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摘要：经历2008年次贷危机，一些西方发达国家面临着较高的失业率和信贷紧缩，经济复苏步伐缓慢，为此启动量化宽松货币政策，推动热钱更多地流入新兴市场。热钱的大量涌入不但向中国境内输入巨量流动性，使得货币政策执行效果大打折扣、外汇净流入压力加大、外汇储备持续攀升、加剧了流动性过剩，还严重影响到金融经济的安全。从热钱流入、对中国经济的影响和对策等方面分析热钱问题。
关键词：量化宽松；热钱；流动性过剩；影响；对策
中图分类号：F820.1 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2011）13-0067-02
2008年国际金融危机爆发后，美、日、欧等主要发达国家实施宽松货币政策和一系列经济刺激措施，向市场投放了巨大的流动性。
一、量化宽松货币政策实践
（一）美国两次量化宽松货币政策
美国当地时间2008年11月24日，美联储宣布将购买由房地美、房利美和联邦住宅贷款银行发行的价值1 000亿美元的债券及其担保的5 000亿美元的资产支持证券。这是美联储在金融危机以来首次动用量化宽松货币政策（QE1）。美联储希望借此政策阻止美国金融体系自由落体般地滑落。
美联储推出QE1之初的目标在于通过购买“两房”及相关银行的抵押贷款资产，以挽救美国金融机构和金融体系，中长期目标则是提高就业水平及帮助经济走出通缩阴影。2008年全年美国通胀率仅为0.1%，创下半世纪以来的新低；而2008年12月的失业率则达到7.2%，创出十六年来的新高。
截至2010年3月第一轮量化宽松结束，美联储购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3 000亿美元的美国国债和1 750亿美元的机构证券，累计1.725万亿美元左右。这使得纳斯达克工业指数从2008年12月底的8 675点升至2010年2月底的10 400点左右，涨幅超过19%。虽然大宗商品和股市在持续攀升，但金融机构仍处于去杠杆化的过程中，而且经济走势仍有极大不确定性，由此带来的惜贷心理造成滞留在金融体系内部的流动性不能转化为对实体经济的信贷，从而难以促进投资，就业率上升也就无从谈起。美国失业率从2008年底的7.4%一路上升，在2009年第四季度达到10%以上，其后虽有所回落，但目前仍然停留在9.6%的高位。
2010年11月3日，在低通胀与高失业率的双重压力下，美联储不得不宣布第二轮量化宽松政策（QE2），计划到今年6月底之前购买6 000亿美元的美国国债。通过QE2，美联储旨在进一步降低美国国债的长期利率，并促使投资者将资金投入其他更高风险的资产，如股票等。
自从6 000亿美元的量化宽松政策宣布以来，美国国债在过去三个月内的表现与预期“背道而驰”：价格下降而收益率则不断攀升。其中，QE2的重点目标——美国五年期国债收益率迄今为止几乎翻了1倍，从2010年11月4日的1.04%上升至2011年1月28日的1.92%。而相同时期内的十年期国债收益率也上涨至3.36%。
（二）量化宽松货币政策的影响
在短期，美国量化宽松政策可能使美元贬值，压低利率，对美国经济产生一定的刺激作用。但在中长期内，这一政策可能给全球经济带来通胀、资产泡沫等压力，使全球经济复苏和增长面临更大的不确定性。具体有：可能使欧洲等部分发达国家经济雪上加霜；导致更多的投机资金流入新兴市场，加大新兴市场国家货币升值压力，并加大原本已高企的通胀压力；强化全球其他国家对美元贬值的预期，迫使其他国家采取干预货币升值、甚至货币贬值等手段，全球保护主义可能重新抬头；美元大量供应催生资产泡沫；美国是国际储备货币，大量发行美元，可能将通胀输出至全球。
二、“热钱”及对中国经济的影响
（一）“热钱”的内涵
1.基本概念。目前，国内外对于“热钱”没有统一的定义。一般认为，“热钱”是指在资本自由流动的国家和经济体，以短期投机牟利为目的快进快出的资金。
2.基本特征。在中国，“热钱”主要表现出以下特征：隐蔽性，由于“热钱”不具备自由流动的条件，其进出往往借助正常的贸易、投资等渠道违法违规流动或绕过法律规定以其他隐蔽方式迂回流动；复杂性，既有谋取短期境内外利差汇差的，也有谋取中短期境内资产价格上涨收益的；分散性，不易确定交易真实性质。
3.流入途径。纯粹以投机套利为目的、无真实贸易或投资背景的“热钱”，利用货物贸易、服务贸易、直接投资等渠道开放度高、业务手续简便等的特点，以合法形式掩盖非法目的、违法违规或绕过法律规定迂回流入，操作手法多样。比较典型的做法有：加工贸易企业通过从境外预收汇、多收汇将资金导入境内，结汇后投机牟利；以外商直接投资名义流入，采取欺骗手段进行资本金虚假结汇，改头换面进入楼市、股市或另作他用；个人规避结售汇年度限额管理，将大额资金分拆，采取“蚂蚁搬家”的方式，从境外分散汇入、结汇。
（二）“热钱”流入对中国经济的影响
1.行业经济泡沫。“热钱”的流入会导致相关行业经济泡沫化。影响较大的有房地产和证券。在房地产市场，有两大因素对房价起着推动作用：国内资产投机者和国际热钱。两者与房地产商甚至是相互勾结。而实际上这些资本势力已经结成或明或暗的垄断联盟。早在2003年就有相当一部分热钱流向了中国房地产、工业及其他经济部门。一些银行违反了外汇管理的有关条例，允许一些投资或制造业公司以注册资本或应收账款存款的名义调入了外汇并兑换成了人民币。然而，这些资本并没有被用于制造业，而是被用于房地产和证券投资，或是被存入了个人账户。目前中国为抑制房地产价格飞涨和整顿证券市场秩序已采取许多重大举措，但收效甚微，乃至有些投机者居然公开同政府叫板，其中热钱是一大支撑点。这些热钱的流动直接带动了房地产市场价格的上涨和有价证券价格的持续走高，对中国经济的平稳增长和人民生活水平的提高均形成了负面影响，一旦热钱撤离房地产和证券市场，或者泡沫过大而急速破裂，带给经济的负面作用将难以估计。
2.外汇储备激增。2010年以来，中国国内经济保持良好运行态势，除了热钱的流入还有正常的吸引外资投资，外汇净流入压力有所加大；受国内外宏观环境影响，境内企业、个人等市场主体外汇结汇意愿增强，购汇意愿减弱。人民币面临汇率升值和资本冲击压力。经国家外汇管理局统计，中国银行结售汇规模已恢复到历史最高水平，2010年前11个月已达到2.12万亿美元，超过2008年同期的历史最高水平，增长4%；同期银行结售汇顺差3 515亿美元，同比增长48%。这意味着更多的资本更愿意持有人民币而非外币，导致中国外汇储备的进一步飙升。截至2010年9月末，中国外汇储备余额达2.65万亿美元，比2009年末增加2 491亿美元，是全球排名第二的日本约1万亿元外汇储备的2倍有余。
3.宏观经济通胀。“热钱”对于中国经济持续发展、转变经济发展方式产生很大的负面影响。“热钱”流入规模越大，国家外汇储备规模也就越大，这意味着人民币发放速度和存量规模就越高。这相当于增加了货币流动性，从而增大了宏观经济的通胀压力。
4.货币政策失效。“热钱”流入会对中国货币政策的实施产生干扰，使得货币政策失效，政策效果偏离预期。“热钱”大量涌入会迫使央行被动增加货币投放，弱化了央行对货币供应量的调控能力，减小相关货币政策的效果，给政策调整带来了明显的压力。央行的这种被动性是由于中国现行汇率政策造成的。根据现行的汇率政策，中国对进来的外汇只能被动地兑换，而且进来多少就必须兑换多少，如果“热钱”不断涌入，人民币的需求就会不断上升，最终将加大人民币的升值压力。
5.经济金融威胁。“热钱”的大量涌入会危及中国经济金融安全，冲击社会主义市场经济秩序，削弱中国宏观调控力度，乃至误导经济畸形发展，促使内外投机资本势力勾结，助推两极分化。从根本上说，“热钱”作为外国私人资本侵入中国社会主义市场的一种渠道，也是和平演变的一种手段，冲击中国的基本经济制度和实现共同富裕的宗旨。“热钱”的流入助长了西方资本强势集团和国内非法膨胀的少数投机暴富群体。
三、控制“热钱”的政策建议
“热钱”流入会对中国的经济持续发展和经济发展方式的转变产生负面影响，需要谨慎对待。具体可从以下五个方面入手：（1）拓宽投资渠道。通过推动境内资本市场开放和资本流出、适当增加进口来拓宽投资渠道，并且逐步放宽对居民个人境外投资的限制，从而达到分散中国外汇储备、防制储备规模过渡膨胀所带来的一系列问题。（2）加强跨境资本流动管理。在继续加强资本项目管理的同时，加强对境外资本在境内的流动管理，严格限制其活动领域和范围，规范投资行为。（3）加强宏观审慎监管。加强宏观审慎监管是解决“热钱”问题的关键。政府相关部门要加大对国民经济支柱和命脉性行业（尤其是金融业和房地产业）以及关系国计民生的各行业的监管力度，转变监管思维，创新监管方式，实现对热钱的有效审慎监管。（4）完善汇率制度。在坚持现行管理浮动汇率制度的同时，还要积极探索汇率制度的完善。国际热钱正是瞄准了中国现行结售汇制来而不拒的致命弱点采取行动，若不从根本上进行治理，最终国民经济的财富就会被国际炒家们轻易掳走。（5）高压打击热钱。合理运用税收、行政、法律等手段制止热钱流入，对流入境内的热钱炒作行为进行高压打击，维护社会主义市场经济秩序，从而防范和化解经济持续发展和经济发展方式转变的外部性风险。
参考文献：
[1]张童凌.热钱流入对中国的影响及应对措施[J].科技信息，2010，(23).
[2]孙为昭.浅议中国热钱的流入及防范对策[J].华北金融，2010，(4).
[3]徐光润.热钱流入对中国经济发展的影响及措施[J].西部金融，2010，(6).[责任编辑 陈丽敏]
关键词：量化宽松；热钱；流动性过剩；影响；对策
中图分类号：F820.1 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2011）13-0067-02
2008年国际金融危机爆发后，美、日、欧等主要发达国家实施宽松货币政策和一系列经济刺激措施，向市场投放了巨大的流动性。
一、量化宽松货币政策实践
（一）美国两次量化宽松货币政策
美国当地时间2008年11月24日，美联储宣布将购买由房地美、房利美和联邦住宅贷款银行发行的价值1 000亿美元的债券及其担保的5 000亿美元的资产支持证券。这是美联储在金融危机以来首次动用量化宽松货币政策（QE1）。美联储希望借此政策阻止美国金融体系自由落体般地滑落。
美联储推出QE1之初的目标在于通过购买“两房”及相关银行的抵押贷款资产，以挽救美国金融机构和金融体系，中长期目标则是提高就业水平及帮助经济走出通缩阴影。2008年全年美国通胀率仅为0.1%，创下半世纪以来的新低；而2008年12月的失业率则达到7.2%，创出十六年来的新高。
截至2010年3月第一轮量化宽松结束，美联储购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3 000亿美元的美国国债和1 750亿美元的机构证券，累计1.725万亿美元左右。这使得纳斯达克工业指数从2008年12月底的8 675点升至2010年2月底的10 400点左右，涨幅超过19%。虽然大宗商品和股市在持续攀升，但金融机构仍处于去杠杆化的过程中，而且经济走势仍有极大不确定性，由此带来的惜贷心理造成滞留在金融体系内部的流动性不能转化为对实体经济的信贷，从而难以促进投资，就业率上升也就无从谈起。美国失业率从2008年底的7.4%一路上升，在2009年第四季度达到10%以上，其后虽有所回落，但目前仍然停留在9.6%的高位。
2010年11月3日，在低通胀与高失业率的双重压力下，美联储不得不宣布第二轮量化宽松政策（QE2），计划到今年6月底之前购买6 000亿美元的美国国债。通过QE2，美联储旨在进一步降低美国国债的长期利率，并促使投资者将资金投入其他更高风险的资产，如股票等。
自从6 000亿美元的量化宽松政策宣布以来，美国国债在过去三个月内的表现与预期“背道而驰”：价格下降而收益率则不断攀升。其中，QE2的重点目标——美国五年期国债收益率迄今为止几乎翻了1倍，从2010年11月4日的1.04%上升至2011年1月28日的1.92%。而相同时期内的十年期国债收益率也上涨至3.36%。
（二）量化宽松货币政策的影响
在短期，美国量化宽松政策可能使美元贬值，压低利率，对美国经济产生一定的刺激作用。但在中长期内，这一政策可能给全球经济带来通胀、资产泡沫等压力，使全球经济复苏和增长面临更大的不确定性。具体有：可能使欧洲等部分发达国家经济雪上加霜；导致更多的投机资金流入新兴市场，加大新兴市场国家货币升值压力，并加大原本已高企的通胀压力；强化全球其他国家对美元贬值的预期，迫使其他国家采取干预货币升值、甚至货币贬值等手段，全球保护主义可能重新抬头；美元大量供应催生资产泡沫；美国是国际储备货币，大量发行美元，可能将通胀输出至全球。
二、“热钱”及对中国经济的影响
（一）“热钱”的内涵
1.基本概念。目前，国内外对于“热钱”没有统一的定义。一般认为，“热钱”是指在资本自由流动的国家和经济体，以短期投机牟利为目的快进快出的资金。
2.基本特征。在中国，“热钱”主要表现出以下特征：隐蔽性，由于“热钱”不具备自由流动的条件，其进出往往借助正常的贸易、投资等渠道违法违规流动或绕过法律规定以其他隐蔽方式迂回流动；复杂性，既有谋取短期境内外利差汇差的，也有谋取中短期境内资产价格上涨收益的；分散性，不易确定交易真实性质。
3.流入途径。纯粹以投机套利为目的、无真实贸易或投资背景的“热钱”，利用货物贸易、服务贸易、直接投资等渠道开放度高、业务手续简便等的特点，以合法形式掩盖非法目的、违法违规或绕过法律规定迂回流入，操作手法多样。比较典型的做法有：加工贸易企业通过从境外预收汇、多收汇将资金导入境内，结汇后投机牟利；以外商直接投资名义流入，采取欺骗手段进行资本金虚假结汇，改头换面进入楼市、股市或另作他用；个人规避结售汇年度限额管理，将大额资金分拆，采取“蚂蚁搬家”的方式，从境外分散汇入、结汇。
（二）“热钱”流入对中国经济的影响
1.行业经济泡沫。“热钱”的流入会导致相关行业经济泡沫化。影响较大的有房地产和证券。在房地产市场，有两大因素对房价起着推动作用：国内资产投机者和国际热钱。两者与房地产商甚至是相互勾结。而实际上这些资本势力已经结成或明或暗的垄断联盟。早在2003年就有相当一部分热钱流向了中国房地产、工业及其他经济部门。一些银行违反了外汇管理的有关条例，允许一些投资或制造业公司以注册资本或应收账款存款的名义调入了外汇并兑换成了人民币。然而，这些资本并没有被用于制造业，而是被用于房地产和证券投资，或是被存入了个人账户。目前中国为抑制房地产价格飞涨和整顿证券市场秩序已采取许多重大举措，但收效甚微，乃至有些投机者居然公开同政府叫板，其中热钱是一大支撑点。这些热钱的流动直接带动了房地产市场价格的上涨和有价证券价格的持续走高，对中国经济的平稳增长和人民生活水平的提高均形成了负面影响，一旦热钱撤离房地产和证券市场，或者泡沫过大而急速破裂，带给经济的负面作用将难以估计。
2.外汇储备激增。2010年以来，中国国内经济保持良好运行态势，除了热钱的流入还有正常的吸引外资投资，外汇净流入压力有所加大；受国内外宏观环境影响，境内企业、个人等市场主体外汇结汇意愿增强，购汇意愿减弱。人民币面临汇率升值和资本冲击压力。经国家外汇管理局统计，中国银行结售汇规模已恢复到历史最高水平，2010年前11个月已达到2.12万亿美元，超过2008年同期的历史最高水平，增长4%；同期银行结售汇顺差3 515亿美元，同比增长48%。这意味着更多的资本更愿意持有人民币而非外币，导致中国外汇储备的进一步飙升。截至2010年9月末，中国外汇储备余额达2.65万亿美元，比2009年末增加2 491亿美元，是全球排名第二的日本约1万亿元外汇储备的2倍有余。
3.宏观经济通胀。“热钱”对于中国经济持续发展、转变经济发展方式产生很大的负面影响。“热钱”流入规模越大，国家外汇储备规模也就越大，这意味着人民币发放速度和存量规模就越高。这相当于增加了货币流动性，从而增大了宏观经济的通胀压力。
4.货币政策失效。“热钱”流入会对中国货币政策的实施产生干扰，使得货币政策失效，政策效果偏离预期。“热钱”大量涌入会迫使央行被动增加货币投放，弱化了央行对货币供应量的调控能力，减小相关货币政策的效果，给政策调整带来了明显的压力。央行的这种被动性是由于中国现行汇率政策造成的。根据现行的汇率政策，中国对进来的外汇只能被动地兑换，而且进来多少就必须兑换多少，如果“热钱”不断涌入，人民币的需求就会不断上升，最终将加大人民币的升值压力。
5.经济金融威胁。“热钱”的大量涌入会危及中国经济金融安全，冲击社会主义市场经济秩序，削弱中国宏观调控力度，乃至误导经济畸形发展，促使内外投机资本势力勾结，助推两极分化。从根本上说，“热钱”作为外国私人资本侵入中国社会主义市场的一种渠道，也是和平演变的一种手段，冲击中国的基本经济制度和实现共同富裕的宗旨。“热钱”的流入助长了西方资本强势集团和国内非法膨胀的少数投机暴富群体。
三、控制“热钱”的政策建议
“热钱”流入会对中国的经济持续发展和经济发展方式的转变产生负面影响，需要谨慎对待。具体可从以下五个方面入手：（1）拓宽投资渠道。通过推动境内资本市场开放和资本流出、适当增加进口来拓宽投资渠道，并且逐步放宽对居民个人境外投资的限制，从而达到分散中国外汇储备、防制储备规模过渡膨胀所带来的一系列问题。（2）加强跨境资本流动管理。在继续加强资本项目管理的同时，加强对境外资本在境内的流动管理，严格限制其活动领域和范围，规范投资行为。（3）加强宏观审慎监管。加强宏观审慎监管是解决“热钱”问题的关键。政府相关部门要加大对国民经济支柱和命脉性行业（尤其是金融业和房地产业）以及关系国计民生的各行业的监管力度，转变监管思维，创新监管方式，实现对热钱的有效审慎监管。（4）完善汇率制度。在坚持现行管理浮动汇率制度的同时，还要积极探索汇率制度的完善。国际热钱正是瞄准了中国现行结售汇制来而不拒的致命弱点采取行动，若不从根本上进行治理，最终国民经济的财富就会被国际炒家们轻易掳走。（5）高压打击热钱。合理运用税收、行政、法律等手段制止热钱流入，对流入境内的热钱炒作行为进行高压打击，维护社会主义市场经济秩序，从而防范和化解经济持续发展和经济发展方式转变的外部性风险。
参考文献：
[1]张童凌.热钱流入对中国的影响及应对措施[J].科技信息，2010，(23).
[2]孙为昭.浅议中国热钱的流入及防范对策[J].华北金融，2010，(4).
[3]徐光润.热钱流入对中国经济发展的影响及措施[J].西部金融，2010，(6).[责任编辑 陈丽敏]