随着资本市场的不断发展,在资产定价理论研究领域中涌现出了大量的研究成果。传统的CAPM模型由于过多的假设使得其在真实世界很难成立,继而出现了假设条件要更少一些的APT模型,但APT模型并没有指出哪些因素会影响资产的定价。寻找对股票收益影响显著的因子成为资产定价领域的研究重点,其中最具代表性的模型是Fama-French三因子和五因子模型。MAX因子是对投资者博彩需求的衡量,具体定义为上一个月所有交易日中日收益率的最大值。本文同时也对最大的连续前n(2~5)个日收益率的均值MAX(n)进行了研究,最终发现MAX因子与下一期股票收益率呈现显著的负相关,这与其他国家股票市场的MAX效应一致,学术界对这种“异象”进行了多角度的研究,主要包括彩票理论,累计前景理论和投资者情绪理论等。本文进一步对A股市场MAX效应的存在性进行了研究,首先对股票收益率按照MAX因子进行单变量分组,无论是按市值加权还是等权重分组,MAX因子高的组的收益率显著低于MAX因子低的组的收益率。本文将构建的投资组合与Fama-French五因子进行回归。从回归结果来看,五因子α是比较显著的,可以认为MAX效应在A股市场是存在的。最后,本文还进一步研究了A股市场MAX效应的原因,结果发现异质偏度、流动性和投资者情绪三个因子影响了MAX效应的大小。基于MAX效应和它的影响因素,本文还构建了多因子选股模型,回测结果表明选股模型有效。