。
三、样本数据的搜集
由于中国中小企业高收益债券融资起步较晚，截止到本文定稿，债券发行区间还不到两年时间，数据方面极其匮乏。实证分析的数据收集是2012年6月到2013年6月，中国已发行的200余只中小企业私募债券。这些数据都是中小企业在交易所备案的第一手数据，是前人研究时所没有的，对分析目前中国中小企业高收益债券市场的真实情况是必不可少的资料。
但实际情况却是，融资难问题成为阻滞中国中小企业发展的一大羁绊，严重制约了中小企业正常前进的步伐。特别是在2008年之后，中国中小企业受到美国金融危机的一定影响，出口受到严重打击，致使以外贸为主营业务的中小企业的经营状况持续恶化。中小企业为度过危机和改进经营环境急需资金支持，但中小企业的融资问题一直不能得到很好的解决。为帮助中小企业解决融资难题，中国主管机构连续出台一系列对策:在税收政策方面，2008年以来，中国针对出口型中小企业四次提高相关产品退税率;在股市方面，中国2009年10月创设了创业板块，专为创新性中小企业股权融资服务;在信贷市场，2011年6月银监会更是直接发文，促使银行放宽对中小企业贷款申请的标准。可是，面对全国庞大的中小企业群体，只有政府这只“看得见的手”的扶持，并不能全面系统地解决中小企业长期存在的融资难题。更需要“看不见的手”，借助市场的力量建立中小企业长效融资体系，这就是本文研究的大方向。
根据中小企业生命周期理论的研究，目前中国大量中小企业处于快速发展的成长期阶段，需要大量的资金支持。但事与愿违，中国中小企业信息网(www.sme.gov.cn)的调查显示，中小企业业主普遍反映的融资问题是企业发展中面对的首要难题。中小企业要想健康持续发展壮大，就必须先解决融资问题，这已经关系到国民经济的稳定快速增长。正是由于问题的重要性和紧迫性，本文才选择中小企业融资途径为突破口进行探讨。
中小企业融资难问题由来已久，相关的研究也早有人在进行，随着这些年的进展，在一些方面也有了一些突破。特别在融资方式上，逐步出现了抵押实物到无形资产的变化，但是这并不能适用于大多数企业。况且，从无形资产的评估到资金到位需要很长时间，操作流程也比较繁琐，并不能对解决中小企业融资难题起不到预想的效果。
通过上面的介绍可以看出，需要另谋出路，对融资方式的改进和对融资工具的创新将会是可行的选择。中国在这些方面做了很大尝试，2012年5月，沪、深交易所先后公布了《中小企业私募债券业务试点办法》及其配套说明，这标志着中国中小企业私募债业务正式开启。跟据上海和深圳证券交易所的统计，从2012年6月开始接受“中小企业私募债产品”备案，到2013年7月的一年多时间，累积完成发行的中小企业私募债多达200多只。由于中小企业私募债券发行程序比较便捷，这能够帮助急需资金的企业大大提高融资效率。中小企业通过发行高收益债券的方式得以进入债券市场，在融资主动性上就多了一种选择。另外，债券融资还具有“财务杠杆”的作用，这为中小企业扩展经营，起到了加速的效应。
需要额外说明的是，由于翻译及使用环境的不同，高收益债券有几种不同的叫法。它的英文全称是High-Yield-Bonds，在特定的场合还被称为“垃圾债券”(Junk Bonds)。2012年5月，中国正式在沪深交易所推出的中小企业私募债券（SMEs Private Debt）也是高收益债券的范畴，而且中国研究者也多认为这是中国版高收益债券。所以在本文叙述中，中小企业私募债券、“垃圾债券”、“高收益债券”均属于同一概念，下文将不再反复注明。
本文以研究高收益债券在中小企业融资中的应用为背景，结合中国现实状况进行实证分析，通过总结现象、发现问题、提出对策，为广大有融资需求的中小企业指明一个新方向。这是本文研究中小企业高收益债券融资的初衷。
本文从中小企业融资的立场，对中国新建立的高收益债券市场进行研究。按照理论说明、现状探讨、实际样本统计分析、模型计量实证的脉络开展，并在分析原因、总结经验的基础上，对中国中小企业高收益债券市场现状给出建议，并对未来发展进行展望。文章的思路与大体架构如下所示:
第一部分是绪论部分，首先交代了本文选题的背景和研究高收益债券的意义。通过解决中小企业融资难问题，引出本文研究的主要对象——中小企业高收益债券。然后是文献综述，综合前人对相关问题的研究成果，分别罗列了有关中小企业融资难和高收益债券的文献观点。最后概括了本文主要的研究方法和可能的新意，并把文章脉络以框架图的形式直观的列出。
第二部分，首先介绍了中国中小企业融资方式的现有格局，并详细说明了高收益债券的产生、发展和比较优势，然后评价了中国启动高收益债券市场的影响和意义。中小企业私募债的发行标志着中国高收益债券市场的起步，不可否认这是中国债券市场的一次完善之举。本部分还附加说明了在不同环境下，对高收益债券的不同称谓，不至于让同一个事物因为叫法的不同而混淆。
第三部分，进入本文研究的主体部分，首先介绍欧美等其他国家高收益债券的发展历程和经验，进而从发行方式、监管规则和制度设计等方面介绍了中国中小企业私募债市场的现状。由于高收益债券与普通企业债的差异，单独一节探讨了高收益债券契约中的特殊条款设计，并从法律角度对中国高收益债券契约设计的一些方面进行分析。本部分最后搜集了2012年6月至2013年6月期间，中国上市发行的200余只中小企业私募债券，并把它们作为案例分析的数据样本。从目前发行人行业的分类、债券面额、每月发行数量、期限及利率范围、特殊条款等方面，对中国高收益债券市场目前的整体状况进行了统计分析。直观地展示出中国目前发展的中小企业私募债券市场的特点。在票面利率和违约风险两个方面，中国中小企业私募市场的表现和美国高收益债券市场的规律有所不同。对照美国已有的有关实证研究，有必要用中国的实际数据进行类似的检验，这就有了第四部分的计量和模型的分析。
第四部分，利用计量软件和现代模型，分别对高收益债券市场的利率风险和信用违约风险进行了分析。利用Eviews6.0软件，对中国中小企业私募债的票面利率做了回归检验，研究其和宏观经济指标的格兰杰因果关系。根据计量结果，得出中国和美国市场表现不同规律的结论，并做了解释说明。对信用违约风险做了模型分析，依照KMV模型原理，选取目标和对比公司，带入验证PFM模型，计算得到了理想结果。最后得出了模拟违约概率，并仿照国际评级机构，以违约距离DD定义出债券的模拟评级。形成了一个针对中国中小企业私募债券信用违约风险的定量测定的方法。高风险是高收益债券的本质特性，最后把对高收益债券的风险管理单独予以分析，在介绍了高收益债券的几个重要风险之后，重点提出了“内部控制+外部监管”的风险应对机制。
第五部分也就是文章的末尾，综合上述理论和实证分析，对中国中小企业高收益债券做了全文总结，并针对本文发现的问题提出了一些有益的建议。相信随着市场参与主体的逐渐增多、市场运行和风险管理的不断完善，中国高收益债券市场也会达到发达国家繁荣程度，在中小企业融资中发挥更重要的作用。以对中国未来高收益债券融资的美好展望结束全文。
本文以中小企业融资难为引子，关键立足点是高收益债券，在总结国内外高收益债券发展情况的前提下，重点研究了中国高收益债券的现状，并做了实证分析。对比相关方面的其他类似研究，有几点可能的创新:
一、选题层面
由于中小企业在国家经济中的重要地位，有关研究也历来受到重视，是广大学者发表见解的焦点主题。但是无论理论上还是实际中，都还没有得出中小企业融资问题的完美解答，这就说明还有研究的价值。关键是要在前人成果的基础上实现改进和创新，最终目的还是要解决实际的问题。以前的研究多以中小企业融资难直接为题，或者纯粹分析高收益债券本身，并没有将理论和实际有机地结合在一起。
中小企业私募债被看作是中国版的高收益债券，在中国属于新兴事物，2012年5月才正式在中国债券市场实际运用。直接以中国中小企业私募债为研究对象的自然相对较少，属于国内比较新的方向。在中国高收益债券开闸之初进行研究，对今后发债具有一定的借鉴辅助的作用。
二、研究方法
本文的第三部分介绍了高收益债券的相关理论、国际经验和风险等方面，选取中国发行的“中小企业私募债产品”进行统计分析。通过案例的引入，能够了解投融资主体、中介、法规制度在其中发挥的作用。再通过对不同融资过程的对比分析，更能够凸显出高收益债券的比较优势。中小企业有着各自的地方特色，经营策略和融资方式也会有所差异，通过高收益债券融资渠道和其他融资方式的比较，本文发现高收益债券这一新型融资渠道能够很大程度上为中小企业融资所用。然后在第四部分，计量检验和模型分析计算，在高收益债券的同类研究中还是使用较少的。
三、样本数据的搜集
由于中国中小企业高收益债券融资起步较晚，截止到本文定稿，债券发行区间还不到两年时间，数据方面极其匮乏。实证分析的数据收集是2012年6月到2013年6月，中国已发行的200余只中小企业私募债券。这些数据都是中小企业在交易所备案的第一手数据，是前人研究时所没有的，对分析目前中国中小企业高收益债券市场的真实情况是必不可少的资料。